嘉宾介绍：

封树标先生，硕士。曾任平安证券综合研究所副所长，平安证券资产管理事业部总经理， 平安大华基金（筹）总经理。广发基金机构投资部总经理等职。2011年3月加盟银华基金，现任公司第一副总经理、公司投委会委员、特定资产投资决策专门委 员会主席、投资经理、社保基金经理，兼任特定资产管理部、研究部总监。

以下是嘉宾演讲实录：

今天我要分享的是关于成长股投资的一些体会。

首先什么是成长股？民生和招行是蓝筹股。民生和招行在2004和2005年上市时市值都曾低于200亿。平安在香港上市时市值500亿元。所以民生、招行、平安现在是大蓝筹，但当时上市时也是成长股。

茅台现在3000亿市值。2000年上市时只有不到20亿，伊利上市时也不到20亿，苏宁电器上市当天收益是19亿。所以，茅台、伊利、苏宁上市时也是成长股，而不是价值股。所以，大蓝筹大部分都是从市值很小的公司变大的。这些公司上市时都是成长股。市值的增长就是一个公司的成长历程，也是投资人希望的投资曲线。

作为国内最优秀投资经理的投资方向应该是选择成长股。选择20亿时候的茅台、伊利、苏宁，或是200亿时候的招行、民生。这些股票是任何投资者追求的成长投资的理念。

价值投资不如成长投资吗？这是两种投资理念。我经过多年的摸索。我个人偏好成长投资。成长股投资是保护持有人的最好方式，因为成长股有长期的上升通道。

成长投资可能短期内有亏损，但是长期看可能又会出现较大幅度的回升。但是投资价值股一旦亏损回升的几率很小。所以投资成长股是保护持有人的最好方式。

价值股的一个例子是万科，2007年万科股票40元，去年上半年跌到7元。这些年万科的业绩都保持30%的增长。而证券公司的报告都是买入，而没有建议卖出的。万科给股票持有人，投资经理带来的影响是无法弥补的。所以我的投资理念第一条就是不碰价值股，只做成长股。

市场上这些年最耀眼的明星是乐视网和东方财富。东方财富上市时19亿，2013年涨到了三五十亿。现在市值为1300亿。然而在东方财富市值达到1000亿之前是没有业绩增长的。但是现在市值达到1400亿，预计明年业绩是46-50亿，很多证券公司的报告称，东方财富将成为创业板估值便宜的股票。

所以成长股在没有业绩时估值很高，市值很小。随着成长股的上涨，估值就越便宜。这种现象无论茅台、招行、民生都经历过这个阶段。成长股投资是个优秀的上市公司成长的一个阶段，成长最快的阶段是可以给投资人带来最丰厚回报的阶段。

成长股投资是先选行业，再选行业中最有潜力成长的上市公司。

第二个问题是怎样选择成长性行业。成长股投资是收益率和风险最大的投资方式。如果选错行业和个股，风险大于价值投资。看一家公司先问一个问题：持有一家公司股票，这家公司的市值会不会增长四五倍？如果不会，这家公司就不会进入股票池。所以要寻找在未来两三年成长性最好的行业，在此行业选择最好的公司长时间持有。

我这两三年投资的方向如下。

两年前我管理社保417账户，我投资的主要方向是互联网和互联网相关公司。比如乐视，东方财富，华谊兄弟等。当时我认为互联网相关公司会是未来两三年成长较好的行业。不仅是东方财富、乐视、还包括人民网，浙江传媒等。

第二个阶段是去年8月有个大账户进来需要重新选择投资方向，经过两个月痛苦的寻找，终于选择了体育产业。许多企业的第一第二大股东都是我。我认为那个时间段体育产业刚启动，未来两三年成长性最好。新账户40-50%的仓位选择了体育产业。

第三个阶段就是今年1月，几个大账户进来，经过两三个月的痛苦寻找，我认为互联网农业是明显被低估的方向，也就是说互联网医疗我看不懂没有投，市值都在400-500亿，互联网农业这些企业市值都很小。所以我认为互联网农业是重点方向，势头很不错。

今年5月，我在招商银行发现了一个10亿的产品，这个产品进行了集中调研。也是进行了一段时间的抉择，当时选择的方向是互联网汽车。

下个月又有一个大账户要进来，所以现在又在选择一个大的突破口。

这就是我选择成长股的投资思路，寻找具备成长性的行业，这些行业在未来具备可增长空间，这些行业的股票会成为未来最热的投资方向。投资就像选美，投资决策不是看自己喜欢什么类型，而是要看周围的评委会投票给谁，所以投资决策时最多人的选择，这是投资的本质。

成长股投资最大的风险是流动性。每天成交金额在十几亿以上的是我的标准。机构投资者很看重这一点，散户没必要太在意这一点。我认为，现阶段中国的股市成长股投资应该是被重视的一种方式。

总之，只投成长股，不投价值股这是我多年投资的心得。

Q&A

Q：大盘看空的人越来越多，很多人认为这波行情已经接近尾声，主力已经撤退。请问近期出现巨幅下探的几率大么？具体操作应注意什么？

A：市场一直在担心顶部，就是今天。其实去年12月开始，大家都认为顶部是今天。但我认为顶部还比较遥远。目前经济环境可以用衰退型宽松概括：就是经济不好，市场很有钱。在这种市场中，一般都是牛市。经济好，钱流入实体。只有经济不好，又特别有钱才会出现牛市，衰退型宽松才会持续。上周从银行流入证券商保证金的资金超过9000亿。牛市的基础是资金。从时间上还没到半山腰，因为一轮牛市要持续两年半以上，现在还不到一年。从空间看可能在半山腰附近。整体来说还比较乐观。牛市是诸多因素共同的作用，一般不会短期内结束。

Q：目前中小板和创业板市值都已经翻了几翻，但大金融和蓝筹股走势比较慢，请问您对金融和蓝筹股的后市有什么看法？以及最近创业板的几只大票逐步被移除两融的标的，是不是预示着创业板已经见顶了，或者说要开始一个中期的调整了？

A：目前的点位从中长期看，我认为目前的大蓝筹金融股我觉得是高估的。相反，创业板里主要的成长股，目前是明显低估的。以东方财富为例，十几亿到50亿，50亿到200亿，再到1200亿，我现在依旧认为东方财富是成长股。创业板指数是100只股票，中间会出现几只巨无霸，这几只巨无霸的市值会远远超过100只股票所有的市值。

目前，我还是坚持认为，创业板里会诞生千亿市值的公司。所以长期看创业板指数是最好的指数。我认为创业板指数很快会超过上证指数，至少会比综合指数先到10000点。我很确信创业板的顶还很遥远。创业板的杠杆基金也应该是投资者重点关注的产品。

Q：请问国企改革您看好吗？选一只市值较小的地方国企是不是比央企更容易些，国家对国企的改革会下多大力度？

A：国企是我国国民经济的基础。上周习近平的讲话中提到做大做强国企是政府未来工作之一。所以国企也是投资经理重点研究方向。未来有两个大方向。一个是习主席一直强调的一批企业要做的很大。这批企业作为国家名片，代表国家参与国际竞争， 这批企业主体可能是国企，比如南北车，可能还有一些细分领域，比如芯片、太空、机器人等。这些领域中出现的巨无霸企业将代表中国参与国际竞争，这批公司就是大蓝筹中的中流砥柱。这些公司可能大部分是国企或央企。所以国企改革是未来的很大市场热点。这两周国企股的走向还是很好的。好的民营企业和有发展潜力的国企股都是投资经理未来投资的两个主要方向。

李克强总理一直强调“互联网+”，大众创新，两位领导人的方向代表两种投资路径。第一个路径就是国企，国企股必须要做大做强，具有天然优势。在我的账户中国企还是有很大比重的。

Q：有人说：中国股市基本不反应基本面，所以不要太在意基本面，也不要太关注MACD、KDJ、RSI等指标，因为那些都是滞后的；只要看清筹码的分布，判断主力的意图就可以了，因为股价的涨跌究其根本是资金的流入流出决定的。您怎么看？

A：机构投资主要是看基本面，技术面其实也很重要。虽然我管理120亿资产，可能很快就到200亿，对应的核心股票可能是20只。买入卖出一方面要看基本面，另一方面是技术面或市场感觉。所以投资是一个复杂的系统工程。

基本面和技术面都重要，但对于机构投资者，选股是按基本面，选好后什么时候买入，卖多少点，除了基本面，还要考虑技术面或是市场感觉。

基本面是可以学的，大部分公司都是基本面选股。但是很多情况下，技术面可能比基本面更重要，选好股之后买入多少，什么时候买入同样很重要。

所以要找到基本面和技术面的完美结合。

Q：请问您觉得A股市场有哪些值得长期持有价值投资的品种？

A：有很多品种每年给持有人带来百分之几百的持续回报，所以中国A股市场是值得投资的肥沃土地。

我认为创业板里的主要成分股都值得长期投资。创业板里主要成分股在过去五六年里任何时间买入都正确，任何时间卖出都是错误的。另外，创业板的融资已经开启了两家。后面也会有主要成分股陆续开启融资。

总之，成长股或价值股都有很大投资机会，每个人针对自己特点找到一种成熟的投资方式。我也是在多年的摸索中得出投资理念：不买周期股，不买价值股，专心选成长股。国内A股市场未来一两年内会是全球最值得投资的股票市场。

凯盛汇编辑刘格非整理报道