记者丨马晓甜
市场等待已久的MSCI扩容结果在刚刚终于揭晓。
北京时间3月1日早间，MSCI公布了最终方案：将分三步将中国A股在MSCI指数中的权重从5%提高到20%。
具体来看，三步包括：第一，作为 2019 年 5 月的半年度指数审议的一部份，MSCI 会把指数中的现有的中国大盘 A股纳入因子从 5%增加至 10%，同时以 10%的纳入因子纳入中国创业板大盘 A 股；第二，作为2019 年 8 月的季度指数审议的一部份，MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子从 10%增加至 15%；第三作为 2019 年 11 月的半年度指数审议的一部份，MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A 股 纳入因子从 15%增加至 20%，同时将中国中盘 A 股(包括符合条件的创业板股票)以 20%的 纳入因子纳入 MSCI 指数。
去年 9 月，MSCI 就进一步增加 A 股在 MSCI 指数中的权重展开咨询。此前，市场咨询的内容主要包括：将中国大型A股的纳入因子从5%增加到20%，并以2019年5月的半年度指数评审及 2019 年 8 月的季度指数评审为时间节点，分两阶段完；从2019年5月的半年度指数评审开始，将深圳证券交易所创业板加入符合 MSCI 指数条件的证券交易所名单；以及作为2020年5月的半年度指数评审的一部分，将中国中型A股以20%的纳入因子纳入 MSCI 中国指数。
“互联互通机制已被实践证实是投资 A 股市场的可靠渠道。中国 A 股以 5%的纳入因子初始纳入 MSCI指数的成功实施为国际机构投资者提供了正面的体验，并促成了他们进一步增加对中国大陆股票市场 投资的兴趣。” MSCI 董事总经理兼 MSCI 指数政策委员会主席 Remy Briand 先生表示。中国监管机构 对继续改善市场准入条件的坚定承诺是赢得国际机构投资者支持的另一个关键因素。此承诺的例证之 一是最近几个月来 A 股停牌数量已显著减少。
MSCI称，咨询期间收集的反馈意见表明，国际机构投资者更倾向于分三个步骤增加中国大盘 A 股的权重，而不 是 MSCI 原先提出的两步建议。主要的考虑是为了减轻指数调仓执行期间的潜在交易压力。此外，相当一部分的投资者还建议，中盘 A 股应在大盘 A 股权重增加的时候一起纳入 MSCI 指数，从而更加顺畅地实施大中盘 A 股的有序纳入。最后，将创业板加入符合 MSCI 全球可投资市场指数规则的证券交易所名单的提议获得了投资者的广泛认可。
据了解，完成上述三步实施后， MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股 (其中包括了 27 只创业板股票);这些 A 股在此指数中的预计权重约为 3.3% 。
MSCI同时表示，在此次咨询中，国际机构投资者也强调，未来中国 A 股在 MSCI 指数权重增加超过基于 20%的纳入因子 应以中国当局成功解决一系列剩余的市场准入问题为前提。MSCI 正与相关监管机构保持紧密联系讨论咨询中较突出的现存市场准入限制。这包括对套期保值和衍生品工具的管制，中国 A 股短促的结算周期，互联互通的交易假期风险以及综合账户交易机制的缺乏。
MSCI在公告中指出，赞赏中国当局迄今改善 A 股市场准入所取得的成效及其积极推动市场深入开放和发展的目标。支持中国当局快速实现此目标，包括允许在境内外交易所推出股指期货和其他衍生品以满足国际机 构投资者对风险管理工具日益增长的需求，和进一步改善结算周期、互联互通交易假期和综合账户机制。
”我们相信这些改善将受到投资者的欢迎，并推动未来中国 A 股在 MSCI 指数中权重的进一步提升，“MSCI官方称，”MSCI 将继续观测市场发展，以确保中国 A 股在 MSCI 指数中的权重及时反映市场准入状况的改善。”
中金公司此前曾估算，如果上述三项提议均得到通过，MSCI 新兴市场指数中 A 股的权重在 2019 年 6 月、2019 年 9 月和2020 年 6 月将从当前的 0.7%提升至 1.8%、2.9%、3.4%，累计的增量资金规模分别为 324/655/823 亿 美元。如果假设自 2018 年首次纳入十年后，MSCI 完全纳入 A 股(即纳入 A 股大盘和中盘，纳入因子 100%)，那么年均净流入规模约为 490 亿美元。
值得注意的是，富时罗素也将在今年分三步纳入 A 股。第一步从 2019 年 6 月开始，第二步为 2019 年 9 月，2020 年 3 月完成第三步。至 2020 年 3 月，A 股的纳入因子将达到 25%(A 股的 纳入因子在 2019 年 6 月为 5%，2019 年 9 月为 15%，第三步达到 25%)。纳入标的约 1200 余支股票，覆盖大/中/小/盘。中金估算，由于全球跟踪富时罗素指数体系的资金体量相对小一些，三步纳入累计为 A 股带来的增量资金约 100 亿美元。
MSCI扩大 A 股权重，也折射了外资对中国市场的青睐。
数据显示，2月份北上资金累计净买入603.9亿元，而1月份这一数据则为606.88亿元,创下了历史单月最高金额。而2018年全年,北向资金净流入总额高达2942.18亿元人民币,为历年之最。
2月12日，摩根士丹利发布报告表示，预计2019年外资进入A股市场的规模将达到700亿至1250亿美元，而从更长期的维度来看，未来10年左右，每年外资流入A股市场的规模大约会在1000亿至2200亿美元之间。
2月26日，大摩再次“力挺”A股，称“沪深300指数和MSCI中国指数已经双双进入牛市”，进一步上调对中国股市的目标价。
随后，另一国际投行高盛也在27日的报告中，对中国A股以及MSCI中国同样维持了“增持”的评级。
广发证券海外研究港股策略首席分析师廖凌认为，近期支持外资流入加快的原因包括：
首先，“便宜是硬道理”，新兴市场和中国股市具备估值吸引力。2011年以来，新兴市场股市多跑输，最新相对发达市场PE折价达26%;而新兴 市场中，AH指数估值更低，无论PE、股息率还是隐含的回报率，均优于全球大部分 股市，相比美股的估值也处于历史下限附近，其中A股相对美股的估值折价更为显著。
其次，“中美周期从错位到回归”，跨境资金流动更倾向于中国股市。美联储从加息周期过渡到降息周期、人民币汇率从快速 贬值到企稳的过程中，资金流出美国市场、流入中国市场的动力提升。
他同时指出，从外资持股比例来看，A股距离韩国、中国台湾等新兴市场仍有不小差距。 截至2018年三季度，境外机构及个人持有境内股票资产总市值仅占A股总市值的 2.7%，参考其他新兴市场国家，外资增配A股的趋势远未结束。
外资投资的“成绩”又如何？中金公司统计的数据显示，外资持股比例前 100 大 A 股等权重指数近 10 年来年化收益 12.1%，超额收益 8.2%(相比沪深 300，下同)，近 3 年年化收 益 15.7%，超额收益 11.6%。更优基本面是这些股票超额收益的主要来源。 近 10 年来上述个股绝大部分时间盈利增速高于全部 A 股，其年化盈利增长 19%，高于全部 A 股的 13%。同期，上述个股整体盈利水平持续高于全部 A 股，ROE 均值为 17%，高于全部 A 股的 12%。
国信证券策略分析师燕翔指出，相对于国内机构，外资的“抱团”效应更为显著。外资机构重视家用电器、食品饮料等消费股，偏好金融以及电子医药生物等行业，上述行业投资市值占总投资市值近七成;此外，对于食品饮料、家用电器、休闲服务和建筑材料这几个行业来说，外资相对国内机构享有具有较强的“定价权”。因此，在此次 MSCI 扩容过程中，上述行业或将受益于外资的持续流入。
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