表哥有段时间特别喜欢做烘焙，采购了各种原材料，学会了做戚风蛋糕。不断的摸索过程中，网上有个配方说放点酵母粉效果更好，于是到超市去买酵母粉。

结果，发现超市里只有一个牌子的酵母粉：安琪酵母。

看到这个现象，突然觉得很好奇，于是在超市里转了一圈，发现绝大多数商品，超市里都摆着多个品牌，就算可乐也有可口可乐和百事可乐。给客户几个选择，也是提高销量的小技巧。

但是有种商品只有一个品牌：安琪酵母。

安琪酵母恰好是一家上市公司。

为什么酵母几乎看不到别的品牌？因为它已经做到了极致，在国内市场一统天下，独孤求败。

安琪酵母在国内市场占有率超过50%，即便是全球，也排在了前三。据公司的年报介绍，至少在15个国家销量第一。

3月22日，公司披露2018年年报，报告期内，公司实现营业收入 66.86亿元，同比增长 15.75%；归属于母公司净利润 8.57 亿元，同比增长 1.12%。

一、安琪酵母的业绩

公司的营收增幅还算可以，但是净利润竟然原地踏步，因业绩不及预期，股价暴跌，这是发生了什么事？

主要有以下几个原因：

1、汇率水平波动较大，导致出口收入下降，影响利润 4160 万元。海外业务较多的公司，2018年汇兑方面都损失巨大。

2、安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降，可替代产能成本高挤压利润空间，叠加安琪赤峰处于搬迁改造期，期间成本上升。

3、安琪埃及成本上升影响利润 6,072 万元。

4、糖价售价下降影响利润 3,520 万元。

5、费用方面， 加大广告宣传以及运输费用上涨，报告期内公司销售费用同增 20.22%，汇兑损失以及利息费用增加令财务费用同比增加50.99%。

从毛利率和净利率情况看，正是因为上述原因，公司在2018年经历了一个明显的转折。

二、资产负债情况

从资产负债表看，公司的资产负债项目变化不大，资产负债率维持在49%左右。

资产总额略有增加，主要是应收账款、存货和固定资产有一定幅度的增加。

负债端也是略有增加，其中长短期借款有所优化。

公司的应收账款和存货增幅是否合理呢？

可以通过应收账款周转天数、存货周转天数来判断。

安琪酵母的应收账款周转天数和存货周转天数变化不大，说明公司的应收账款和存货相对健康。

三、优异的经营性现金流量净额

衡量一家公司盈利质量的指标不是净利润，而是经营性现金流量净额，公司常年经营性现金流量净额大于净利润。

一方面公司产品竞争力较强，代理商结算比较及时；另一方面，预收的定金也较多，1个多亿的预收款提高了经营性现金流入。

四、略高的财务费用

表哥看了数百家上市公司年报，发现一个规律，当发展到市场天花板的时候，公司唯一的选择就是多元化。

因为投资者只认成长性，没有成长性的企业几乎立即被抛弃。强大如腾讯，也曾因为游戏业务受到限制，可能业绩不及预期遭到了投资者的抛售。

所以，即便是市占率达到极限的公司，也不得不为了扩张规模绞尽脑汁。

安琪酵母选择了两条腿走路，一是把分厂建到了国外，包括俄罗斯和埃及；二是新增生产线，从事全新业务。

2018年，公司全部营收中，有3.24亿来自制糖。当然了，公司不是随随便便找个新业务去投资的。

据公司年报，酵母生产成本中糖蜜约占总成本的45%左右。与其买别人的糖，不如自己生产。还能降低成本。

如图：安琪酵母成本构成

甘蔗产量均有三年周期性，2017-2018年榨季恰逢甘蔗产量低谷期，糖蜜平均收购价格较 2016-2017 榨季上浮 10%左右。

把分厂开到海外，收购新的制糖厂，需要什么？

钱。

公司投资资金主要依赖借款，从而导致了利息支出较高。

2018年，财务费用高达1.29亿，其中利息支出8900万。相对于公司8.99亿的净利润来说，财务费用有些略高。

五、机遇

根据公司的十三五规划，公司制定了 2020-21 年收入增长超 15%的规划，力争 2021 年实现百亿收入目标。

从2018年的业绩看，公司营收涨了15%多，已经用尽了力气，在基数逐渐庞大的情况下，还能保持旺盛的增长率，难度是非常大的。

公司哪来的底气呢？

1、酵母衍生物

酵母抽提物（YE）是天然鲜味剂，YE 是具有食品属性、非食品添加剂的鲜味物质 ，具有增鲜增味，降盐淡盐，平衡异味，耐受性强等特点，广泛应用于酱醋、餐饮、海产品、调味酱、火锅料、方便面等。

随着消费者对健康生活品质要求的提高，YE 对传统鲜味剂的替代有望提速。酱油是 YE 的使用场景之一，国内主要厂商海天、李锦记、恒顺推出的高端酱油中均加入了 YE，同时逐步向普通酱油渗透。

另外，由于健康意识的加强，味精逐渐不受欢迎，YE作为味精的替代物，有望销量大增。

2、海外工厂

公司已经在埃及和俄罗斯建厂，随着埃及新建 1.2 万吨酵母抽提物生产线投产，海外活性干酵母和 YE 产能将分别达到 5.3 和 1.2 万吨。

埃及盛产甘蔗，俄罗斯更是甜菜的故乡，上文提到，45%的成本是糖蜜，因此公司的成本有望降低。

六、风险来自汇率和原材料

进军海外的副作用就是汇率，最近人民币汇率波动较大，因此汇率风险也就巨大。而海外建厂需要大量的资金，汇率会严重影响财务费用，从而很可能摊薄公司的利润。

原材料的价格并不稳定，而公司的产品终端售价却相对稳定，所以这也是公司较大的风险。

七、总结

总体来看，摸到行业天花板的企业，都会面临着相似的困境，比如格力，比如涪陵榨菜，比如安琪酵母。

在向多元化转型的过程中，是非常艰难和痛苦的。而且充满了隐患和风险。只是作为上市公司，不断的扩大营收和净利润，是一条不归路了。

 

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