文 | Dade Hayes

迪士尼将在接下来的几周完成对21世纪福斯价值713亿美元的收购，两家公司合并后仍会是投资界的宠儿，但前期的D2C（direct-to-consumer，指直接面对消费者的营销模式）流媒体业务得先花上一大笔钱。

麦格里银行（Macquarie）分析师Tim Nollen与Stephen Beckett在调研报告中保留了对迪士尼股票的“增持”评级，去年7月迪士尼战胜康卡斯特拿下默多克家族的娱乐资产后，其股价一直没有出现太大波动，麦格里此次给出的未来12个月目标股价为125美元。

这桩巨额交易将改写好莱坞的商业版图，迪士尼将获得福斯的影视资产，包括有线电视网FX，以及Hulu的控股权。

“从战略上看，迪士尼这步棋走对了，但从财务上看，近期还无法产生积极的推动力，”报告写道，并指出未来几个季度的财报应该不会有太大起伏，但随之而来的压力也不容忽视，如两家公司合并产生的支出、高额的负债、仍在亏损的Hulu、地区体育台转手价过低带来的利息支出等。

4月11日，迪士尼将在投资者会议上公开更多2019年的发展计划，两位麦格里分析师先在调研报告中对其资产进行了分析。

除去合并产生的支出，迪士尼在2019及2020财年的收益将出现4%及5%的向下波动，待Hulu与Disney+的亏损缓和后，合并产生的效益将在2021、2022、2023财年带来2%、9%、11%的增幅。如果计入合并产生的支出，迪士尼至少要到2022财年才会迎来显著的收益增长。而如果Hulu缓和亏损的速度优于预期，地方体育台的转手价高于150亿美元的预测价，那就可以从2022财年提前至2020财年，并在2021财年迎来9%的增幅，之后还有望突破两位数。

从迪士尼第一季度的财报指引来看，对ESPN+及Disney+的投资预计将在本季度给营业利润带来2亿美元的影响。去年年初上线的ESPN+目前拥有200万付费用户，但高昂的体育赛事版权费用仍带来了巨大的压力。而Disney+收回影视作品版权后，也可能会在2019财年给营业收益带来1.5亿美元的影响。“目前正在制作的Disney+影视作品约有18部和16部，为了在年底服务上线前填充内容缺口，迪士尼可能还会购买或者回购部分版权内容。”

CBS近几个季度在流媒体市场取得了可喜进展，迪士尼无疑也拥有可观的付费用户增长潜力，保守估计Disney+上线第一年的用户数量将突破250万人。

Hulu也有望在2022年实现收支平衡与5000万的用户预期。根据上月公布的数据，Hulu目前拥有2500万付费用户，较2018年同期增长48%。康卡斯特与华纳媒体仍持有少数Hulu股份。

（编辑：潘金花）