文｜张译予

又一支港股遭到做空，这次是新高教集团（2001.HK）。

2月21日，做空机构空城研究（Empty city research）发布了针对新高教育集团的做空报告，其在报告中直言：新高教集团“是一颗包装精美的臭鸡蛋”。

这份针对新高教育集团的做空报告中，空城研究认为，新高教集团存在业绩严重注水、通过关联交易输送利润以及教学质量不达标，以次充好等疑点。

报告称，新高教昂贵而违法的招生模式：招生人员花钱打入高中进行推广销售，有偿获取高中班主任的配合，唆使毕业生报考新高教学校，在开学后，招生人员根据实际到校人数向高中班主任结算回扣，最后，新高教按照实际招生人数向招生人员结算招生佣金。根据新高教的招生规模，空城研究估算，2017年新高教集团招生佣金高达5100万元。但上述信息并未出现在新高教集团披露的公告中。

空城研究认为，为了冲刺IPO利润，新高教以不具有任何商业实质的“独家技术服务及管理咨询协议”，向其刚收购的东北一间高校收取所谓的服务费4380万元，并确认为收入。通过偏离公允价值的巨额关联交易，资金在一进一出之间，凭空生成了4380万的利润。“交易双方都是自己，只不过是钱从左手到了右手而已。而至于交易的定价，当然自己说了算，说4万也行，说40万也行，说400万也行，说4000万也行，完全取决于上市公司当年对利润的需要程度。”空城研究在报告中表示。

并且在学校师生比方面，空城研究也发现了疑点，其称，新高教为追求利润最大化，削减师资，生师比高达26：1，违反中国教育部要求的生师比低于18：1，也远差于全国平均水平17：1，反映了其教学质量严重不达标。经测算，如果要满足教育部规定的基本办学条件，新高教2016年的工资福利费用将要上升约5500万，导致其2016年利润缩水98%，真实利润逼近0。并且，新高教的生师比已经连续3年高于22，“按规定应红牌罚下场。”

对于新高教集团股价，空城研究认为其披露利润的注水成分高达50％，给予公司1.62港元的目标价及强烈卖出评级。

报告发出后，新高教集团当日股价开始闪崩走低，最大跌幅达到15.35%，并最终以4.4港元/股，跌13.39%收盘。

2月22日，新高教育集团发布澄清公告，称空城投资的指控及资料“具有误导性、不真实及毫无根据。”

新高教集团认为，该公司确认针对贵州学校、云南学校的指控并不真实，其从未为招收学生支付任何佣金。原因是该集团严格按照教育主管部门的要求，依法依规开展招生工作，得到了教育主管部门、中学老师以及众多考生的支持与认可。报告中大篇幅攻击的贵州学校，贵州省招生考试院公布的该校最低录取分数线均高于贵州省控制线。故无需花费巨额佣金招收学生，而该集团销售费用占比与同行业水平保持一致。

新高教集团称其：“没有任何未披露的小金库。”贵州学校及云南学校坚持实施“规范招生和品牌招生”，不存在任何形式的有偿招生费用，且学校招生行为受到集团监察审计部全程合规监督。

对于关联交易，新高教集团表示，独家技术服务及教育咨询服务协议乃于2016年8月订立，而当时东北学校仍为独立第三方，因此，该交易不应视为关联人士交易。辉煌公司与东北学校订立独家技术服务及教育咨询服务协议在商业上属合理，乃由于当时尚未取得主管部门对收购的批准以致无法订立结构性合约，而公司已就收购结付大部份代价。此外，集团能够与东北学校共享其资源以促进其进一步发展，并收取服务费。并且，辉煌公司拥有充足资源履行独家技术服务及教育咨询服务协议项。

就师生比例而言，所有学校每年向地方部门提交该比例，从未遭受行政处罚。以2018年为例，云南学校、贵州学校的生师比都低于20。

新高教集团发布回应后，其2月22日股价有所回升。截至收盘，新高教集团报4.61港元/股，涨4.77%。

公开资料显示，新高教集团成立于1999年，于2017年4月在香港主板上市。官网介绍道，新高教是一家专注于应用型大学投资与管理的教育机构，属于民办高等教育集团，总部位于北京金融街。财报显示，其旗下拥有7所高等院校，分别是云南工商学院、贵州工商职业学院、哈尔滨华德学院、湖北民族学院、新疆财经大学、洛阳科技职业学院、兰州理工大学技术工程学院。其中前两所2为自有，其余5所为并购所得，在校学生总数8.5万。