作者：夏芈卬

当所有人都吐槽去年募资难的时候，有一类基金却风生水起。

2018年12月28日，江苏疌泉绿色产业股权投资基金完成工商登记注册。

2018年12月29日，上海市人民政府，上海国际集团、太平洋保险、安徽省投资集团发起成立“长三角协同优势产业基金”，该基金总规模1000亿元，首期100亿元，投向生物技术、物联网、人工智能。

同日，深圳市基础设施投资基金设立，基金首期整体规模1000亿元，远期整体规模达到2000亿元。

不错，我们今天要讲的就是产业基金。

产业基金爆发迅猛

政府产业基金是指由政府联合投资机构设立，对具备高潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，待企业成熟后通过股权转让实现资本增值的基金，其投资通常体现国家产业调整、升级的意志。

产业基金原本并不太为外界关注，但近年来开始变得热门起来，如雨后春笋一般，在全国各地迅速发展，俨然成为一股风潮。

由于产业基金体现国家产业政策导向，因此比较社会资本来说，可以投向一些需要较大金额扶持，回报周期长的项目，从而把长期资本注入到双创企业中；而民间的VC、PE受到自身规模、出资人的限制，往往优先考虑回报的周期性与性价比，因而产业基金与VC、PE等基金彼此可以互为补充。

政府产业基金从2002年开始进入政策摸索期，并在08年左右在各地方正式推广，经过近10年的发展运作，目前进入了高速发展期。

2018年9月，国务院发布“双创”升级版意见，指出要充分发挥国家新兴产业创业投资引导基金、国家中小企业发展基金等引导基金的作用，支持初创期、早中期创新型企业发展。加快发展天使投资，鼓励有条件的地方出台促进天使投资发展的政策措施，培育和壮大天使投资人群体。

如今我国政府引导基金存量已达数万亿元，根据投中CVSource调研显示，2018年一级市场募资额最大的10只基金中有7只是政府作为主要出资方。除了财政直接出资外，包括央企、城投公司在内的国有企业也非常活跃。

截至2018年6月，全国目标规模千亿以上的产业基金共13只，披露总目标规模为21,312亿元，约占全部产业基金总目标规模的36.4%。其中国家级引导基金1只，省级引导基金7只，市级引导基金5只。

顽疾“明股实债”可休矣

大浪飞腾，必然泥沙俱下。

之前一个困扰产业基金的主要问题是“明股实债”。

这是由于目前地方产业基金与民营资本合作还较少，主要集中于国有资本和金融机构，而为了吸引这两者的出资，有时会采取“明股实债”的方式，来保障出资的安全。

这种地方政府引导基金、当地上市公司、金融机构的合作，往往追求多赢。上市公司通过将基金投资到相关产业，未来可能会收购其中有价值的标的，提升股价；政府则实现了招商目的，并把引导基金规模做大；金融机构的出资则以明股实债的方式，拿到稳定的回报。

这部分产业基金在结构上就会做出设计，使用结构分级和杠杆。首先对基金进行分级设置，比如分为优先和劣后两级，有时候还可增加中间级，在结构分级后，由政府或上市公司出资做劣后级，金融机构做优先级。

为了更好使用杠杆，吸引金融机构认购优先级份额，表面上金融机构的资金以股权形式进入，但通常会附带一些附加保障，常见的有回购安排、差额补足、第三方收购、对赌、定期分红等形式，从而导致股权投资回报不是根据投资企业的经营业绩进行收益分配，而是提供保本、保收益承诺，定期支付固定收益，并按照约定进行回购，实质上就变成了按期还本付息的债权。

实际操作中，金融机构在参与地方政府引导基金建立时，并不会真的拿出目标规模的资金额度给GP，而是需要GP寻找好的投资项目，根据地方政府的要求，这些好的投资项目还要愿意在当地投资落户，另外金融机构也要评估这些投资项目的可行性，导致最终有很多限制，于是很多优秀的GP就会望而生畏，引导基金的实际规模也做不上去。

但近两年，随着监管环境的变化，多部新规陆续出台以规范和限制资管产品进行直接借贷、委托贷款或明股实债等债权性投资，财政部近两年间也多次发文强调严禁地方政府利用PPP、各类政府投资基金等方式违法、违规变相举债；最新的资管新规更是从结构设计、期限匹配等角度严格限制了明股实债的运作模式。

令人吃惊的是，当摒弃了投机取巧的方式后，地方产业基金的路并没有变窄，反而是更宽了。

忽如一夜“科创”春风来

科创版的设立就会为产业基金爆发助力。

根据科创板新规，其重点就是扶持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等六大类行业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费。

这些领域基本都是地方政府产业引导基金的投资方向。

从这个角度，说科创板的设立是产业基金的利好也并不为过。

中国的科创企业往往需要长期资本来供其发展，但目前社会创投资本的期限大部分是5-7年，服务长线条的企业便有些力不从心，而地方产业基金恰好可以发挥补充作用。

科创板也会给产业基金的退出提供非常好的渠道。国内主板IPO都有较高的盈利要求，这对很多被投企业来说是难以逾越的障碍。科创板的成立就帮助这些企业越过了障碍，且地方产业基金的体量巨大，多出一个渠道的价值非凡。 

最终，这些上市的科创企业还会进一步参与到产业基金中，把从二级市场得到的资本正确引导到产业中去，反哺产业上下游链条，更好地定向支持实体经济、民营企业发展，提高社会资本脱虚入实的效率。

当然，这一切的发生都有赖于监管的把握，杜绝各种可能出现的投机行为。

投资有待引入专业机构

在产业基金遍地开花的背后，依旧隐含着一个问题，那就是严重缺乏具备基金管理能力的合格机构和个人。

产业基金的规模、数量可以迅速增长，例如：十年前，中国最大的产业基金不过数十亿元，现在，中央和地方政府数千亿元规模的产业基金拔地而起，但这种情况下，合格的投资管理机构和人员在哪里呢？

任何行业，任何事情，人始终是第一位的因素，一切因人而起，也因人而去。从事产业基金管理工作，要求具备多种能力，例如：战略规划，企业管理，财务管控，企业上市以及产业整合等，最重要的是分析判断、辨识人的能力，也就是所谓“投资在于投人”，具备以上这些能力的人，在地方产业基金、地方金融机构往往难觅踪迹。

并且产业基金动辄数十亿元的资金规模，有着巨大投资风险。产业基金的出资含有政府资金，其实是一把双刃剑，一方面，政府出资一定比例作为引导，有利于产业基金的募集，也有利于获取政府优惠政策等支持；另一方面，政府出资强化审计，风险控制，处理不好就会影响投资决策的效率，这是产业基金运作管理工作中，让人非常头痛的问题。

因此，一个比较好的方法，就是与头部的大型金融机构合作，主要是资管平台、财富管理公司等，他们有非常成熟的资产管理经验，优秀的风控技术，以及经过实践检验的投资逻辑。比如宜信这样的头部机构，已经在使用AI来找出哪些创业企业是真正优秀的，过去这些甄别工作是由专家团队来做的，今天，人工智能技术可以大大减轻这些专家的工作量。

宜信所做的是把所有超过20000家的VC、PE信息输入系统，实时收集超过一百万家公司的资料，再通过人工智能工具针对这些公司做超过60个维度的分析。过去专家们只能做一到两层的调查，但没法做到六个层级的调查，而人工智能系统可以直接到达。

类似的技术还有很多，是否与拥有这些专业技术的机构或个人合作，是未来产业基金在同类中能否脱颖而出的重要因素。

现在，各个省市、地方、行业，大家普遍参与着产业基金，往往一个星巴克里边，谈话的人中就有好几个在做产业基金的策划；很多大型的项目，背后也有产业基金的支持。

预计未来产业基金将会进一步地普及，国家想要发展哪个领域，就会采取设立该行业产业基金的形式，通过产业基金最大限度地调动市场上所有主体的参与热情，再借助专业金融机构的投资能力，引导资本配置到实体经济中来。

于无声处听风雷，于无色处见繁花。