文 | 上海证券报 李丹丹 金嘉捷

明天是西方的愚人节，但是有个消息一点儿也不愚人。

而且，特别喜人！

从4月1日起，人民币计价的364只中国国债和政策性银行债券，将被正式纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将以每月递增5%的比例在20个月内分步完成。

在被完全纳入指数后，以人民币计价的中国债券将成为继美元、欧元和日元之后的第四大计价货币债券，在该指数中占比约为6.1%。

这是资本市场开放的又一重要成果。这也意味着，未来20个月内，将有超过1000亿美元的指数追踪资金流入中国债券市场。

这还仅仅是中国债券纳入指数后带来的被动资金。随着中国债市向世界亮相，进而得到国际认可，更多的资金将会主动进入这个市场。据德意志银行预计，未来五年，投资国内债券市场的海外资金流入规模将达7500亿美元至8500亿美元。

纳入彭博巴克莱指数意味着什么？

作为全球三大主流债券指数之一，彭博巴克莱全球综合指数拥有大量跟踪资产。

“根据我们的统计，现在有5万亿美元以上的资产管理规模（AUM）在跟踪这个指数，如果算上私募或其他非公开产品追踪指数的情况，规模能达到8万亿美元至9万亿美元。”彭博指数业务全球负责人Steve Berkley称。

中国债券被纳入，意味着追踪指数的被动投资资金将大幅流入中国债券市场。

德意志银行预计，未来20个月内，流入中国债券市场的海外资金规模约为1200亿美元，其中480亿美元将在2019年底前流入。未来五年，投资国内债券市场的海外资金流入规模将达7500亿美元至8500亿美元。

同时，我国债券市场的国际投资者占比也将显著提高。

中国人民银行副行长潘功胜此前介绍说，目前境外投资者持有中国的债券大概占比只有2.3%左右。德意志银行预计，未来五年，海外投资人在国内债券市场上的持有量占比将攀升至5.5%至6%，持有中国国债占比18%至20%、政策性银行债占比8%至10%。

彭博近期开展的一项调查结果显示，超过67%的亚洲市场参与者希望在2019年投资中国境内债券。这一比例较以往大大提升。

“中国债券正式纳入国际主要债券指数，充分反映了国际投资者对于中国经济的信心，也是中国金融市场对外开放取得新进展的体现，将有利于更好地满足国际投资者对人民币资产的配置需求。”中国人民银行此前对此表示欢迎和支持。

哪些外资已经确定投资？

期待已久的一刻即将到来，外资已经摩拳擦掌，有些甚至已经开始行动。

3月29日，瑞银资管亚太地区固定收益主管Hayden Briscoe称：瑞银资管将在指数纳入启动之前，进一步加仓中国债券，其所有追踪这一指数的被动账户都在当天下午进行了投资。

“当天执行交易，是因为当日收盘价就是其纳入指数中的价格。”Hayden Briscoe表示：“我们认为，就配置一个债券市场而言，这是如今全球最好的机会之一，这个市场很可能将继续有表现。”

全球最大公募基金Vanguard集团，则计划于指数纳入之际，在其资产配置组合中加入一定比例的中国境内债券。

Vanguard在邮件中称，其全球国际固定收益指数的资产配置组合将采用部分纳入的方式，4月对中国债券大约会有0.2%至0.5%的配置比例。

Vanguard支持中国在岸债券纳入指数，因为这是世界上最大且增长最快的市场之一，这也将帮助提升指数多元化。“之所以全部纳入仍受限，是因为有关于市场结构方面的忧虑。”

彭博债券纳入亦将带动大量主动投资中国债市的增量资金。

“中国债券纳入指数，无疑给了全球投资者更多信心，意味着中国债券得到了国际认可，更多资金会主动进入这个市场。”瑞银资管基金经理楼超日前对记者表示，目前已有海外的主权机构就投资中国债市进入最后谈判阶段，这些是以前从未涉足过中国市场的资金。

“有不少对冲基金、大型公募等机构前来询问人民币债券的配置事项，尤其是来自欧洲的投资者比较感兴趣。”楼超说，同时，在日本、新加坡等市场，很多投资者也开始主动关注人民币产品。

债券市场对此反应如何？

这一带动效应不容小觑。“从今年年初宣布中国债券将准时纳入指数以来，市场是有反应的，从交易量和活跃度上能够看出来。”彭博中国总裁李冰说。

以债券通为例，今年2月的日均交易量为64.8亿元，远超去年全年的日均交易量35.8亿元。

彭博统计中债登数据显示，2019年前两月，境外机构净增持中国政策性银行债券607.9亿元，是去年同期的近6倍。其中最明显的是，去年前两月，境外机构减持了国开债28.6亿元，今年同期则为净增加450.9亿元。

“2018年境外机构进入中国市场，以买国债为主，因为任何一个国家的国债总是流动性最好、信用评级最高的。”李冰称，今年对政策性银行债券的配置明显又往前走了半步，从配置国债转化到配置政策性银行债券，这是境外投资者对中国市场的进一步肯定。

业内人士如何点评这次纳入

摩根大通中国区首席执行官梁治文：

这是中国不断强化资本市场、加快市场开放节奏，从而吸引更多国际投资者进程中的一个重要里程碑。

相对于中国经济总量和人民币计价债券存量规模而言，人民币计价债券的重要性在全球主流债券指数中一直没有得到充分的体现。

对于我们的许多客户以及摩根大通自身而言，中国市场代表着最广阔的发展机遇之一，是我们全球增长战略的一个关键组成部分。摩根大通将充分调动集团整体实力和资源，致力于满足客户的需求，并为中国金融市场的加速发展提供支持。

德意志银行中国固定收益策略分析师刘立男：

中国债券市场在全球金融市场中的重要性不断提升，国际投资者对债市进一步开放、以更加便捷的方式进行人民币债券投资早有期冀。

进入主流指数，将为海外投资者提供配置人民币资产、评估投资组合的重要基准和工具。将带动稳定的海外投资流入，扩充境内融资渠道，稳定人民币汇率，支持人民币国际化。

穆迪副董事总经理钟汶权：

我们预计，全面纳入指数将有望为中国境内债券市场带来约2万亿美元的资金流入。

目前，国际投资者主要持有中国国债和政策性银行债券。他们忧虑企业发行人信息披露和公司治理问题，以及企业债券二级市场的流动性，这令其对于公司债望而却步，从而阻碍其对于该类别资产增加配置。近期的违约事件也加剧了这种担忧。

尽管如此，随着投资者对境内市场的投资力度及了解程度的加深，他们会更愿意增加人民币资产配置，并扩大对地方政府债券、公司债券、资产支持证券（ABS） 等信用债券的投资。

另两大指数纳入时间表？

除了彭博巴克莱指数，全球另外两大主流债券指数——摩根大通全球新兴市场多元化债券指数（GBI-EM GD）和富时世界国债指数（WGBI）对于纳入中国债券也跃跃欲试。

摩根大通全球指数团队预计，中国债券被纳入全球三大主要债券指数，将带来高达2500亿美元到3000亿美元的资金流入。

先来看下追踪资金量约为2000亿美元的GBI-EM GD。

2016年，因市场改革措施出台、在岸债券市场投资渠道拓宽、人民币国际化进程加快等因素，GBI-EM GD将中国列入了指数观察名单。

2019年的摩根大通年度指数管理会议将于夏季召开，期间将对投资者的情绪进行调研。梁治文表示：“我们相信中国将沿着正确的方向持续开放市场，并希望今年能获得积极的投资者反馈。”

据悉，若能成功纳入GBI-EM GD，中国债券在该指数中所占权重将达到7%至10%，为中国债券市场引入约200亿美元指数追踪资金。

WGBI指数的追踪资金规模为2万亿美元至4万亿美元。

富时罗素全球CEO Mark Makepeace今年年初表示，他们从去年年底开始正式和客户咨询磋商，并积极和相关监管机构保持紧密沟通，及时反馈国际投资者的意见和建议，为共同推进中国债市进一步发展而努力。

2018年9月27日，富时罗素公司宣布将中国纳入WGBI的观察国家名单。2019年9月，将宣布最终结果，即是否正式将中国债券市场纳入WGBI。

据估算，若成功纳入WGBI，预计将为中国债券市场引入约1500亿美元指数追踪资金。

纳入的债券标的会否扩容？

此次纳入彭博巴克莱全球综合指数的，是国债和政策性银行债券。未来，纳入的债券品种将进一步丰富。

“可能会先考虑将公司债纳入，接下来也会考虑地方政府债和资产支持型债券（ABS）、抵押支持债券（MBS）等，但是这些都需要时间。”彭博指数业务全球负责人Steve Berkley称。

他进一步解释说，目前未将公司债纳入，主要有以下原因：一是流动性，二是投资者对公司债评级有所顾虑。他表示，国际投资者会更信任国际三大评级公司，所以，随着国际评级机构进入中国市场，公司债纳入全球指数的速度也会加快。此外，衍生品产品发展也很重要，这是对冲风险的一个重要工具。

中国人民银行行长易纲日前表示：“当前，境外投资者进入中国以后，他们会发现我们的对冲工具、衍生品和其他金融产品还须进一步发展。我们今年的重点任务是创造条件，提供足够对冲工具，使各类投资者能够有效对冲和管理风险。”

据悉，富时罗素公司也可能于今年年底前予以跟进，开展对中国信用债的考量工作。

人民银行近期做了什么工作？

彭博有限合伙企业董事长高逸雅认为，中国债券市场将于2019年迎来爆发式增长，因为目前其在监管、市场准入、投资者需求和业绩基准等四大方面，均已具备更有利的条件。

这主要得益于中国债券制度上的改进和完善。在前期一些制度安排基础上，近期人民银行继续开展相关工作，稳步推进债券市场对外开放：

一.进一步优化境外投资者入市备案操作流程，压缩备案及开户时长。

3月28日的最新数据显示，2019年以来，已有242家境外投资者完成备案进入银行间债券市场，较2018年末新增超过20%。

二.经过持续沟通、推动，目前全球托管行已经可为境外投资者提供外汇风险对冲相关服务，进一步满足境外投资者的外汇风险对冲需求。

三.目前境内相关基础设施已经完成系统改造，即将支持境外投资者的特殊结算周期需求。

四.积极引入国际评级机构入市展业。

标普信用评级（中国）已经于2019年1月获准正式进入银行间债券市场开展信用评级业务。

五.指导交易商协会于2月发布相关业务指引，明确境外非金融企业债务融资工具发行的一些核心制度安排。

记者获悉，此前，由于爱尔兰央行尚未认可“债券通”，大量在爱尔兰注册并受该国央行管辖的欧洲基金投资中国债市存在一定困难，影响其有效追踪彭博巴克莱指数。

近期，这一问题已得到解决，爱尔兰央行已经批准其管辖的部分欧盟可转让证券集合投资计划，通过“债券通”投资中国债券市场。

下一步债券市场开放怎么做？

记者获悉，下一步，中国人民银行将按照人民币国际化的总体部署，加强统筹规划，继续稳妥推进债券市场对外开放：

一.推动境内金融基础设施互联互通，积极探索境内基础设施与其他国家、地区基础设施的互联互通合作；

二.继续支持境外机构在境内发行人民币债券，建立健全多层次的违约处置机制，使境外投资者更有信心投资中国的信用债；

三.继续引进更多国际评级机构跨境展业或在本土落地，促进中国债市评级质量和国际认可度提升；

四.继续推动我国债券纳入富时罗素、摩根大通等其他国际主要债券指数；

五.研究推出债券ETF等债券指数产品，丰富债券市场交易品种，满足境外投资者指数化投资需求；

六.研究适时全面放开境外机构参与回购交易，大力推进人民币衍生产品使用。