文|MIss .cat  曹文密

自主研发产品永远是核心竞争力。

智飞生物营收净利暴涨两倍多，四月整体股价却下滑了?

【1】

上个月，智飞生物分别发布了2018年年报和2019年第一季报。

4月3日发布的年报显示：2018年公司营收52亿，增长289.6%，净利14.5亿，增长235%。

4月28日发布的2019年第一季度报告持续着乐观：公司营收22.9亿，同比增长173%，净利5亿，增长93%。

图片来源：企查查

由上图可见，近两年智飞生物收入猛增。

作为A股第一家民营疫苗企业，2010年9月上市，市值曾一度800亿，堪称“A股疫苗之王”。

然而一派向好中，整个四月，智飞生物的股价却在下降，从最高的53块一度降到40块。

来源：东方财富网

到了5月5日突传消息，智飞生物股东吴冠江减持3452万股，套现约17.56亿元，股份减少2.16%，权益变动后持股比例为7.26%。

5月6日，智飞生物股价应声下跌6.77%。

截至5月7日收盘，智飞生物股价有所上扬至40.56元，总市值648.96亿元。

资料显示，智飞生物主要从事疫苗、生物制品的研发、生产、销售，包括进口疫苗的代理销售等。(此处疫苗多指二类疫苗)

2018年，智飞生物的代理疫苗产品贡献了营收38.88亿，同比大涨13倍多，占营收比例超7成。

代理疫苗产品以默沙东的四价、九价HPV疫苗为主，智飞生物手握这两款疫苗的独家代理。美国默沙东目前是九价HPV疫苗全球唯一的生产商。

可预防90%以上的宫颈癌的九价HPV疫苗，自去年4月在国内上市后，一针难求。

据悉，中国HPV疫苗市场可达千亿，截止去年11月，国内获批的九价HPV疫苗仅30.5万多支。[1]

业内人士透露，其中九价HPV疫苗的利润非常大。

去年智飞生物与默沙东就四价、九价HPV疫苗约定了共计180亿元的采购。其销售费用和营业成本随之迅速增高。2018年智飞生物营业成本35亿，占营收67%。也就是说，代理费激增。

与此同时，智飞生物也一直在专注研发自主疫苗产品。

智飞生物2018年营收中，自主产品只占营收24%。

然而在2017年，智飞生物的自主产品占营收比例为75.85%。

其自主研发的拳头产品AC-Hib疫苗由子公司智飞绿竹生产，该公司贡献营收12亿，净利5亿多。

该疫苗从2006年1月申请临床试验，到获得国家食品药品检定研究院生物制品批签发合格证，历时近9年。

然而，好不容易取得了合格证，今年4月1日晚间，智飞生物发布公告称，因公司主营产品AC-Hib疫苗未收到再注册批件，故即日起停产。

《中国证券报》援引平安证券医药行业分析师称，此前“AC-Hib”三联苗一直是以“液体”形态上市销售，而近期国家要求液体疫苗需要去除佐剂，改为“固体”冻干粉形态，因此，“AC-Hib”疫苗原配方需要进行修改和重新上报。

《华夏时报》曾向智飞生物求证，对方表示，目前市场供应的AC-Hib疫苗都是以前的工艺，重新申请时工艺暂没有变化。

目前，智飞生物库存约有600万支AC-Hib三联疫苗，不到其2019年全年预计销量的7成。[2]

代理产品贡献营收大头，自主产品停产又被股民看衰，这或许是对智飞生物近况较为合理的解释。

但智飞生物一直都清楚，自主研发产品永远是核心竞争力，也一直在努力。

去年长生生物疫苗事件后，包括智飞生物在内的A股上市疫苗企业皆受牵连，股价大跌。

此后，国家药品监督管理局对疫苗提出更严格的标准。

智飞生物早早就知道，质量和创新，才是消费者最关心的，并着力布局旗下自主研发产品。

今年1月，智飞生物的全资子公司智飞绿竹的肠道病毒71型灭活疫苗，获得国家药品监督管理局药品临床试验通知书。

今年3月，全资子公司安徽飞龙科马的四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)临床申请获得国家药品监督管理局的受理通知书。

2018年，智飞生物的自主研发项，包括适用于结核感染人群的疫苗，预防脑膜炎球菌引起的感染性疾病预防狂犬病的多项研究在内共22项，其中6个项目取得阶段性进展。

智飞生物董事长蒋仁生去年年尾曾公开表示：2021年至2023年三年间，除延续与默沙东的产品代理合同外，EC(用于结核潜伏感染的筛查)等智飞自主研发产品将进入高峰期，后续二倍体狂苗、四价流感疫苗也有望迎来上市销售。

2015年至2018年之间，智飞生物研发投入占营收比例分別为10.41%，16.96%，6.97%，3.24%。

数据来源：智飞生物历年年报

智飞生物解释：扣除代理产品(主要是与默沙东的合作)的收入影响，2016年至2018年研发投入占自主产品收入的比例实为13.35%、9.20%、17.24%。同时由上图可见，研发投入确实是在加大。

然而对标国际上的龙头企业和合作伙伴，智飞生物的研发投入比仍有距离。

2018财年，默沙东营收423亿美元，研发投入97.5亿美元，占营收23%。因注重研发，旗下“可瑞达”(用于治疗肝癌)及疫苗产品迅速崛起，默沙东从全球药企第五名升到第四名。

同时，得益于在中国获批的几款重磅新药和九价HPV疫苗，默沙东2018年上半年中国市场收入暴涨45%。

另一家行业龙头沃森生物，其研发投入更是惊人。

其2016-2018年的研发支出分别为3.11亿、3.33亿、3.8亿元，分别占营收52.61%和49.87%、43.25%。

由此可见，勤奋的智飞生物，仍有很大的研发追赶空间。

注：

二类疫苗：公民自费并且自愿受种的除第一类疫苗以外的其他疫苗。

AC-Hib三联疫苗：用于预防A群、C群脑膜炎奈瑟氏球菌及b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病的联合疫苗，适用于2月龄至71月龄婴幼儿和儿童，属于第二类疫苗。

HPV疫苗：即宫颈癌疫苗，在女性恶性肿瘤中，宫颈癌的发病率仅次于乳腺癌，大多数宫颈癌是由HPV感染所致。

[1]智飞生物历年年报公告

[2]北京商报《九价HPV为何一针难求》

[3]投资时报《自研疫苗停产智飞生物大跌，高分红补救失灵监管放行时间未定》

[4]华夏时报《利润暴增难阻股价跳水，智飞生物重磅疫苗面停产困境》