4月20日，宜信财富2019尊享年会在三亚隆重举行。此次年会上，投资人、投资大咖、财富管理专家齐聚一堂。IDG资本合伙人李骁军，以十五年时间的投资生涯实践和体悟，分享了他对创业投资平实又深刻的思考。(创业投资，本文中特指——中早期的私募股权投资)

李骁军2004年起加入IDG 资本，连续五年入选福布斯全球最佳创投人榜单 (Forbes Midas List) TOP 50 ，并且是最年轻的中国投资人之一。

什么是创业投资？投的是什么样的资产?

首先，这是一个有风险的行业。

创新和企业发展过程中都有各种不确定性。比如，尤其是早期投资投的很多公司当时都还在发展的较早阶段，投资时有些公司可能产品才刚推出，甚至商业模式都还在摸索中。

从早期投资最终投资组合里的失败比例也能看出，创业投资需要承受的投资风险是非常大的。

第二，创业投资是一种长线投资，投资周期比较长。

创业投资的投资期一般是三到四年。因为一个好的企业即使在比较顺利的情况下，经历成长到最后上市，平均也需要五到六年以上。

而且，就算企业上市了，投资人也并不能马上退出。因为资本市场出于监管规定，有锁定期和减持限制等要求。

因此，创业投资基金的存续期一般需要十年左右。

第三，一级市场投资的流动性不同于二级市场。一级市场不像二级市场可以做到“今天买明天卖”，具有相对较低的流动性。对于创业投资来说，卖出（退出）的点位也往往是有限的。通常情况下，一家公司即使有多轮融资，但一般也只有为数不多的几个卖出的机会。

另外，相比流动资产，比如股票的涨幅波动很清晰，而低流动性资产的质量好坏有时候很难评估。但流动性弱的好处是，不会追涨杀跌，更利于长期价值投资。

最后，创业投资是主动性投资。

所谓的“主动性投资”，是指为了获得一个超出特殊基准(如特定的指数)的回报,积极地研究、选择和管理投资组合的过程。

通常在企业发展早期投入，投资机构能够持有相对更多的股份份额。因此，创投机构对于企业后续的每一步发展，包括公司战略、招聘以及未来融资、退出都可以产生很大的影响。

创业投资是真正意义上一路陪伴创业者从公司萌芽期到发展壮大，并共同承担风险的伙伴，这个过程才是投资人成就感的源泉所在。

创业投资本身是个好的商业模式吗？如何看待创业投资的商业模式？

首先，创业投资是围绕“人”的生意。

投资主要依赖于投资人的经验，而投资人的养成又是一个特别难的过程。这个过程包括要深入被投企业，要投过好的公司，也通过坏公司交过学费。一般说来，没有十年很难成长为严格意义上的专业投资人。

另外，基金的规模是有限的。

投资基金的决策方式决定了基金不可能规模化扩张。而且，创业投资机构不可以资本化（资本化：将资产资本化之后，可以增加自有资金，进一步筹融资）。同时，LP投资基金实际上买的是优秀投资人的时间，但人的时间和精力也都是有限的。

创业投资的商业模式最好的地方，就是能够有效避免利益冲突。

创业投资的收入分几个部分：首先是管理费，负担公司运营费用；另外一个重要的收入是分红。

分红的过程是——先返还投资人本金；然后，大家按一定比例来分利润，是一个利益共享机制。（知识补充：私募股权 ——单个项目退出后，母基金投资人什么时候能获得分配？）

也就是说，只有对标的公司的投资获得巨大成功，创业投资管理人才能有所收益。所以，创业投资的商业模式最好的地方，就是能够有效避免利益冲突，避免代理人风险。

创业投资到底做什么，什么是好的投资人？

创业投资机构不完全像一家公司

事实上创业投资机构不完全像一家公司，更像是一个合伙人机构。而基金的管理人很少是只有一个合伙人的，无论是项目来源、项目评估，还是决策沟通等方面，往往需要能力互补的多位合伙人。

什么样的人可以成为一个好的创业投资人？

这里面有一些共性：有很强的好奇心，有很强的学习能力，有很好的与人沟通和打交道的能力，有同理心容易理解别人，有高情商。

在具体的工作中，很多人觉得做创业投资首先要具备的重要能力是“判断”。其实，“发现、找到好项目”才是创业投资最重要的、也是最根本的一个能力。

其次，才是判断能力。在这方面，每个人都有自己的角度和经验。做出好的投资判断，除了靠做深入研究、尽职调查，还需要依靠经验，这必须从在行业里的多年观察和教训来习得。

同时，做出判断之后能不能在竞争激烈的情况下拿到项目投资份额，也是个人能力的体现。

投资了企业之后，很多投资人还会进入被投公司的董事会，在公司的一些重大决定包括战略、招聘、后续融资、退出等关键问题上，都可能发挥重要的作用。

最后就是退出。投资退出的关键，是需要判断在什么节点卖掉持有的公司股份。对于已上市公司，高点低点之间退出的不同选择会产生巨大的差距。这就需要投资人对公司有深入了解和判断，知道公司的成长拐点在哪里；另外，选择通过什么方式退出也是非常重要的。这也需要投资人对所投公司在市场上的竞争力有很好的判断。

最终，有没有能力把现金返还给LP，才能真正衡量投资人的能力，也是从投资到退出整个过程中最重要的事。

创业投资到底是做什么？

创业投资主要是做两个事：判断事和判断人。

事——因为标的企业往往存在很大的不确定性，比如在早期阶段，它的商业模式可能不确定，收入也许还没有体现出来。这时，能否投中有巨大增长潜力的未来独角兽，就取决于创业投资人的前瞻性眼光，和对商业本质的判断能力。

人——判断创业者。对人的判断，仅看背景很难判断准确。所以，不能只看学历、经历背景，关键是要看创业者的特质是不是跟要做的事最契合。

投资人与创业者最初的交流往往只有一个小时，怎么能在这么短的时间里发现和判断出好的创业者？往往并没有逻辑化的公式，主要靠投资人的经验。所以，早期投资就像中医，也需要投资人在与创业者沟通的过程中望闻问切。

未来创业投资的机会和三个典型案例

在下面的几个方向上，在未来是有很大的机会和发展空间的。

第一是科技，包括人工智能（AI）、企业服务（toB）等等。

对于科技的未来十年，我们充满了信心。比如，人工智能。

人工智能技术其实已经存在了三十年之久，为什么在今天能真正大量地在各行业应用？因为如今数据已经足够多了，算法也成熟到可以处理复杂的计算。这就是为什么今天在比如医疗、汽车等多个行业可以看到AI已经在发挥很大的作用。

在人工智能领域，我们可以看到已经出现了“商汤科技”等一系列优秀的高成长创新企业。这使得我们坚信，AI在未来十年对行业推动作用是巨大的。

科技方面还包含企业服务的机会。随着云计算、大数据等的发展，在提高企业竞争力方面都有着巨大的空间。我们认为，未来AI、toB的结合对各行业的促进都是非常大的兴奋点。

第二大方向就是消费。中国有全世界最大的消费市场，而且跟别的国家不一样，中国有特别多元化的消费群体。在过去几年，微信、移动支付、社交网络等，把越来越多的人带上了网，大大提高了网络覆盖。于是，在新品牌、新渠道，以及线上线下结合等新零售方面，都将会产生各种创新机会。

另外，是出海的机会。基于中国已经形成特别好的产业链基础，之后会有越来越多的中国公司可以把自己的产品和服务输出到国外；还有，我们在很多领域已经具有的研发优势，以及中国独特的商业模式创新，都可以输出到海外。

三个IDG资本早期投资的典型案例

宜信。我们很早就认识唐宁，一路见证他从做投资到创办宜信，以及宜信这些年的快速发展。其实从投资人转变成为创业者是非常不容易的事，因为其中需要的能力是很不一样的。而唐宁很好地完成了这样的转变，带领和管理上万人的团队，这是非常少见的。所以，IDG资本跟唐宁的合作，让我们看到了人的潜力和金融科技行业的发展潜力。

小米。如同当年投资宜信，首先是基于对创始人多年的深入了解和信任。IDG资本投资小米，最初除了是看中雷军团队，看中人的因素，同时也看到小米很好地抓住了移动互联网发展的大趋势。

拼多多。拼多多走到今天也经历了一段时间的摸索和尝试。IDG资本最开始与拼多多的创始人黄峥交流的时候，他当时其实是想做高端会员制电商。可是，尝试之后发现获客特别难。后来，他们发现卖水果是一个特别好的获客方式，于是做了“拼好货”。然后，在这个过程中又摸索出了“拼多多”的模式。

上面几个例子告诉我们，努力拥抱变化就可能带来机会。正是因为这些优秀的创业者，抓到了行业变化的趋势，又能够迎接变化，才产生了今天这样一批伟大的企业。非常荣幸能够见证、参与整个过程，这对于我来说是非常有价值的。