文 | 初善投资
年报季，初善君的任务将主要放在年报解读上，初善君会把感兴趣的公司简单写写第一时间发在知识星球上，欢迎订阅啦。不过各位有感兴趣的公司年报出来了也可以文末留言，初善君也会挑选看看。
看年报是一种享受！
01强周期的互联网企业——同花顺
印象里，互联网企业都不是周期行业，但是有些还真是周期行业。比如今天要说的同花顺，相信很多投资者手机里都有这个APP。同花顺主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯和投资理财分析工具。
看这类的企业，大家都有自己的角度和方法，就是看资本市场好不好。这也是最近同花顺股价翻倍简单粗暴的逻辑。
但是初善君还是想通过同花顺年报观察哪些指标看企业的竞争力。
首先看客户群。个人用户方面，截至2018年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约44,129万人，什么概念呢，在中国几乎没三个人就有一个人注册过同花顺（这个注册用户预计存在较大的重复）。当然，更重要的是日活，同花顺日活 1057万人，周活1335万人，一个对比是即使是最大的传统券商，月活不超过200万。我们知道，谁掌握了屌丝，谁才能掌握未来啊。
（根据 2019年 1 月 29 日易观千帆发布的千帆指数排名榜单，同花顺炒股票 APP 月活跃指数高达 3654 万，在金融类 APP 中排名第五位，在证券服务应用 APP 中排名第一位。2018 年度月平均活跃用户数 3776 万，远超排名第二的东方财富网（1183 万），是东方财富网、大智慧（790 万）和涨乐财富通（658 万）三款APP 活跃用户数（2631 万）的1.5 倍。）
看研发投入。2013年至2018年研发投入极高，大多数年份占收入的比例高达20%以上，2018年投入3.9亿。2018年技术研发人员人数为1,941人，占到员工总数的64.21%。大家一定好奇，它研发投入在做什么呢？各位可以想想。
最后，看收入增长点。下图是同花顺2018年的收入明细，可以发现每一项都具有很强的周期性，因此每一项都是增长点。具体分析参见：【深度|同花顺】是最贵手游，还是摇钱助手？
同花顺提供的主要业务有：
同花顺 iFind，对应东方财富的 Chioce和万得终端；
基金代销业务，对应东方财富天天基金网、支付宝等。
财务报表很干净，账上现金34亿，占比几乎高达83%。但是初善君很难估算市场好转后同花顺的盈利多少，因此现在418亿市值的估值初善君也给不了判断。
02樟脑丸之王青松股份
先看2018年业绩，这家公司实现营业收入142,157.11万元，同比增长75.24%；综合毛利率40.89%，同比提升12.52%；合并报表实现归属于上市公司股东的净利润40,035.27万元，同比增长322.55%。
业绩这么优秀的企业会是做什么呢？答案是樟脑丸。
公司主要从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售，即以松节油为主要原料，通过化学加工方法生产合成樟脑系列产品、冰片系列产品、香精香料等精细化工产品，樟脑丸占比最高。
看产能，联讯证券称，目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑（其中5000吨2019年下半年投产）和1000吨/年的冰片产能，合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%，稳居全球第一。然而2018年收入的大幅增长主要是产品价格上升带来的，初善君不确定这种价格能否维持。
可谓是典型的隐形冠军。但是高市占率带来的问题就是市场相对饱和，必须多样化才能扩大公司规模。
2019年公司看点很多，一是上面的5000顿樟脑丸项目投产，二是年产15,000吨香料产品项目也预计上半年投产，将带来较大的业绩增量，三是公司打算花费24亿收购日化公司诺斯贝尔90%股份，这项交易预计28日上会。
诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM企业。公司主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务，目前产能可达日产面膜650万片，膏霜60万支，湿巾3000万片，面膜产能全球第一。众多知名客户如屈臣氏、御泥坊和自然堂等都选择诺斯贝尔作为供应商，体现其设计研发实力和规模化生产能力。2018年1-7月实现营收10.44亿元，归母净利润1.06亿元。2017年实现营收15.46亿元，同比+29.30%，归母净利润1.82亿元，同比+4.89%。
当然，公司也存在问题，一是财报里经营现金流不是太好，原因是存货由年初的3亿增加至5.7亿元，原材料和库存商品都大幅增长。一边是毛利率大幅增长，一边是存货大幅增长，很奇怪。一种可能的解释很不友好，就是通过多生产来降低单位成本，从而提高毛利率。
二是公司股价反而新高了，而且是上市以来新高，虽然估值不算高。
总之，是一家很有意思的企业，大家可以关注。
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