文|电子商务研究中心 无痕 

3月28日，新东方在线（01797.HK）在港交所敲锣上市，开盘价为10.2港元，与发行价持平，市值为93亿港元。开盘后小幅升高后跌破发行价。此前，新东方在线曾短暂登陆新三板。为了铺平赴港上市的道路，新东方在线于2018年2月7日在开曼群岛注册了新东方在线科技控股有限公司，其成为新东方在线此次上市的母体公司。对于此次新东方在线赴港上市，网经社-电子商务研究中心进行分析点评。（更多详见【专题】新东方在线港交所挂牌平开 成港股在线教育第一股）

截止目前，尚德机构、精锐教育、21世纪教育、英语流利说、51talk、朴新教育等在线教育公司成功上市，新东方在线也成为又一家上市的在线教育公司。此外，沪江教育也已提交上市申请。

新东方在线赴港上市 喜忧并存

对于此次新东方在线赴港上市，网经社-电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾认为：

喜：背靠新东方 稳定盈利成行业“清流”

当下在线教育依旧处于大规模跑马圈地状态，亏损已成常态。无论是上市的尚德、51talk、英语流利说还是计划在港IPO的沪江，都处于亏损状态。而新东方在线却是难得盈利的在线教育公司。

根据新东方在线2018年7月提交的招股书数据显示，2016年营收3.34亿元，净利润5955万元；2017年营收4.46亿元，净利润9221万元。截至2018年2月28日止九个月营收为4.85亿元，净利润为8077万元。

陈礼腾认为，这与新东方在线的背景有很大关系，相比其他在线教育平台，新东方在线可以说是含着“金钥匙”出生的。新东方在线在成立之初，就已经获得得天独厚的优势。根据招股书显示，新东方为该公司第一大股东，持有66.72%；腾讯为第二大股东，持有12.06%。得益于母公司新东方的品牌效应，新东方在线从线下向线上引流，获客成本较低。

除了获客成本较低，新东方在线借助于新东方的师资力量，在这方面的支出相比于同行来说也低了不少。公开资料显示，截止2018年5月31日，新东方在线共有62名全职教师、975名兼职教师、53名全职导师及1525名兼职导师。公司大多数教学人员通过兼职方式获得，而这些兼职教师有相当一部分来自于母公司新东方。

忧：获客成本持续上升 新东方在线也难逃大势

然而，强大的品牌背书与低成本的获客并未能给新东方在线提供长远稳定的发展。在2019年2月更新的聆讯资料显示，新东方在线的业绩出现了反转：截至2018年11月30日，新东方在线总营收为4.77亿元，毛利为2.81亿元，上年同期营收3.28亿元，毛利2.23亿元。然而在2018年6-11月净利润3620万元，与2017年同期9020万元相比，下降了59.87%。

对此，招股书的解释是公司在2018年6月至11月的营销开支大幅增加，而营销支出上涨的原因为获客成本的增加，新东方在线的平均客户获取成本由2018财年的55元增长至138元。如此看来，新东方在线也难以逃离在线教育获客成本高企的大势。

陈礼腾认为，成本的上升导致毛利润的下降，新东方在线除了一直以来具有传统优势的大学教育板块业绩依旧亮眼、并保持较高毛利率之外，K12教育和学前教育持续下降。尽管新东方在线有着新东方的品牌背书，也较早实现了盈利，但在线上方面，新东方动作比较缓慢。沪江、好未来、51talk等平台，正是因为看到了服务是大势所趋，专注于更垂类的英语服务，而不局限于固定视频内容，而新东方在线依旧以视频课程为主，并没有对在线服务过多看中，进而导致平台跟进缓慢。此外，在师资方面以及K12领域，新东方在线均不占优势，这些对于其来说都是不利因素。

在线教育环境利好 平台百花齐放

今年两会，“互联网+教育”这一概念被首次提及。政府报告指出，发展更加公平更有质量的教育。推进城乡义务教育一体化发展，加快改善乡村学校办学条件，抓紧解决城镇学校“大班额”问题，保障进城务工人员随迁子女教育，发展“互联网+教育”，促进优质资源共享。这无疑给在线教育公司营造一个良好的环境。

对此，网经社-电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾指出，目前在线教育存在以下特点。

特点一：用户需求旺盛 市场高速增长

陈礼腾指出，互联网+教育也正不断推进教育一体化的进程，互联网技术使得教育的资源的最大效用，以高效、强互动等特点吸引了越来越多的用户。2012-2016年间，中国互联网教育用户规模快速发展，从2012年5957万人增长至2016年的1.12亿人，年均复合增长率达到17.18%，同比增长19.8%。而2018年用户规模超1.5亿人。此外，据招股书显示，新东方在线付费学生人次由2016财年65万人增至2017财年的100万人，增长率达53.8%。

特点二：政策利好 互联网教育成发展重点

对此，陈礼腾指出，近年来相关政策的出台为互联网教育发展铺平了道路，指明了方向，并推动了我国互联网+教育行业的快速发展。

“互联网+教育”政策汇总

此外，陈礼腾补充道，与发达国家相比，我国在教育方面人均的投入只是发达国家十分之一的水平。由此可见，我国线上教育目前仍然处于初级阶段。而随着家庭收入不断提高，对教育的投入比重也在不断加大，加上我国人口基数的优势以及“二胎”政策的开放，我国互联网教育的未来发展空间之大足够超乎想象。

特点三：频获融资 互联网教育平台“百花齐放”

据网经社-电子商务研究中心(100EC.CN)不完全统计，2018年中国互联网教育十大平台融资额超100亿元人民币，包括：洋葱数学、考虫、作业盒子、火花思维、VIPKID、海风教育、作业帮、VIP陪练、猿辅导、嗨课堂等平台上榜。此外，仅2019年前两个月，阿卡索、掌门1对1等数十家互联网教育平台融资额就接近百亿元。

2019年1、2月份在线教育平台融资纪录表

除了上市公司，在线教育行业也诞生了不少估值超过10亿美金的独角兽。包括有：VIPKID、猿辅导、iTutorGroup、掌门1对1、学霸君、慧科教育等，总估值超100亿美金。

2018年在线教育“独角兽”榜

针对如此频繁的互联网教育融资及上市，陈礼腾表示，政策利好刺激、资本“抢筹”推波助澜、庞大用户需求的不断被释放，这三大因素推动了我国互联网教育市场跨入“大爆发时代”。但同时，互联网教育是一项“长跑运动”，不能急功近利。资本涌入平台是看好市场的表现，但也需要冷静对待。

对于新东方在线等在线教育平台的发展，陈礼腾认为，在线教育行业极大程度上依托于互联网，加上教育行业的强互动性、非标准等特点，技术对于在线教育行业的发展起到极大的影响。因此，持续加大技术层面的投入，完善平台的教育体系将成为平台未来的核心竞争力。技术的投入，除了在人工智能、云计算、大数据等方面的提高，也不能忽视硬件方面的改进。让技术为教育充分赋能，提升教师的教学效率，优化学生的学习体验，最终形成完整的教学闭环，才能更好实现在线教育行业的发展与进步。