记者 | 王立夫

今年1月份以来股价持续上涨的酒鬼酒（000799.SZ）遇到了一点麻烦。由于2019年第一季度业绩增长不及预期，该公司股价开始迅速回调。

4月10日公布的业绩快报显示，酒鬼酒2019年一季度实现营业总收入3.46亿元，较上年同期增长30.46%；不过，一季度净利润为7265万元，仅较上年同期增长16.18%，增速较去年全年净利润增速显著放缓。此前公布的年报显示，酒鬼酒2018年净利润2.23亿元，较上年增长26.45%。剔除非经常性损益后，酒鬼酒去年净利润1.95亿元，较上年增长28.71%。

一季度业绩快报公布后，酒鬼酒股价迅速回调。4月11日迄今，酒鬼酒累计下跌12.55%，其中4月11日单日跌幅达到9.3%。截至4月15日收盘，酒鬼酒报24.45元，当日下跌4.42%。

酒鬼酒股价之所以回调，可能是因为盈利增长速度无法支撑当前估值。Wind数据显示，酒鬼酒基于2018年每股收益的静态市盈率为34.1倍，数值不但高于公司第一季度净利润增速数值，也高于去年全年净利润增速数值。

实际上，相比2017年，2018年酒鬼酒盈利增速也有所下滑。2017年，酒鬼酒净利润1.76亿元，较上年增长62.18%，增速高于2018年的26.45%。由于2018年酒鬼酒业绩增速相对2017年大幅放缓，并且去年全年财务数据已经公布，投资者可以借此一窥酒鬼酒业绩增速下降背后的财务缘由。

从利润表上看，酒鬼酒2018年业绩增长放缓的主要原因是成本增长速度加快。尽管该公司当年总营收增长35.13%，增速与2017年的34.13%基本持平，但营业总成本增速却由2017年的24.34%提高至33.27%。其中，原材料和酿造成本等营业成本增速由18.3%提高至29.67%，销售费用增速由24.72%提高至68.4%，是营业总成本增速提升的主要因素。

营业总成本增速的上升拖累了利润增速，导致2018年净利润增长速度降至26.45%。相比之下，由于2017年营业总成本增速显著低于利润增速，当年净利润增长速度高达62.18%。

此外，投资净收益的减少也是酒鬼酒业绩增速下滑的部分原因。2018年，酒鬼酒投资净收益为1825.7万元，而2017年为3486.4万元。与2017年相比，去年投资净收益减少了1660.7万元，这也从一定程度上拖累了酒鬼酒的利润增速。

不过，总体来看，酒鬼酒盈利能力变化并不明显。2018年，该公司销售毛利率和净利率分别为78.83%和18.76%，2017年毛利率和净利率分别为77.94%和19.83%。

对于2019年第一季度的业绩放缓，酒鬼酒没有在业绩快报中讨论相关缘由，只是表示第一季度营业收入同比增长30.46%，主要系内参酒销售收入增幅较大所致。

由于酒鬼酒尚未公布一季度具体的财务数据，目前我们还无法讨论该公司第一季度具体的财务趋势。不过，券商观点或许可以提供一些参考。东兴证券在一份研报中称，一季度酒鬼酒盈利增速不及预期，主因销售费用的超预期投放。根据该机构测算，一季度酒鬼酒销售费用投放较预期多增2000万元左右，拖累利润增长。

与此同时，国金证券在研报中称，酒鬼酒一季度利润增速低于收入增速，料是广告费用的大幅投放所致。该机构称，根据酒鬼酒规划，公司将于2019年拓展全国市场，省内做深做透，省外大力扩面，因此一季度酒鬼酒的费用投放大幅高于去年同期，费用率的上升拉低了利润水平。

不过，上述两家券商均认为，从长期来看，酒鬼酒加大费用投放利大于弊。东兴证券称，应辩证看待酒鬼酒费用投放。该机构称，酒鬼酒目前正积极建设自身“文化酒引领者”高端品牌形象，品牌建设从区域转向全国，费用投放不可避免，而费用的加速投放，有利于进一步提升公司品牌力，为未来业绩的进一步突破打下基础。该机构预计2019年酒鬼酒的费用投放不会有大幅变化，线下渠道将会更有针对性的投放。随着公司收入的快速增长，费用率将显著改善。

国金证券则称，对比短期效益来讲，更应该看重公司长远的发展，费用的大幅投放虽然会在短期内影响酒鬼酒利润的增长，但是长期来看，不仅有助于该公司拓宽全国销售渠道，同时能够拉升酒鬼这一品牌力，为公司的长期可持续发展奠定坚实的基础。