文|麻辣娱投 July

编辑|刘乐乐

提到爱奇艺的股价，投资者想到的基本是“过山车式的波动”。不过2019年以来，爱奇艺股价一改以往的颓势，呈现出上升趋势。

尤其是美东时间2月21日（北京时间2月22日），爱奇艺以27.70美元/股收盘，同比开盘23.52美元/股上涨了17.77%，市值也突破了200亿美元。

原因无他，爱奇艺（纳斯达克股票代码：IQ）发布了截至2018年12月31日的Q4和全年未经审计的财务报告：爱奇艺2018财年总营收达到250亿元人民币(约合36亿美元)，同比增长52%。其中，第四季度总营收为70亿元人民币（约合10亿美元），同比增长55%。

这是在纳斯达克上市未满一年的爱奇艺上市后，交出的第一份全年成绩单。那么，这份2018年财报能否给爱奇艺带来更多助力？不错的增长势态背后又暴露出那些问题呢？

1、喜：订阅会员净增3660万、突破8740万，即将踏入亿级会员俱乐部？

根据爱奇艺财报来看，公司在Q4以及2018年均呈现出较好的增长势态。其中，会员收入与广告业务数据依旧是爱奇艺的两大主营业务，数据较为理想。

财报显示，在第四季度末，爱奇艺的订阅会员规模已经达到8740万，付费会员占比高达98.5%；全年净增订阅会员3660万，订阅会员规模同比增长了72%。

基于会员规模的快速增长，爱奇艺的会员服务营收增长与占比数据也较为可观。Q4会员服务收入为32亿元（约合4.656亿美元），同比增长76％，会员服务收入占总收入的比重增长45.6%，相比2017年同期的40.1%增长明显。

而2018财年爱奇艺的会员服务营收为人民币106亿元（约合15亿美元），同比去年的65亿元，更是增长了72%。对此，爱奇艺CFO王晓东也强调“会员业务继续担当公司增长的主要引擎”。

2018年Q3会员收入首次超过广告收入，成为第一大业务；且全年破百亿的会员收入成为了本次财报的最大亮点之一。爱奇艺业务过去一年中发生了重大变迁，也反映出视频行业出现的新变化，2019年的表现更令人期待。

从2015年《盗墓笔记》的播出为爱奇艺打开了付费会员的大门，到去年暑假《延禧攻略》给爱奇艺带来1200万会员的拉新，可以说会员规模的不断扩大，为爱奇艺带来了新的营收增长，爱奇艺也在这条道路上越走越有信心。

在财报发布后的电话会议上，爱奇艺创始人、CEO龚宇给出了一个数据：“我们自己的预估，2019年付费用户的净增长数量不会少于2018年会员数量的增长。”爱奇艺2018全年净增订阅会员为3660万，按照龚宇的预测进行推算，2019年爱奇艺会员规模至少将达到1.24亿。

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此外，在2018年财报中，爱奇艺的“苹果园”模式下内容生态业务收入翻倍也成为一大亮点。

内容分发在Q4虽环比下降，但同比增长了137%，全年收入总计22亿元（约合3.145亿美元），同比增长92%；垂直业务线推升Q4其他收入同比增长了129%，全年收入达到29亿元（约合4.182亿美元），同比增长了105%。

虽然爱奇艺的多元化营收占比较低，但“苹果园”发展模式逐步进入收获期，前景广阔，值得期待。

2、忧：内容成本高达211亿元，广告收入增速放缓，运营亏损率不断增加

爱奇艺的财报数据里，成为爱奇艺第二大主营业务的广告业务并没有带来太大的惊喜：爱奇艺Q4的广告收入为22亿元（约合3.205亿美元），同比增长9%，与Q3基本持平；全年广告收入达到93亿元（约合14亿美元），相比2017年增长了21%。

可见，基于会员规模的大幅增长，会员服务的营收优势进一步凸显，相比之下的广告营收增速有所放缓，两者之间的差距进一步拉大。

爱奇艺各个季度各类营收变化 麻辣娱投根据公开资料整理

对此，龚宇在财报发布后的分析师电话会议中依然态度谨慎：“整个市场的广告库存供应量在增加，竞价需求没有明显增长，导致平均价格在降低；第二，爱奇艺会继续约束不健康的信息流广告，因此，这方面的增长也是谨慎乐观。”。

爱奇艺CFO王晓东也指出：“以后爱奇艺也会拓展招商加盟业务，但Q1是淡季，预计广告营收恢复增长还需要一段时间，可能会在今年下半年出现增长。”

除了广告营收占比的不断下降，爱奇艺整体向好的财报中也暴露出视频网站持续出现的亏损现象。

根据财报显示，由于在内容生产、生态建设及研发领域的持续投入，爱奇艺Q4运营亏损为33亿元（约合4.835亿美元），全年运营亏损为83亿元（约合12亿美元）。

与此同时，运营亏损率也在不断增加。这意味着，爱奇艺的亏损正在进一步扩大，未来盈利的可能性正在降低。

亏损的扩大离不开内容成本投入的增长。爱奇艺在2018年Q1-Q4的内容成本不断递增，全年达到了211亿元，相比2017年的126亿元内容成本，翻了近一番。

爱奇艺各个季度营收与成本变化表格 麻辣娱投根据公开资料整理

为了争取到更多的资源和用户，视频网站会不断加大对内容的投入，但收入的增长追不上成本投入的增长，导致亏损不断扩大。盈利问题成了视频网站一直以来没能跨过的坎儿。

不过，在“限酬令”的背景下，内容成本下降，版权成本也开始下降，视频网站未来的亏损有望逐步得到缓解。

但老生常谈的“亏损现象还要持续很长一段时间”。在电话会议上，龚宇也指出：“采购内容从采购到播出一般需要6-12个月，而自制内容更长，需要12-18个月，因此对财报的影响是滞后的。”

内容战略布局上，爱奇艺采取的是减少采购内容，增加自制的原创内容。“今年对于明年内容的采购数量会下降，但是并不意味着整个内容成本会下降，因为我们会增多原创内容的投入，你必须要为这些原创内容预先付费。”王晓东说道。

目前来看，爱奇艺的内容成本超过了之前的预期，而爱奇艺未来的内容成本短期内应该也不会下降。这样的背景下，可能爱奇艺会处于持续亏损状态，除了会给股东带来风险之外，也会给市场信心带来负面影响。

此外，爱奇艺背后的百度虽大有潜力，但相比第一梯队的阿里系、腾讯系仍有不小的差距。爱奇艺一直依靠百度的现金流进行内容投入，这无疑为百度的利润率增加了更多压力。

然而，中金公司预计，百度的利润率压力延续至2019年，尤其是2019年Q1，预计核心收入环比下降10-15%，这会对应约10亿元的运营利润环比下降。这可能会直接导致爱奇艺无法获得更多的现金流进行内容投资。

可见，爱奇艺正处于内容领域的短期阵痛。如何平衡内容投入和产出、实现长期利好，成为爱奇艺面临的最大问题。

总结：展望未来，爱奇艺短期内还能继续保持增速。虽然业绩喜忧参半，只要爱奇艺“持续将战略重点放在原创优质内容生产，同时继续推进技术创新、培育生态系统以充分释放优质内容的巨大IP价值”，相信爱奇艺将有着可观的回报。

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