文 |传习邦 Bugle X

编辑 | Ron

市场好，并不意味着公司好。2014年，上市公司和晶科技入局在线幼教平台智慧树，四年内六次增资，耗资巨万。智慧树烧钱扩张，成为国内第一大在线幼教平台。2018年中报，智慧树的收入不过区区2345万元，净亏损3345万元，成为上市公司的「麻烦」。

跨界幼教，和晶打光了弹药，却一无所获，下了一盘臭棋。

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实控人爆仓，央企驰援

和晶科技地处无锡，为制造业企业，生产白色家电智能控件，为家电厂商配套。2011年，顶着高科技的光环，和晶科技在深交所创业板上市，科技含金量一再受到质疑。

上市之后，在互联网+的热潮中，和晶脱实入虚，跨界转型，布局和晶智造、和晶智联、和晶互动数据、和晶互联网教育四块业务，参与「智慧生活」概念炒作，一再推涨股票。

问题在于，作为白电配套企业，国内家电业大环境不景气，和晶难以独善其身。互联网+的故事虽美，现实却是骨感。2017年年报，和晶科技营收14.3亿元，同比增长7.81%；归属净利润7680万元，同比增长12.12%。2018年，和晶科技业绩变脸，前三季度净利预计亏损7450万元-7950万元。二级市场上，相对于13.86元年内高点，和晶科技11月16日收报5.78元，已然腰斩，总市值不到26亿元。

更严重的是，蔓延国内A股的股权质押危机，和晶中招，占公司总股本的16.56%的大股东、实际控制人陈柏林质押暴雷，卷入债务纠纷的泥潭。情急之下，国进民退，国企战投紧急驰援。

2018年4月，央企招商局集团旗下的荆州慧和斥资6.57亿元（即，12.2元/股），受让12%的股权，成为和晶科技第二大股东。6月，陈柏林以「个人原因」辞去董事长职务，荆州慧和总经理冯红涛临危受命，出任董事长。

冯红涛上任，新人新办法，一方面宣布回购，提振信心，另一方面收缩阵线，和晶的四大业务进一步聚焦为物联网+教育。

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4年6输血，和晶倾其所有

物联网，很好理解：万维时代，万物互联，作为白电智能控件厂商，和晶当仁不让。

教育，则是一把辛酸一把泪：2014年9月，和晶斥资1500万元，收购家园互动平台智慧树17.65%的股权，切入在线幼教市场，从此如同上了「贼船」。智慧树，号称全国最大的在线幼教平台，却像无底洞一样吸金，怎么也无法上岸。

入股智慧树之初，和晶照例与智慧树运营公司环宇万维签订对赌协议，要求智慧树2015年净利润不低于1200万元。2015年3月，和晶再次出手，增资1500万元，持有智慧树30%的股权。11月，第三次下注，斥资7000万元，持有智慧树34.43%的股权。

14个月三次出手，一再推高估值，智慧树看上去像是和晶的救命稻草。2016年4月，和晶公布2015年年报，智慧树不但未能完成1200万元净利润的对赌，反而亏损4666万元。

出人意料的是，和晶不但不追讨补偿，反而为智慧树辩解，索性撤销业绩对赌。理由是：不能为了赚钱，牺牲掉智慧树。所以，不仅利润承诺不要，反而允许智慧树再亏3000万元。

智慧树CEO袁胜军

2016年10月，和晶第四次出手智慧树，给到的估值达到疯狂的17亿元。根据双方的协议：和晶允许创始团队套现，以1.45亿元受让环球万维CEO袁胜军在内的原始股东8.55%的股份；同时增资5000万元，合计持股44.61%，成为智慧树第一大股东。

8个月后，和晶第五次大手笔增资智慧树，斥资1.5亿元，把持股比例提升为48.98%。

2018年2月，和晶又放大招，启动重大资产重组，拟增资不低于7亿元，实现对智慧树的控股。然而，此时的和晶，大股东质押暴雷，已是自身难保。5月，在央企招商局集团驰援之后，和晶放弃重大资产重组，改为联手环宇万维CEO袁胜军的君智投资、宁波博悦元朔投资，向智慧树输血2.2亿元。

具体占比：和晶出资1亿元，君智投资出资1亿元，元朔投资出资2200万元。交易完成，和晶持有智慧树48.57的，仍为第一大股东。

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烧钱扩张，智慧树一再巨亏

到底是什么样的「爱」，让和晶4年内不顾一切地六次输血智慧树？在传统制造业浸淫太久，和晶真的懂移动互联网的玩法？作为第一大在线幼教平台，智慧树果真可以结出硕果，反哺和晶日益惨淡的报表？

这些问题答案，与和晶的未来一样，在严峻的现实面前，显得异常苍白无力。

对一家互联网公司连续进行六轮投资，从天使轮一直跟进到上市轮，「领投」人只有和晶科技，基本无业内大牌风投、PE跟进。一无经营目标，二无业绩对赌，怎让人不心生疑虑？

作为家园沟通、家园共育的在线幼教平台，智慧树一无技术，二无IP，唯一的防波堤就是不断烧钱，做大规模。跟ofo的逻辑一样，钱烧够了，规模上去了，也就上市了。智慧树CEO袁胜军公开宣称，规模就是智慧树的第一诉求；如果把变现作为第一诉求，一定会影响规模扩张。

这样的「逻辑」，让真正技术导向的互联网公司听来，情何以堪。

在传习邦看来，持续的烧钱，烧出了智慧树的规模。2017年5月，在资本助推下，智慧树与土星教育达成战略合作，土星旗下的家园共育平台「微家园」，并入智慧树。

根据智慧树官方数据，截至2017年，智慧树号称服务 12万家幼儿园所，注册用户2800万。而相关数据显示，中国一共有23万所幼儿园，入园儿童4500万人。每两个儿童，就有一个享受智慧树的家园共育服务？听上去，有些荒诞。

以烧钱求规模为业务的第一诉求，智慧树录得的报表，当然惨不忍睹：在2015年亏损4666万元后，2016年亏损8000万元，2017年有进一步放大亏损，达8340万元。

在2017的第五次增值，按照17.5亿元的估值，和晶只需再增资3000万元，就可多买2%的股份，实现控股。和晶不肯低成本控股，反而选择7亿元的重大资产重组方案，究竟为何？

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联手优必选，下注AI+教育

在招商系入股之后，大股东陈柏林以退为进，让出了和晶董事长的职务，招商系的冯红涛上位。

陈柏林仍持有和晶16.56%的股权，加上一致行动人上银基金和晶科技1号资产管理计划，合计持有和晶19.32%的表决权，仍为和晶的控股股东、实际控制人。

和晶科技副董事长、总经理徐宏斌

招商系以12.2元/股的高溢价入局，如今，和晶的股价长期徘徊在5元以下，账面浮亏惨不忍睹。在6月陈柏林去职之际，担任环宇万维董事的徐宏斌上位副董事长、总经理。和晶对智慧树的一片痴心，仍未改变。

12月中旬，和晶科技与AI+人形机器人制造商优必选签订战略合作协议，在教育行业展开合作，拟通过投资参股、业务合作的方式，在幼教领域展开AI教育的布局和拓展。和晶方面的合作主体，便为智慧树。

和晶对于智慧树的第七次下注，箭在弦上。

在与优必选的战略发布公布之后，和晶应声涨停。AI+教育，可以改变智慧树的基本面吗？市场拭目以待。