文 | 变哥@时金研究所

4月26日晚间，华谊兄弟披露了2018年年报，饱受舆论风波的华谊兄弟最终交出了上市以来最差的一份年度成绩单——亏损10.93亿元。

一、上市十年最差业绩

年报数据显示，2018年，华谊兄弟实现营业收入38.91亿，同比下降1.40%；归母净利润为-10.93亿元，同比下降231.97%；归母扣非净利润为-11.81亿元，同比下降1001.40%。

可怕的是，亏损的态势还在延续。4月26日同时发布的2019年一季报显示，2019年前三个月，华谊兄弟实现营业收入5.91亿元，同比下降58.21%；实现归母净利润亏损9392.79万元，同比下降136.33%；归母扣非净利润亏损1.29亿元，同比下降151.10%。

对于业绩下滑的原因，华谊兄弟在公告中表示，2018年影视行业经历一系列的规范调整和优化，公司主营业务与2017年相比略有下降，影视娱乐板块在2018年上映的部分影片票房没有达到预期，品牌授权和实景娱乐板块受市场环境的影响，各项目推进进度存在时间性差异，导致收款进度在各年之间有所差异。

另外，华谊兄弟表示，2019年一季度出现较大亏损主要是因为报告期内公司因优化电影业务缺席春节档，上映影片不达预期以及剧集收入与2018年同期相比出现下降。

根据年报，“影视娱乐”依然是华谊兄弟最主要的收入来源，在2018年带来36.57亿元的收入，同比增长8.39%，占营业收入的比重高达93.99%；第二大板块是“品牌授权及实景娱乐”，收入占比仅有3.84%。

值得注意的是，2018年，除了“影视娱乐“的营收保持同比增长之外，其它”副业“板块的营收都同比大幅下滑。其中，品牌授权及实景娱乐板块带来的营业收入为1.50亿元，同比下降42.15%。

另外，互联网娱乐板块带来的营业收入为5260.65万元，同比下降82.85%。下降的原因主要是2017年同期包含广州银汉科技有限公司1到6月的收入，但是，华谊兄弟已经在2017年6月出售了广州银汉科技有限公司的部分股权，丧失了控制权，导致合并范围发生变动。

二、高额商誉减值

从年报数据来看，华谊兄弟在整体营收上只出现了小幅下降，而真正导致利润大幅下滑的主要是因为高额的资产减值损失以及投资收益的减少。

年报显示，2018年，华谊兄弟的资产减值损失为13.82亿，同比增长393.76%。其中，商誉减值损失为9.73亿，占比高达89.03%。

具体来看，计提商誉减值损失金额最高的是浙江东阳美拉传媒有限公司，是冯小刚持股30%的公司；其次是演员张国立持股30%的浙江常升影视制作有限公司。除了已经计提减值损失的商誉，截至2018年末，华谊兄弟的商誉依然还有20.96亿。

其实，华谊兄弟的商誉问题一直备受关注。2019年1月30日，华谊兄弟发布了2018年度业绩预告，深交所第二天就火速发出了问询函，要求华谊兄弟说明2017年度不计提商誉减值，而2018年却大额计提商誉减值的原因与合理性，以及是否存在通过计提商誉减值进行“业绩大洗澡”的情形。

同时，华谊兄弟在投资收益方面也出现了大幅下滑。2018年，华谊兄弟实现投资收益2.13亿元，而2017年同期为7.7亿，同比下降72.36%。

具体来看，2017年，华谊兄弟以6.47亿的价格转让了广州银汉科技有限公司25.88%的股权，而2018年的投资收益主要包括出售河南建业华谊兄弟文化旅游产业有限公司25%的股权以及英雄互娱科技股份有限公司按持股比例确认的投资收益。

值得注意的是，从2015年开始，华谊兄弟的非经常性收益已经连续4年高于扣非归母净利润，这意味着，华谊兄弟的主营业务缺乏活力。一般来说，华谊兄弟这种以投资收益等非经常性损益实现的盈利并不具备可持续性。

三、冯小刚支付近7000万“赔款”

在25年的发展历程中，华谊兄弟曾经拥有周迅、李冰冰、范冰冰、黄晓明、邓超等一众明星，同时与张国立、冯小刚、冯绍峰、郑恺等明星存在公司股权的强绑定关系。在2018年的年报中，冯小刚和郑恺因为没有达到业绩承诺而需要赔偿华谊兄弟近8800万元的事项尤其引人关注。

2015年11月，华谊兄弟发布公告称，以10.5亿元的价格收购了东阳美拉70%的股权，当时东阳美拉仅仅成立了2个月，由冯小刚持股99%。而且东阳美拉当时的资产总额仅为1.36万元，负债总额为1.91万元，所有者权益为-0.55万元，但是估值却高达15亿元。

这桩交易迅速引起了行业的高度关注与热议，一方面在于东阳美拉的成立时间距离收购时间较短，疑似为被收购而突击成立；另一方面则是因为远远高于公司资产的股权收购价格让华谊兄弟形成了高额的商誉。

这项高溢价的收购也是有条件的，股权转让之时，东阳美拉和冯小刚作出了5年的业绩承诺。根据华谊兄弟的年报，2018年东阳美拉承诺的业绩目标为税后净利润不低于1.32亿元，而东阳美拉实际实现的净利润只有6501.5万元，显然没有完成业绩承诺。根据协议，东阳美拉和冯小刚需要支付6821.15万元的业绩补偿款。

年报显示，冯小刚已经在2019年4月份缴纳了近7000万元的业绩补偿款，而近7000万的欠款也让冯小刚在2018年年末成为华谊兄弟的第三大欠款方。

值得注意的是，《手机2》正是东阳美拉的项目之一。2018年6月，崔永元在微博上曝光影视行业内的“阴阳合同”潜规则，引起舆论的轩然大波。而《手机2》的导演是冯小刚，主演是范冰冰。

然而，冯小刚并不孤独，郑恺也需要向华谊兄弟支付近2000万元的业绩补偿款。

2015年10月，华谊兄弟发布公告称，以7.56亿元的价格收购了东阳浩瀚70%的股权，让这家成立仅仅一天的公司估值一举超过10亿元。而东阳浩瀚的股东艺人包括李晨、冯绍峰、郑恺、Angelababy、杜淳以及陈赫等。

2018年，东阳浩瀚完成了业绩对赌，承诺的业绩目标是合计不低于1.37亿元，而实际实现的净利润为1.95亿元。但是，作为明星股东之一的郑恺由于参与制作的项目未达到收入确认的时间，不能计入2018年的净利润，所以郑恺需要根据协议支付1962.58万的业绩补偿款。

现在看来，无论是流量明星还是IP，都无法等同于好的内容生产力，也无法为华谊兄弟带来持久的竞争力。

四、大举并购导致现金流紧张

除了备受关注的众多明星股东，华谊兄弟持续大手笔的并购行为也让市场议论纷纷。

前几年，华谊兄弟制订了“明星驱动IP”的战略，高溢价收购了一批明星持股的公司。例如，前面提到的以10.5亿元的价格收购了冯小刚的东阳美拉70%的股权，还有以7.56亿元的高价收购了东阳浩瀚70%的股权。

同时，华谊兄弟又出现了“去电影化”的趋势，拉开了多条战线进行项目和股权投资，投资目标包括手游企业掌趣科技、银汉科技，直播机构英雄互娱等。经过粗略统计，华谊兄弟为此投入的资金超过27亿元。

然而，随着投资速度的加快，华谊兄弟的现金流越来越紧张。财报数据显示，华谊兄弟在长期股权投资方面的占比逐渐扩大。2015—2017年，华谊兄弟长期股权投资的数额分别为24.47亿元、36.18亿元和48.25亿元，这就导致华谊兄弟在经营活动现金流方面趋于紧张。

数据显示，2015—2017年，华谊兄弟经营活动产生的现金流净额分别为5.27亿、7.59亿、-2.15亿。2017年，现金流净额竟然变成了负值，同比减少了128.27%。

五、短期债务承压

除了主营业务营收下滑、高额商誉减值等问题外，华谊兄弟面临的债务问题也十分严峻。

年报数据显示，截至2018年末，华谊兄弟的短期借款为1.92亿，一年内到期非流动负债36.47亿，而货币现金为26.41亿，远远低于这些债务的金额总和。

实际上，自从进入2019年，华谊兄弟已经通过银行授信、公司借款、转让股权收益权等多种方式来筹措资金。

2019年1月8日，华谊兄弟连发多条公告，拟以持有的全资子公司华谊兄弟娱乐、英雄互娱、浩瀚影视、华谊影城（苏州）股权、海南3套别墅等资产提供质押担保，向浙商银行、平安银行、中信银行和民生银行4家银行申请共计23亿元的综合授信，并为2018年10月向招商银行申请的2亿元综合授信提供补充担保。

这五笔综合授信的金额总计约25亿元，足以偿还华谊兄弟在2016年发行、2019年1月底到期的22亿元中期债券。

另外，2019年4月，华谊兄弟还有另一笔7亿元的债券到期。不过，在2019年1月24日，华谊兄弟获得了阿里影业7亿元的借款，借款期限为5年，在一定程度上缓解了华谊兄弟的燃眉之急。

除了上面提到的这些筹资手段，2019年4月23日晚间，华谊兄弟再次发布公告称，因为实际融资需求，拟以10亿元的价格，向中泰信托转让所持有的英雄互娱20.17%的股权收益权。

六、大股东股权质押超过95%

2018年，华谊兄弟的实际控制人王忠军和王忠磊频繁进行股权质押的行为引发了广泛关注。最近，华谊兄弟又发布了王忠军质押股权的公告。

2019年4月12日，华谊兄弟发布公告称，王忠军向长安国际信托股份有限公司质押股份2000万股，用于个人融资需求。截至4月12日，华谊兄弟实际控制人王忠军共持有公司股份6.15亿股，占公司总股本的22.02%。王忠军所持有的公司股份累计被质押共计4.94亿股，占公司总股本的17.66%。

而2018年的年报数据显示，华谊兄弟实际控制人王忠军、王忠磊持有公司的股权比例为26.7%。截止到2018年12月31日，王忠军已经累计质押约5.44亿股，占其持股比例的94%，王忠磊已经累计质押约1.68亿股，占其持股比例的99%。

截至2019年4月29日收盘，华谊兄弟的股价报收5.28元，距离巅峰时期的股价已经蒸发超过80%。随着华谊兄弟的股价持续下跌，如此高比例的质押随时可能爆仓，一旦出现这种情况，华谊兄弟的控制权将存在变更的风险。

 

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