据公开统计数据显示，2019年以来，国内集合信托成立规模超5300亿元，其中，房地产信托募集资金1970亿元，占比近四成。

4月23日，浙系房企佳源国际控股有限公司（02768.HK，以下简称“佳源国际”）发布消息称，公司连同附属公司（统称集团）与包商银行、大业信托、国通信托及中航信托等内地金融机构签订战略合作协议，为佳源国际提供人民币430亿元授信。

但就在当日，佳源国际的收盘价定格为3.62港元，相比于前一天下降了3.47%。显然，自从1月份的股价闪跌之后，佳源国际的股价并没有因为融资喜讯而回升。而从长期来看，这波蝴蝶效应的影响还将经历一个漫长的修复过程。

股价暴跌后的“市值跳水”仍在延续

2019年1月17日，佳源国际一日内股价缩水八成，并于22日起连续停牌超过一周。股价闪跌事件，将从来都不太惹眼的佳源国际推至“风口浪尖”。

虽然，在股价恶意做空事件爆发之后，佳源国际主席沈天晴回应称：做空机构利用舆论发布不实消息，误导投资者以便浑水摸鱼所致。做空机构无中生有地指控公司有两笔合共3.5亿美元的优先票据未能在到期日偿还，其次又利用自媒体引用错误榜单，捏造虚假新闻以损害公司声誉。

但佳源国际受榜单、股票暴跌、被质疑资金链断裂而引发的一系列蝴蝶效应，至今仍给佳源国际造成了不小的影响。

自2016年上市，三年间佳源国际将市值从2016年底的63.68亿港元，提升到2018年底的363.59亿港元，长势喜人。然而，经过今年1月份的一番风云变幻，佳源国际市值跌落悬崖。截止目前，其市值仅为92.2亿港元，“跳水”的市值未因股价事件的平息而得到回升。

针对上述问题，界面楼市致电致函佳源国际方面，相关负责人表示，佳源国际未来将继续专注业务发展，为股东创造更佳回报，同时亦会致力提升集团的企业管治水平及透明度。

同时，佳源国际会持续加强与投资者的合作和联系，保持良好投资者关系，不断扩大佳源国际品牌影响力，提升佳源国际的软实力。

但其实，佳源国际之所以遭遇股价闪崩，从市场分析来看，确实与不实消息有关，但在多位业内人士分析来看，企业在资产市值方面的背离、股权与业务上的独立水平，早已为股价下挫后的波折埋下伏笔。

而对于未来，佳源国际将如何提升市值，挽回投资者？市场会给出最诚实的答案。

快速扩张带来的负债攀升“隐患”

在市值经历过一天之内缩水约270亿港元（约人民币233亿元）的数月后，佳源国际发布了其2018年度业绩报。

据佳源国际2018年业绩报告显示，佳源国际合约销售额201.8亿元，同比增长95%，销售面积178.72万平方米，同比增长52%，毛利33.06亿元，同比增加28.4%。

△佳源国际2018年度综合损益表

而在佳源国际销售额与销售面积双双快速增长之余，佳源国际的毛利率则呈现下滑态势，现金不算宽裕的问题也一同出现。

据佳源国际年报显示，2018年佳源国际的销售毛利率为31.6%，较2017年的33.8%下降2.2%；应占股东净利率则连续第二年下跌至17.15%。两项指标的双双下滑，意味着其运营成本的上升。

除了销售和行政开支外，年内佳源国际发行于2019年到期的3.5亿美元优先票据、于2020年到期的4亿美元优先票据，等也都导致佳源国际的融资成本上涨，毛利润下滑。

此外，在刚过去的2018全年业绩会上，佳源国际将今年销售目标定为280亿元，致力于规模增长的佳源国际，对融资渠道的多元化需求也在不断加剧，由此，负债规模也不断增大，截止2018年底，佳源国际的净负债率提升至177.57%。

去年，佳源国际的短期借款为48.01亿元，但在手资金却仅为39.07亿元，存在短期的偿债压力。

△佳源国际主席沈天晴，副主席兼总裁、执行董事张翼等 图片来源：佳源国际

对此，界面楼市致电致函佳源国际方面，询问佳源将如何解决流动资金风险和负债问题。

佳源相关负责人表示，佳源国际现时正处于高速发展的阶段，但依然秉承一贯审慎的投资策略，同时，在2019年第一季度佳源的回款率保持在较高水平。未来佳源国际会继续贯彻稳健的财务政策，优化财务状况，保持长短债务的一定比例组合，以及一定现金流，拓宽公司融资渠道以改善资产负债结构。

而与此同时，在3月底的佳源国际2018年业绩会上，佳源国际主席沈天晴并没有对负债及现金流情况进行过多回应，但对多元化融资渠道、资产注入及千亿目标有较多提及。新总裁张翼表示，希望3-5年实现千亿规模，并称公司会获得集团持续注入优质资产。

对此，不难发现，佳源国际作为佳源集团各大地产板块中面对公众的上市载体，背后的整个佳源集团也许是其面对负债攀升“隐患”的底气所在。

千亿目标下的融资欲望

历时20多年的发展，佳源集团在房地产开发、电器零售、医疗养老、物业服务等领域均展开布局，旗下囊括了4家上市公司。

翻看年报可以发现，佳源国际2018年销售面积为178.72万平方米，而年内其通过各种方式获得香港、上海、泰州、常州等13个项目，新增总建面则为390万平方米，相当于销售面积的一倍有余。

由此可以看出，佳源集团力求扩张提速，房地产业务的“千亿目标”不是说说而已。

然而，资本市场上市值的跳水，意味着佳源国际股本融资的乏力。但企业需运营周转，年内280亿的销售目标，远期千亿的愿景，还需要大量资金的铺垫。于是拓宽融资渠道成了佳源国际的当务之急。

1月28日，佳源集团与爱建信托、大连银行上海分行分别签署了战略合作协议，获得两家金融机构授信额度合计100亿元。

4月23日，佳源国际再次从包商银行、大业信托、国通信托等5家金融机构那里获得了850亿元的授信，其中佳源国际占有430亿的额度。

佳源国际的这些授信中，没有大行授信，多是来自信托机构的原因，我们目前不得而知。但由此看来，佳源国际终究得到了金融机构的认可。 

然而，授信签约并不代表可以一劳永逸。信托机构不仅会要求项目本身，拥有房企自有资金的投入。而且，此后贷款的分批发放，还要与项目、土地、房企的经营指标而定，利率也会随之变动。

由此看来，佳源国际现已获得金融机构的认可，但后续的资金变现、利率波动等，还取决于佳源国际项目的运营情况以及难以预见的市场因素。