文|字头社

携程的“坏运气”似乎还未结束，继2018年第三季度亏损11亿元后，刚刚发布的第四季度财报显示，亏损额增至12亿元。坏消息还有净收入环比下降19%，从业务板块来看，住宿和交通两大主板块环比下降分别为27%、6%；度假（团游和自由行）更是环比断崖式下降48%。

单从这些数据来看，携程似乎遇到了大麻烦。但我们通过财报分析发现，这个“麻烦”并不简单。每项下降指标的后面，携程都将其归为季节原因，但这并不能说明问题的本质。

社长分析认为，首先，四季度的亏损“大户”和三季度一样，主要源于投资浮亏12.53亿。假设各项业务能够保持稳定的利润率，即使投资浮亏如此金额，携程也应该可以扭亏为盈。因为相较三季度的24.7亿浮亏，四季度已经“赚”回了12多亿元，可以抵消上个季度11个亿的亏损。但从结果上来看，并非如此。

在投资收益大幅回升的情况下，亏损依然加大，这就意味着携程的运营业务本身出现了问题。财报显示，携程三季度的运营利润14.8亿元，但四季度的运营利润为负的1.89亿元。也就是说携程的主营业务也转入亏损。

第二，营收环比下降，如果用携程高管的话说，则主要源于会计的调整，2018年，将10月份的收入归入三季度确认，因此挤占了四季度的收入份额。这一增一减，导致四季度环比营收下滑，理论上的确存在。

理解了这两大变化，或许我们才能更全面的审视携程这家在线旅游巨头。

国际业务高增背后的焦虑

财报显示，携程的国际业务收入第四季度已经上升至总收入的30%-35%，不计天巡，国际酒店业务和国际航空业务均于2018年第四季度增长两倍；而天巡的预订收入四季度也保持同比高速增长达200%。

但国际业务高速增长的背后，却是国内业务的增长焦虑，携程试图通过横向市场空间的拓展继续拉动高增长，但从目前来看，这一战略对财报整体数据起到的作用并不大。

如果说2018年三四季度存在会计调整因素，那我们再从近两年的数据分析，同样会发现携程发展中正在遇到的一些问题。2018年，携程净收入310亿元，同比增长16%；净利润11亿元，同比近乎腰斩。

我们来对比一下近两年变化比较大的数据。营收方面，2017年，净收入同比增长39%，而2018年只有16%，增幅放缓一半还多。并且从会计方面来讲，2018年在总收入增长，销售税费（净收入等于总收入减去销售税费）反而同比下降的情况下，增速依然大幅下滑；利润方面，2017年全年净利润21亿元，2018年11亿，还是腰斩，除了投资亏损，业务也进入亏损态势。

营收和利润腰斩到底如何形成的呢？我们可以看一看两年的支出情况。2017年，携程的运营支出同比增长20%，其中市场销售营销同比增长近42%，以此换来净营收39%的增长；而2018年，运营支出同比增长15%，其中市场销售营销费用同比增长仅16%，以此拉动净收入16%的增长。不难看出，整体运营支出的增长带来的净收入增长大幅下降。值得一提的是，从市场销售营销/净收入增长来看，ROI大大提升，在流量如此昂贵的情况下，携程在这方面显然更加提升了效率。

利润方面，相较2017年，2018年的利润同比增速下滑主要源于投资收益浮亏和毛利率的下降，前者上述已有分析，后者在2018年下降了3个百分点，对于毛利率下降，财报并未给出更加详细的解释。

值得注意的是，携程公布目前用户数1.35亿，仅两年复合增长率25%。如果从2018年的收入增长（16%）来看，是否意味着携程用户的客单价、复购率都在下滑？

行业变局下的困境

从以上2018年第四季度和全年的数据来看，携程似乎再次走到一个十字路口。而从整体行业格局来看，也印证了携程财务数据的变化。

从携程方面来看，2018年，关于捆绑销售、大数据杀熟等负面消息的确为其品牌造成重大影响，尽管没有具体数据统计，但部分用户以卸载的方式选择离开也不稀奇。更为关键的是，作为携程业务主力的交通票务板块，因航司不断提升直销比例，以及取消前后反政策，改为定额支付，这两大新政的影响已全面释放，票务代理公司和携程的收入势必大幅下滑。此外，作为高频业务的火车票预订，本身就无法向B端收费，属于引流业务。此前，这两大业务的很大一部分收入即来自于捆绑销售，成本低收入高，也为携程的高毛利做出巨大贡献。

社长认为，目前携程面临的困境在于三大方面。第一，移动互联网的红利期已经结束，获客成本高企；第二，主力业务的盈利模式遭遇挑战，上下游的变化及政策调整，大幅缩小其收入和利润空间；第三，外敌四环，飞猪、美团等非携程系平台不断侵蚀其市场份额。

在携程的优势板块——酒店领域，美团去年的间夜量已经超过整个携程系。从产品类型来看，美团已经在低端酒旅方面奋起直追，而飞猪则不断进攻高端酒店。尽管在线旅游行业不再像三四年前那样大打价格战，但背后的市场争夺丝毫没有放松。

因此，我们看到，携程近两年将战略重心放在国际化方面，进行了一些列投资收购。但短期内，相较携程的基本盘，国际业务的占比难以成为拉动业绩增长的主动力。如果说国际业务是向上突破，那么携程目前向低线的扩张则属于向下延伸。

不过，从目前来看，这一战略的推进并不像想象中那么快，并且相较美团、飞猪等早已在低线城市形成的品牌知名度，携程也略逊一筹。包括刚刚上市不久的同程艺龙，其借助微信入口，也圈占了大批低线城市用户，据社长观察，低线城市的大部分普通用户，基本选择微信订票。尽管同程艺龙属于携程系，但其作为上市公司，本身在业务和业绩层面就与携程形成竞争关系。

携程和大部分互联网平台一样，在宏观环境大变局中，缺乏动力对新产品、新服务模式的供给，而在旧业务方面处于稳固或者防守状态，因此，任何一个环节的风吹草动，都容易导致业绩缩水甚至亏损。

2019年，携程或许依然不好过，但好在它有上百亿的“弹药”可用。