文 | Bluesea Research，华盛前哨编译

行情来源：华盛证券

陌陌作为陌生人社交领域的领头羊，在转型直播、收购探探之后，还具有怎样的投资价值呢？根据最新季度财报电话会议记录，在经济放缓、互联网红利逐渐消失下，公司将着重开发存量客户业绩指标，同时推动探探国际化的进程。可以预见，相比过去高速增长模式，缓增长将会是公司面临的新处境。

互联网增长放缓

根据前瞻产业研究院发布的最新报告，截至2018年12月，我国网民规模为8.29亿，全年新增网民5653万，互联网普及率达59.6%，较2017年底提升3.8%。截至2018年12月，我国手机网民规模达8.17亿，全年新增手机网民6433万；网民中使用手机上网的比例由2017年底的97.5%提升至2018年底的98.6%。移动网民渗透率已经接近100%，百分比增长开始放缓，绝对增长主要靠互联网网民新增量带动。

资料来源：前瞻产业研究院，华盛证券

资料来源：前瞻产业研究院，华盛证券

直播增长瓶颈

根据最新财报，陌陌直播收入占总收入比例高达80%，而会员增值服务收入占比为14%，2018年第四季度同比增加的12.89亿元收入中，有61%来自于直播收入增长，其余大部分来自于会员增值服务收入增长，陌陌俨然变为直播公司。

不过，短视频崛起，直播增长见顶也是当前的大趋势，截至2018年12月，网络直播用户规模达3.97亿，较2017年底减少2533万，用户使用率仅为47.9%，较2017年底下降6.8个百分点。而且，网络直播也开始分化，从体育、游戏、真人秀、演唱会四个细分内容领域来看，游戏直播用户使用率基本稳定，体育直播用户使用率略有下降，演唱会、真人秀直播用户使用率分别下降6.2个、8.8个百分点。而陌陌恰恰就是主打真人秀直播。

增长放缓不可避免的迎来行业竞争加剧，集中度将会提高。熊猫TV已经关闭，而斗鱼、虎牙直播分别获得腾讯投资，今年4月虎牙还计划通过一次后续股票发行融资5.5亿美元。其中，虎牙四季度直播收入15.05亿，映客四季度直播收入37.3亿元，但是同比下滑4.9%，而陌陌直播收入为29.6亿元，同比增长36.4%。对比可见，直播瓶颈仅在眼前。而传言即将上市的斗鱼2018年全年收入也仅40亿元，同虎牙相当，直播收入也不会太高。在增速放缓，竞争更加激烈的情况下，直播增长难以寄予厚望。

下图显示了陌陌直播收入的季度增长，尽管同比增长相对较快，但是环比增长已经乏力，更能说明直播即将接近瓶颈期。

资料来源：公司财报，华盛证券

用户增长瓶颈

根据2018年公司财报，公司12月月活人数为1.133亿人，陌陌上的男女比例为4:1，那么，男性大概为0.9064亿人，而我国目前15到35岁之间大约有4.4亿人，男性大概有2.2亿人，陌陌使用比率为1:2.4，这意味着大约每5个年轻男士中就有2个使用陌陌，而且是活跃用户，作为陌生人社交软件，即使有天然荷尔蒙冲动助力，这一比例也已然不低。下图为公司月活增长趋势图，增速保持低位。至于付费用户情况，公司已经不再公布。

资料来源：公司财报，华盛证券

估值问题

用户、直播增长放缓瓶颈下，公司未来收入增长也将同样放缓，2018年全年收入增长51%，Q4增长50%，预计2019年收入增速下降到20%左右，那么公司估值也将下降，目前公司PE(TTM)为19.38，处于历史平均值左右，PS为4.07倍，处于历史平均偏低位置，未来在收入增长、增速放缓下，市场能够给予的估值可能还会下降，股价增长动力有限。

资料来源：SeekingAlpha，华盛证券

总结

在用户、直播增长放缓，互联网大环境整体不佳的情况下，公司将进入缓增长的新态势，存量客户深度挖掘、海外扩张是公司的应对措施，但亦难以挽回公司高增长状态，新趋势下新估值，低估值压力下，公司股价恐难提高。

 

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