中国社会科学院经济研究所国家金融与发展实验室副主任张晓晶在3月20日出版的《经济参考报》撰文指出，2018年，我国实体经济部门杠杆率出现了自2011年以来的首次下降。包括居民部门、非金融企业部门和政府部门的实体经济杠杆率由2017年的244.0%下降到243.7%，下降了0.3个百分点。

文章称，2018年总杠杆率下降主要得益于非金融企业部门杠杆率的大幅下降。具体来看，非金融企业部门杠杆率从2017年的158.2%下降至153.6%，全年下降4.6个百分点；政府部门杠杆率由2017年的36.4%微升至37.0%，全年上升0.5个百分点；居民部门杠杆率由2017年的49.4%升至53.2%，全年上升3.8个百分点。

“2018年，除了居民部门杠杆率上升较快外，非金融企业去杠杆的力度较强，政府部门显性杠杆率略升但隐性债务增速趋缓，金融部门杠杆率进一步下降，结构性去杠杆的特征非常明显。”张晓晶在文章中指出。

在此之前，2008-2016年是我国快速加杠杆的时期，八年间杠杆率共上升99个百分点，平均每年上升超过12个百分点。2017年是去杠杆富有成效的开端，杠杆率增速有所放缓，全年微升了3.8个百分点。

值得注意的是，2018年，在总杠杆率下降的同时，居民杠杆率增速依然较快，且上升趋势并未缓解。去年全年居民部门杠杆率上升3.8个百分点，从2008年至2018年，居民部门杠杆率共上升35.3个百分点，年均增幅3.5个百分点。

非金融企业去杠杆取得成效，其贡献主要在民营企业。2018年，国有企业总负债上升了16.0%，而民营企业为主的工业企业总负债仅上升了2.9%，结果就造成国企债务占整个非金融企业部门债务的比重在不断攀升。根据国家金融与发展实验室的估算，2018年，国企债务在非金融企业债务中的比例为66.9%，比2017年上升了5.5个百分点，和2015年第二季度的较低水平相比，更是上升了10个百分点。

从政府部门来看，中央政府杠杆率从2017年的16.4%上升至16.5%；地方政府杠杆率由2017年的20.1%上升至20.4%，地方政府隐性债务增长得到有效控制。从融资平台来看，2018年末，Wind所统计的城投债余额为7.7万亿，增长了5600亿元，同比增长8%，而2004-2016年全年的增长幅度都在1万亿元以上，同比增速均在20%以上。

“城投债是地方政府隐性债务的重要组成部分，其增速放缓反映了地方政府隐性债务增速的下降。”文章称，2019年，稳增长的压力难以消除，对于基建投资和地方融资平台的倾斜和依赖都是不可避免的，从而预示着城投债市场在短期内可能仍会维持偏于宽松的政策环境。

文章最后表示，当前面临着内外部冲击以及下行压力加大挑战，需要在稳杠杆与稳增长之间取得平衡。因此，要坚持“稳中求进”，不可操之过急。

“稳住总杠杆，才能稳住总需求，这是面临内外部冲击以及增长前景不确定的情况下非常必要的做法。”文章称，这就需要中央政府加杠杆（如多发债），以及地方隐性债务的显性化（比如适当提高地方政府一般债务限额与专项债务限额），以改变过去主要靠居民部门加杠杆来稳住总杠杆的困局。

从中长期来看，要突出金融供给侧改革，消除传统体制的弊端，这包括推进无效特别是僵尸企业的破产重组，让市场清理机制发挥作用；硬化国企与地方政府的预算约束，破除政府兜底幻觉；突出竞争中性，纠正金融体系的体制偏好等。