文 | 新旅界

近日科创板规则的落地，搅动了各行各业的“独角兽们”不安分的心。然而这一资本市场的大变局，在文旅行业却反响平平。

“我没想到科创板和旅游行业还有关系”，在采访中，某旅游类证券分析人士对新旅界笑称。

根据科创板的定位，其目标企业是“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，“优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营”，“具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业”。相对而言，这样的描述不是很符合旅游类企业的画像。

谁够得着科创板？

根据目前的科创板上市规则，以下标准符合一条即可申请上市：

1. 预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收 入不低于人民币 1 亿元；

2. 预计市值不低于人民币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15%；

3. 预计市值不低于人民币 20 亿元，最近一年营业 收入不低于人民币 3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金 流量净额累计不低于人民币 1 亿元；

4. 预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营 业收入不低于人民币 3 亿元；

5. 预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

不难看出，“预计市值”是科创板上市的关键指标，这也是科创板有别于其他资本市场的特点。抛开了A股对营收规模和盈利水平的硬性要求，允许未盈利、未弥补亏空的企业上市，理论上，对于市场特别认可的、前景十分光明的企业，即使没有利润或年营收不到1亿元，也可以上科创板。

旅游行业场景众多、外延广泛，拥有多家独角兽企业。据新旅界初步统计，有不少于23家文旅企业符合或接近科创板的上市门槛。

这其中，具有高科技属性的大致分为两类，以华强方特为代表的高科技文旅乐园建设运营商及全套内容、设备供应商，以马蜂窝为代表的在线旅游社区和交易平台

华强方特起家于特种影片的制作，一开始就有较强的技术背景，曾自主研发出环幕4D电影、球幕电影、跟踪式立体电影、水幕电影、交互电影等10大类特种电影，供应给国内外的主题乐园。华强方特是国内为数不多的，能向海外出口全套高科技娱乐项目的供应商，在此基础上，华强方特陆续开始打造自己的主题乐园品牌，推出《熊出没》系列影视剧，成为集创意设计、项目研发、IP打造、乐园运营管理于一体的大型文化旅游企业。

华强方特十分注重技术研发，2017年研发开支高达2.21亿元，约占营业收入的6%，2016年研发费用2.03亿元，同样约占总营收的6%。文旅行业中，罕有企业每年能在研发上砸2亿元。华强方特符合科创板“拥有关键核心技术，科技创新能力突出”的定位要求，其多媒体影视动画、电脑CG技术、声光电融合特效等技术，相比文旅行业其他领域的技术更符合“面向世界科技前沿”的要求。

科创板路漫漫

对于科创板来说，华强方特是个不错的标的公司，然而，对于华强方特来说，科创板却未必是最好的选择。相比A股，科创板设立了较高的投资门槛，投资者应有不少于24个月的证券交易经验，且证券账户资金不低于50万元。

这一门槛将会将多少散户拒之门外？据深交所发布的《2017年个人投资者状况调查报告》显示，2017年证券账户资产量低于50万的投资者占比75%。这意味着， A股至少75%的股民不能参与科创板交易，该市场的资金充裕程度和流动性或将大打折扣。并且，一些机构、大户证券投资的盈利逻辑，是有大批的散户为其接盘。如果散户数量不足，将影响其投资的积极性。

企业选择登陆哪个资本市场，主要是看投资者给的身价，相对来说A股是PE（市盈率）给的最高的市场。例如互联网公司360在美股只有590亿市值，借壳登陆A股后，市值一度达到4400亿，翻了7倍。万达集团的核心资产万达商业此前曾登陆港股市场，然而港股股民只给出4.6倍的PE，有评论人士认为“估值之低令人发指”，无法忍受的万达选择果断退市筹划回到大A股的怀抱。同一家公司，在A股和不在A股，身价差距天差地别，这其中，小散发挥的作用功不可没。

缺少了A股小散热情参与的资本市场，能给出的估值水平势必不会太高，这影响部分企业投身科创板的积极性。华强方特的营收和盈利水平，完全够得上A股的标准，因而A股是其首选。在和新旅界的交流中，华强方特相关人士表示，“目前我们正在进行A股IPO辅导，不便透露更多消息”。

够上A股的企业更愿意上A股，只有介于A股和科创板之间的、又急需融资的企业会选择科创板，然而在资本充裕、优质项目不足的今天，但凡有潜力的企业都会成为VC、PE热捧的对象，不太需要通过公开渠道融资，例如共享单车两大巨头摩拜和OFO 2017年融资加一起超过150亿元，这已经完全替代了公开资本市场的融资功能。大多数有前景的企业不会有急需融资而融不到的时候。

投资机构竞争之激烈，甚至会产生企业上市后的市值，反不如上市前投资机构给的估值，有媒体报道，小米在港股上市后股价连续下跌，2014年12月之后进入的投资人，悉数亏损，最后一轮投资人至少亏损18%以上。这更对资本市场的估值水平提出要求。

“科创板成功的关键，是政策的指引力度、企业本身的发展质量和盈利能力”，某旅游类证券分析师告诉新旅界。

目前，估值靠前的文旅独角兽们还未有一家明确表示要备战科创板。马蜂窝、穷游网、小猪短租以“话题敏感”谢绝了新旅界的询问，要出发、木鸟短租等表示“还没有考虑”。

“难”，关注旅游的某风投机构合伙人用一个字形容科创板的前景，“我希望科创板能好，但过程会很慢。”