文 | 诗与星空
对于A股消费品行业来说，2018年是一个五味杂陈的年份。消费降级和升级的争论从年初到年尾，最终我们看到的是一部分行业遭遇到近年来少有的寒冬，而消费品行业大多高歌猛进，营业收入屡创新高。
尤其是白酒行业，彻底甩掉了当年八项规定的影响，高端白酒也成功的从公款领域为主转型为家宴领域为主。洋河、舍得、古井贡、口子窖等企业在次高端酒的崛起，白酒行业集体逆袭。
已经公布年报的几家A股白酒厂家，无论业绩还是股价，都收获了近年来的新高。
不过，透过披露的年报，笔者发现，华丽的业绩背后，每家白酒厂商都藏着或多或少的隐忧。
一、茅台酒的产能
3月28日晚间，茅台的2018年年报如约发布，董事长李保芳自豪的说，茅台2018年的年报是“漂亮的财务数据”。
报告期内公司实现营业收入 736.39 亿元，同比增长 26.49%；实现营业利润 513.43 亿元，同比增长 31.85%；实现归属于母公司所有者的净利润 352.04 亿元，同比增长 30.00%。
茅台提高业绩的方法也简单粗暴：涨价。
2016年，53度飞天茅台酒都还只卖800多块钱一瓶，2017年开始疯涨，2018年，茅台上调指定零售价已经达到了1499元，而市场价普遍2000元以上才能买到。
据2018年年报，公司全年完成茅台酒及系列酒基酒产量 7.02 万吨、同比增长 10.08％，其中茅台酒基酒产量 4.97 万吨、同比增长 15.98%；系列酒基酒产量 2.05 万吨、同比降低 1.98%。
通过贵州茅台的存货周转天数可以大致推断，茅台酒有一个明显的周期，大约6年（近两年来，由于系列酒的产量增加，导致平均存货周转天数略有下降，但茅台的生产周期不会大幅变化）。
结合公司的历年年报的基酒数据，也可以和6年周期基本吻合。
也就是说，茅台基酒的产量决定了6年后茅台酒的销量。
李保芳声称，茅台酒是个稀缺资源，等今年的产能扩张完之后，茅台的产能或许就不再扩张了，环境、资源等因素已经支撑不了茅台产能的扩张。茅台酒的供求缺口或许会一直存在甚至扩大。
近几年的年报显示，茅台基酒每年的增幅大约15%左右。李保芳称，茅台酒还有6600吨的生产能力正在扩建,今年年底差不多可以完成。在相当长的时间里面就不再考虑扩建了。
在每年年报披露基酒产量的情况下，只要了解茅台的涨价情况，未来的业绩几乎是透明的。
二、五粮液为什么要瘦身
4月4日，五粮液就向运营商、专卖店下发了《关于清理下架和停止销售“VVV”、“东方娇子”等系列酒品牌的通知》。
《通知》显示，五粮液已经与“VVV”“五粮PTVIP”“东方娇子”“壹玖壹捌1918”四个品牌停止合作，并要求各运营商、专卖店从即日起对自有门店进行清理，对以上产品进行下架，停止销售。此次清理涉及上述四个品牌共22款产品。
公司发生了什么？
4月1日晚间，五粮液发布了2018年年报。报告期内，公司实现营业总收入 400.30 亿元，同比增 32.61%；实现归母净利润 133.84 亿元，同比增 38.35%。
看起来，虽然绝对额不能和茅台相比，但增量可观，年报数据也非常靓丽，但是华丽的数据掩饰不住五粮液多元化转型的困境。
2018 年，公司的销售费用率 9.44%，较上年减少 2.57 个百分点。相比之下，茅台的销售费用率只有3.5%，几乎和洋河股份持平（三季报数据为例）。对于老牌名酒来说，销售费用占营收比例有些高了，是什么原因呢？
正是系列酒过多的占用了公司的营销资源，却并未取得较好的业绩。
无论是茅台还是五粮液，都有一个危机感比较强的阶段，尤其是国家层面限制公款吃喝后，白酒尤其是高端白酒遭遇到了空前的考验。
五粮液研究做汽车，茅台尝试做啤酒做保险，洋河专心致志的理财… …除此之外，五粮液和茅台都不约而同的开始大推“系列酒”，试图在相对低端的领域做出突破。
事实证明，在高端白酒领域攻城拔寨的茅台五粮液，做其他产品的时候，客户是不买账的，尤其是系列酒，在销售费用上做出了较大的支出后，销量仍然不尽如人意。
但是人民生活水平的不断提高也给高端酒带来了机会，以前喝不起的开始喝得起了，以前逢年过节才舍得喝的，现在可以经常喝了。
近两年来，茅台五粮液又尝到了高端白酒的甜头。
于是五粮液开始瘦身。
三、舍得酒业的营销费
在茅台五粮液牢牢把控高端白酒顶端的时候，洋河、舍得、口子窖等其他白酒品牌也收获了消费升级带来的红利。
2月19日晚间，舍得酒业发布了酒企的第一份2018年年报：公司实现营业收入22.12亿元，较上年同期增长35.02%，实现净利润3.7亿元，较上年同期增长162.40%。
初看起来，公司的业绩较2017年增幅非常明显，但是对比公司的现金流量表却发现，公司的经营性现金流量净额几乎同比没有变化。
销售费用远比净利润多。2018年3.7亿净利润的背后，是6.1亿的销售费用。
2016年以来，公司的销售费用就不断飙升，其中的费用构成也发生了较大变化，之前以销售人员工资为主，2016年后以广告费为主。据年报披露：在销售方面，公司改变2016年改制以前重生产轻营销的模式，建立了专业营销团队，形成了分事业部运作，高度扁平至区县的经销商代理模式。公司加强市场布局，优先推动舍得的全国化布局，全力构建以核心渠道为基础，以消费者培育为中心的营销模式。
尚未支付的广告费以及销售折扣高达3.8亿元，体现在资产负债表的其他应付款里。对于账面只有9亿现金的舍得酒业来说，待支付的资金并不算低，短期偿债压力较大。公司甚至短期借款进行资金周转。对于现金流充裕的中高端白酒企业来说，实属罕见。
四、牛栏山的房地产
高端酒、次高端白酒畅销的同时，低端白酒也销量大增。牛栏山的2018年业绩也很好看。
据公司2018年年报，白酒业务的毛利率只有49.63%，和茅台的90%相比，几乎是天壤之别，而公司的净利率低到6%，更是无法和茅台50%的净利率相提并论。
3月15日，公司发布2018年年报：全年公司实现营业收入120.74亿元，同比增长2.90%；实现归母净利润7.44亿元，同比增长69.78%，实现扣非后归母净利润7.93亿元，同比增长129.59%。
公司的资产负债率超过61%，对于一家白酒企业来说，这就高的离谱了。
通过研究合并后的资产负债表，发现账面现金超过60亿，应收票据超过20亿，看起来并不太缺钱。但是公司的借款却非常多，短期借款20亿，长期借款11.1亿，应付债券10.98亿… …
不差钱却要借很多钱，为什么会出现如此矛盾的数据？
有些上市公司恶意修饰财务报表，一边制造账面非常有钱的假象，另一边又大肆借款，进行利益输送。顺鑫农业是这种情况吗？
仅仅从利息支出来看，公司利息支出超过1.9亿，占净利润的比例26%，属于非常沉重的资金使用成本。
但这并不是牛栏山导致的，原因是公司的房地产业务拖累。据年报披露，2018年房地产子公司北京顺鑫佳宇房地产亏损2.56亿，净资产为-5.8亿。
从牛栏山白酒业务高歌猛进大幅盈利收到了大笔现金，却不去弥补房地产子公司的借款来看，任凭房地产业务自生自灭，笔者合理推测：公司很可能会在近期剥离房地产业务，减轻这个沉重的经营包袱。
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