文｜财联社 孙小星 张昆

财联社5月6日讯，上交所晚间公告，明日暂停到期月份为2019年5月的50ETF认购期权合约买入和卖出开仓。分析认为，该条限制措施虽为首次触发，但因为限制开仓的合约数量有限、且认沽期权开仓不受影响，故对市场总体影响有限。

业内人士大多数认为，该举措属于常规风控制度的被动执行，并非引导市场预期的措施，也不能体现监管倾向。

上交所表示，截至2019年5月6日收盘，到期月份为2019年5月的未平仓上证50ETF认购期权合约数量为139.77万张，对应的合约标的总数为上证50ETF流通总量的79.05%，超过75%。

根据《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》第四十七条相关规定，上海证券交易所自2019年5月7日起，暂停到期月份为2019年5月的上证50ETF认购期权合约的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70%以下后，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。限制开仓期间，投资者仍可对该合约进行平仓交易。

数据显示，今日50ETF认购期权持仓大幅增加，从上交易日的158万张增加到182.8万张，认沽期权持仓从前日的140.3万张降到132.2万张。

对此，财联社•期权百佬汇特邀专家，现任混沌天成资产管理有限公司衍生品投资总监余力认为，5月认购期权的持仓占比升至79.05%是一个累计的过程。深度虚值认购期权的持仓累计上升是导致5月认购期权持仓量触碰上交所ETF期权限开仓制度阈值的重要原因。

为什么5月认购期权持仓量累计上升？

余力认为，当月深度虚值认购期权的持仓累计上涨，并不是偶然的现象。一方面是由于一些投资者受到今年某些交易日的影响，预期标的或波动率还会快速上行，因而买入深度虚值期权希望以小博大，另一方面，许多个人或机构投资者出于相对理性的概率角度，预期5月到期日上证50ETF很难逾越上方深度虚值的行权价（比如3.200、3.300、3.400等），这样就导致这两方势力每天都以双开的性质成交，从而导致5月认购期权持仓量出现累计上升。终于在今天收盘，持仓量对应标的数量超过标的流通数量的75%。

75%红线初衷是防止交割挤兑风险

余力表示，国际上很少有交易所实施限开仓制度，这主要取决于国外交易者相对成熟的交易行为。上交所制定75%的初衷是防止到期标的交割的挤兑风险，是一种风险控制制度，并非引导市场预期的措施。由于在上世纪90年代，国内的国债期货曾经发生过327的风险事件，当时多空双方正是在没有限开仓的制度下近乎无限地对期货合约进行买入和卖出开仓，最终使得持仓量背后对应的国债数量远超市场上流通的对应标的国债，所以为了避免标的交割挤兑风险的发生，上交所当时设计了这一风控制度。

限开仓影响相对有限 料不会持续很久

对于部分限开仓对市场的影响，财联社•期权百佬汇特邀专家赵玉坤认为，该规则的初衷是防止市场过度投机。由于50期权交易用户仍相对小众，限制开仓的影响对标的物（上证50指数）本身的影响微乎其微。但是限制开仓短期可能导致认购期权流动性枯竭，已持仓的用户平仓困难。

财联社•期权百佬汇特邀专家余力也对财联社表示，由于期权合约数量众多，不同月份、不同行权价、不同类型，期权交易者可以通过买卖当月认沽期权或买卖下月（6月）的认购期权实现自己的预期或进行套期保值，出现逼仓等风险的可能性不大。

另外，当5月认购期权持仓量对应标的数量下降到70%的标的流通数量后，上交所就会在下一交易日立刻恢复所有合约的开仓交易权限，这样的限开仓交易日应不会维持很久。

不过，也有业内人士对财联社表示，监管层此举或许是为了隔离跨市场风险。“可能担忧过份渲染做空情绪，出现看空期权集中开仓，而发生风险扩散。”