文 | Dilantha De Silva，华盛学院达里奥整理

行情来源：华盛证券

从行情图可见，虽然2018是Facebook股价表现最差年份之一，但实际上公司去年全年的业绩表现和股价走势完全不匹配：

营收增长 37.35％

营业收入增长 23.31％

盈利增长 38.77％

股权回报率 27.90％

净利润率 39.60％

而监管机构加强审查造成这种现象的主要原因之一。以下将对每个监管政策出发，评估其对Facebook的具体影响。

GDPR：长期影响有限

通用数据保护法规，简称GDPR，已于去年5月生效。该法规要求各公司更新隐私政策，以更好地保护欧洲公民的用户数据。

GDPR的目的是遏制在欧洲未经用户同意的情况下收集个人数据的科技巨头。GDPR的出台将阻碍Facebook的增长，并可能导致欧洲地区增长立即放缓。同时，违反GDPR的公司还需缴纳4%的全球年度收入的巨额罚款。

但实际上，尽管公司在欧洲的日活用户数因为GDPR的推出而明显下滑，但公司已经完成在欧洲市场的渗透，此后几个月，公司的日活用户数量开始恢复。

资料来源：公司数据，华盛证券

而从营收角度看，Facebook未来的增长动力在亚太地区。虽然新规实施将损害Facebook在欧洲地区的广告收入，但在GDPR出台几个月后，可以看到公司已有能力继续推动整体广告收入增长。

资料来源：公司数据，华盛证券

广告收入数据表明，Facebook仍是世界第一的数字媒体平台，其全球影响力很难取代，并将继续吸引广告资金进入。

所以，GDPR的真正影响是Facebook的监管成本增加。公司被迫花费数十亿美元加强其隐私措施，相关的成本上升将在短期至中期内压缩公司的经营利润率。但笔者预计，随着监管措施的全面实施，欧洲将重新建立对公司平台的信任，因此长期看仍将会有更多利润流入公司。

数字税收：盈利能力受影响

数字税在世界各地越来越普及，目前征收和将要征收数字税的国家和地区有：

英国，征收境内营收的2％，2020年生效；

新西兰，境内营收的2-3％，2019年5月生效；

欧盟，地区营收的3％，未在去年生效，仍在继续推动中；

法国，已征收5亿欧元，2019年1月生效；

奥地利，预计很快公布；

西班牙，境内营收超300万欧元的公司征收营收的3%，预计2019年批准；

意大利，境内营收超5000万欧元的公司征收营收的6％，2019年4月1日生效。

除这些国家和地区外，韩国、印度、墨西哥和一些拉美国家已明确表示他们希望对跨国科技公司的实行数字税。截至目前，欧洲仍然是在数字税上最激进的地区，而其他国家可能很快跟进。而美国仍然完全反对数字税，并称欧盟征收数字税是歧视性。

2018财年，公司一半以上收入来自北美以外的地区，所以公司的数字税收风险正在增加。最坏情况下，公司的北美以外总收入将面临3％的额外税率，公司有效税率将从12.5％上升到16％以上，盈利能力因此降低几个百分点。但笔者认为，实际情况可能稍好，预计到2021年数字税对公司收益产生约2％的负面影响。

资料来源：公司数据，华盛证券

但Facebook的巨大竞争优势使公司能够将一部分数字税转移给客户，有助于在一定程度上维持利润率。

总之，数字税将对Facebook的盈利能力产生负面影响，但不会导致公司努力维持其高运营效率和利润率。而且公司仍在增长，并能够利用护城河来抵消税收的影响。

监管审查：利润率被压缩

为适应数据保护新规，公司投资数十亿美元用于升级基础设施、网络安全措施和相关人才招聘。这些投资推动运营成本走高，而且短期内还无法为公司带来任何额外收入，所以公司的经营利润率被压缩。

资料来源：晨星，华盛证券

目前，公司利润率已经趋于平稳，未来几年会稳定下降，之后才会有所恢复。

然而，公司还会投资人工智能以实现数据安全流程的自动化。人工智能的使用将在当前产生巨大成本，但未来能持续避免安全漏洞的影响。预计2020年下半年公司能够完全建立数据保护框架，在此之前公司的运营利润率将有所下滑，但是35%左右的营业利润率仍可以确保公司业绩持续增长。

总之，公司未来几年的利润率将承压，可能导致业绩不及预期。但公司仍将在线上广告不断获得进展，所以长期投资者因该坚持公司的增长观点。

监管审查增加压力

Facebook一直是全球最具价值品牌之一，但在一连串丑闻之后，市场在近期开始怀疑公司是否能够维持其品牌价值。

笔者认为，损害公司品牌价值的是是丑闻和数据泄露，而不是监管。事实上，监管规则有助于公司在未来避免更多丑闻和数据泄露事件。尽管公司现在被迫花费数十亿美元用于合规，但与监管部门的合作将在未来提高公司的品牌价值，并转化为更高的广告收入。

因此，监管措施收紧有助于公司以更稳固的方式发展。公司庞大的现金、健康的自由现金流，以及零债务将帮助Facebook度过这个艰难的小时期。

结论

Facebook正面临严格监管，这些监管压力肯定会影响公司的短期盈利能力，股票将在较长一段时间内保持波动。但规则对公司来说不是坏事，尽管许多投资者质疑公司应对监管审查的能力，但笔者相信公司仍具备在未来几十年成为社交媒体巨头的潜质。此外，公司的竞争优势和强劲的资产负债表有助于应对当前的困难时期。

 

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