文 | 时代财经App

在错过最佳降准时间窗口之后，央行4月17日以减额续作MLF（中期借贷便利）和逆回购操作，为4月份金融市场的最大悬念给出了答案。而就在市场普遍认为近期“降准”不会来的时候，同一天召开的国务院常务会议上，又给中小银行带来了不小的想象空间。

“锁长放短”

央行官网4月17日发布公开市场业务交易公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，根据当前流动性需求的期限结构，央行开展逆回购操作1600亿元，同时开展MLF操作2000亿元。其中1600亿元逆回购为期7天，中标利率持平于2.55%；2000亿元MLF操作为期1年，操作利率为3.30%，与上期持平。当日无逆回购到期，但有3665亿元MLF到期。

值得一提的是，就在4月16日，央行进行了400亿元7天期逆回购操作，在此之前，央行已经连续18个交易日暂停逆回购操作。因此，截至目前，本周公开市场操作总投放量为4000亿，略大于MLF到期量。

央行近期的操作，虽然从规模上对冲了到期的MLF，但减额续作MLF的操作方式，在近一两年来可以说相当罕见。市场此前主流预期是央行通过MLF或TMLF等量续作的方式弥补流动性缺口。

央行公告对“缩长放短”的投放方式给出的解释是：当前流动性需求的期限结构使然。近期受税期高峰、地方债发行等多重因素影响，短期流动性供求出现吃紧。

时代财经发现，即使在公开市场逆回购放量操作后，上海银行间同业拆放利率(Shibor)仍然呈现全面上行态势。数据显示，4月17日隔夜Shibor报2.9980%，上涨11.5个基点，创自2015年4月以来的新高；7天期Shibor报2.7880%，上涨0.1个基点；14天期shibor报2.9920%，上涨1.00基点；3个月期Shibor报2.7870%，上涨1.30个基点。

可以看出，资金价格整体相对稳定，但短期资金面尤为紧张。中信证券研究所副所长明明认为，面对4月份流动性缺口，央行重启逆回购操作，在长短期限流动性投放配合下，目前流动性总量仍然处于净投放状态，表明了央行维护短端资金面的用意。而民生银行首席经济学家温彬告诉时代财经，资金市场的波动或因央行17日当天的小幅净回笼，下一阶段央行会进行资金长短期限结构的调整，以保持市场利率的平稳。

或对中小行“定向降准”

不少分析人士认为，央行重启“MLF+逆回购”，意味着4月降准预期已基本落空。因为，4月最佳的降准时间窗口已经错过。因为降准从宣布到实施需要一定的时间，错过了时间窗口再宣布降准，已不能起到对冲4月税期高峰和MLF到期等因素的作用。

另外，在历经一年的货币政策稳健偏松后，当前的融资条件和经济基本面都出现了企稳回升的迹象，3月份社会融资数据大超预期，一季度经济数据回暖，这些也让降准的必要性出现降低。

但4月17日召开的国务院常务会议透露出信息，近期或出台针对中小银行的定向降准。

会议指出，要按照党中央、国务院部署，进一步加大工作力度，确保小微企业融资规模增加、成本下降，促进就业扩大和新动能成长。坚持不搞“大水漫灌”，实施好稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，扩大再贷款、再贴现等工具规模。

其中一大亮点是，要求“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。”对这一要求，机构称这或预示着近期会有针对中小银行的定向降准。华泰金融沈娟团队认为，执行较低准备金率的政策框架体现了对中小银行的政策持续倾斜。中小银行政策环境继续改善，银行投放小微贷款也会更具可行性。

根据央行2018年四季度货币政策报告，目前6家大型商业银行均至少达到普惠金融定向降准第一档标准，实际执行存款准备金率为12%和13%；中小型商业银行实际执行存款准备金率为10%、11%和11.5%；县域农村金融机构实际执行存款准备金率为7%和8%。

可见，中小银行存款准备金率基准本身就较大型银行低，国常会提出的建立较低存款准备金率的政策框架有望对其形成更大的利好。