文 | 蓝狐笔记

数字货币目前来看，现货交易占据较大比例，但不可忽视的是数字货币的衍生品交易发展非常迅速，如各种合约交易。当然数字货币的衍生品交易还处于早期，不断有新入局者，只要有自己的特色，就存在发展空间。

数字货币衍生品交易的改进空间

目前数字货币衍生品市场存在较大的改进空间，尤其是大家反馈比较大的几个问题：比如分摊机制、入金操作、流动性、平台插针、回滚等问题。

这些问题的存在，给予后入局者很大的发挥空间。FTX就是其中的一个数字货币衍生品交易平台。FTX提供合约交易、杠杆代币以及自动化OTC等服务，其中合约部分，包括永续合约和季度交割合约，合约币种有BTC、ETH、EOS、XRP、USDT；杠杆代币则包括牛证（+3x）、熊证（-3X）、对冲（-1X）三种ERC20代币。值得注意的是，它针对用户反馈较大的分摊机制造成的损失、入金操作繁琐、流动性差、平台插针等问题，提出了自己的解决方案。

目前大多数的数字货币衍生品交易平台都采用分摊机制，而这导致用户资金的很大部分都被用来弥补穿仓亏损，给用户收益造成损失。FTX采用“三级清算模型”，避免分摊，保证用户的收益。

在保证金配置方面，传统的合约交易所，当用户交易时，不同币种的合约需要存入相应的数字货币做保证金。比如EOS合约只能存入EOS做保证金，BTC合约只能存入BTC做保证金。这对于用户来说，增加了调整仓位的难度，更增加了操作的繁琐和复杂度。如何解决这个问题？FTX也提出了自己的全品种合约通用保证金钱包，以稳定币为通用保证金，简化用户操作，保证用户快速流转资金，提高资金利用率。

此外，FTX还推出了杠杆代币。这是很有意思的创新。用户可以不存入保证金来做杠杆交易，让交易者可以持有空头仓位（空仓）和杠杆头寸。相当于把衍生品和杠杆交易代币化。

最后FTX还推出自己的平台代币FTT，以代表其交易经济体所产生的经济价值，支撑FTX交易所生态。这也在下面会详细阐述。

具体来说，FTX有哪些与众不同的地方，它是如何实现突破的？

FTX的预防分摊机制

刚才提到FTX的预防分摊机制，这个是不少合约交易用户都比较关心的。如今市场上合约交易所的分摊金额已经达到亿万美元，相当大的规模，这说明风控系统有待完善。经常可以看到用户在群里或发帖抱怨自己的利润被扣了几十个百分点之类的，比如某个平台的当周合约穿仓分摊费用曾高达90%，也就是说假如用户盈利了10万元，要扣除9万元用以弥补平台因风控不当造成的损失。还有用户抱怨“很多做套利的，一个月赚的钱，一次穿仓分摊就没了”。诸如此类的抱怨很多，说明了很多用户对分摊机制是存在强烈不满的。

不过穿仓损失是任何期货市场都无法避免的情况。投资者亏完保证金，仍不足以弥补穿仓产生的亏损。在传统的期货市场，穿仓损失由券商向投资者追讨，如果无法追回，则由券商垫付。

但是在数字货币的衍生品交易平台，没有券商。交易平台来帮助实现券商的功能，但交易平台本身无法承担穿仓风险，所以就产生了穿仓分摊机制。

虽然穿仓分摊机制有它存在的合理性，但从用户感受的角度，平白无故的一笔盈利被拿走了，这种感觉很不好。

那么，FTX同样也是数字货币的衍生品交易平台，它又是如何来考虑这个问题？如何通过自己独创的三级清算模型来避免分摊？

FTX的三级清算模型

由于穿仓损失必须有人来买单，如何来防止触发分摊机制？

先来看看FTX的第一道防线。

跟大多数清算引擎相同，FTX也会实时监测用户仓位及其保证金率。不过它跟其他平台不同，它选择了智能的方式。有的平台，由于清算点离爆仓点太近，触发清算时已经来不及了。加上他们的保证金过低几乎没有办法在短时间内快速清算如此大规模的头寸，那么穿仓分摊就成了必然结果。

FTX则会在用户保证金率低于持仓保证金，但高于自动平仓保证金率的时候，发送限频清算订单，来平掉低于保证金的头寸，这样FTX平台上的最大强平仓位会随着清算订单数量的增多而降低。也就是说FTX不会在短时间内过快地清算，防止因大单清算造成市场波动甚至崩溃。

当因市场剧烈波动造成大规模的清算时，假设某个做多的头寸需要被清算抛售，同时市场下跌迅猛，在这种情况下，FTX的订单簿中的正常限频清算订单有可能无法及时完成平仓。FTX又是怎样处理市场剧烈波动时的风控呢？

那要说的就是FTX的第二道防线。

FTX的流动性支持程序开始启动。在这种情况下，流动性提供商会自动介入有破产（爆仓）危险的账户，接管整个头寸，将头寸穿仓的风险从平台上移除。这样，在紧急关头，通过流动性提供商的操作，可以快速为FTX注入流动性，实现对频临爆仓账户头寸的快速处理，防止出现破产以及出现头寸成为负资产的情况。

还有最后一道防线，就是风险保障金。风险保障金可以支付平台因穿仓产生的损失。但是这里最重要的还是流动性提供商的角色。因为即使通过风险保障金可以支付某大额头寸（如几亿美元）的净亏损，但是如果头寸没有清算掉，一旦市场继续快速下滑，风险保障金是无法一直偿付的。所以流动性提供商在这里扮演了保障者的角色，通过及时清算头寸，可以解决风险保障金无法解决的问题。

通过以上的方式，FTX大大降低了触发分摊机制的可能性。目前，在FTX上即使20分钟内市场波动40%都不足以触发分摊。当然， 大多数情况下，FTX目前的机制都可以预防分摊的发生，除非市场在短时间内波动巨大，且规模巨大。如果出现了最糟糕的情况，所有的防线都失败，FTX也会跟其他所有交易所一样，进行分摊。如果真触发分摊，FTX详细解释具体情况，阐明发生的所有细节。

FTX的稳定币保证金池

FTX以稳定币作为通用保证金也是它的特色。为什么？因为市场上的绝大多数合约的交易所，其保证金都是根据不同币种的合约存入对应代币。比如BTC合约存入的保证金是BTC，EOS合约存入的保证金是EOS。

这样看上去也合理，没有什么不妥。但对于用户来说，其操作体验并不好。因为这意味着用户可能会有多个独立的保证金钱包，增加调整仓位的难度，也增大了持仓强平的风险。

为了让用户体验更好、交易更便捷，FTX提出了一种新的机制：采用稳定币来做结算，所有代币合约，用一个通用的保证金钱包即可。

这样交易者只需要简单地把稳定币存入保证金钱包，可以作为各种合约的保证金。同时，因为统一使用稳定币作为结算代币，而FTX又可以通过其自动化OTC平台将稳定币（TUSD和USDC）以1比1兑换成美元，在本质上交易者无须拥有银行账户就可以进行以美金计价的合约交易。最后，使用稳定币作为各种合约的保证金，使得交易者调整仓位更简单便捷。

例如一位交易者想卖出自己的EOS合约，买入BTC合约。普通的交易平台上，需要该交易者把EOS从EOS保证金钱包转出，并卖掉EOS买入BTC，同时买入更多的EOS合约并卖出更多的BTC合约进行对冲，将BTC转入BTC保证金钱包，卖出EOS合约，买入BTC合约。整个流程非常繁琐。

而在FTX上，用户只需卖出EOS合约，买入BTC合约即可。

FTX的杠杆代币机制

杠杆代币也是FTX的一大特色。什么是杠杆代币？每个杠杆代币在期货合约中都有自己的头寸。用户可以不用保证金杠杆交易的情况下买入空头仓位或加杠杆仓位。例如，一位想三倍做多BTC的交易用户可以在FTX交易所直接购买三倍做多BTC的杠杆代币。

杠杆代币是ERC20代币，可以在现货交易所上进行交易。杠杆代币的价格趋向于其持有的基础头寸的价格。可以用USD来创建杠杆代币，然后也能用代币赎回USD。创建或赎回杠杆代币需要支付0.1%的费用，代币同时收取0.03%的日常管理费用。

目前FTX提供BTC、ETH、EOS、XRP和USDT五种代币的杠杠代币，每种代币有三类杠杆代币：3倍看涨（牛证）、1倍看空（对冲）、3倍看空（熊证）。

有了杠杆代币，可以不使用保证金，就可让交易者持有空头仓位和杠杆头寸，由于杠杆代币是ERC20代币，它也可以在其他没有杠杆的交易所进行交易，这样用户可以进行跨平台对冲，同时，这也给FTX带来了更多的流动性。

FTX的冷启动

FTX交易所的建立和启动得到了知名的流动性提供商Alameda Research的支持。Alameda Research是数字货币量化交易公司，拥有8000万美元的资产管理规模，是数字货币市场最大的流动性提供商和做市商之一，目前其日交易额据说达到3-10亿美元，在各大数字货币交易所上位居前列。

跟Alameda的合作，可以让FTX从一开始就不用担心流动性的问题。

另外，FTX在几个月前启动了OTC RFQ系统，在没有市场推广的前提下，实现了日交易额突破6000万美元。目前FTX内嵌了OTC门户网站，给用户提供超过25种代币的OTC场外报价服务，允许用户存入任何主流币种，并将其转换为USD、USDC或TUSD用作FTX交易所的保证金。它目前主打的卖点是即时保价、链上交易价差小、零手续费、快速结算、无最小交易额限制。OTC的场外出入金业务，也能为FTX交易早期带来可观的用户。

最后，从团队背景来看，主要来自于Jane Street、瑞银、德意志银行、黑石、谷歌等金融或科技企业，有风控、交易、研发等职业背景，在合约交易和技术研发上都有经验积累，是国际化的团队。

FTX的平台币

跟目前很多的交易所平台一样，FTX也推出了自己的平台币FTT。为什么要FTT？FTT有什么用？

FTT一是代表了FTX整个平台的经济价值，二是它可用于期货交易做保证金抵押、支付交易手续费用、用户分成、白标购买等。也就是说，一方面它代表了FTX生态的价值，同时也是用途代币，用作系统内的支付等。

FTT总量3.5亿个，FTX采用销毁FTT的通缩策略，用来购买FTT的资金来自于其交易所手续费收入的三分之一，销毁直到FTT市场流通总量减少到发行总量的50%为止。

FTT的价值来源哪里？从它的用途来看，它的价值主要来源于交易规模、杠杆代币的发展等。交易规模越大，其中产生的手续费用越多，手续费用的三分之一会用于购买FTT并进行销毁，由于FTT总量有限，这提升了对FTT的需求，从而推高FTT的价格。

杠杆代币发展也能促进FTT的价值，创建杠杆代币需要支付手续费还有日常管理费用。其他对FTT价格有利的因素，还包括保证金抵押：使用FTT作为合约持仓保证金，这样提高了FTT的质押率以及市场对FTT的需求；如果没有触发分摊，部分风险保障金的净收入可以作为FTT持有者的分成，这部分收入越多，FTT的价值越高。

另外，项目方在FTX交易所上其项目代币的杠杆代币，项目方可以使用FTT。也许未来还有其他的应用场景，场景越多，FTT价值越高。不过目前来看，其核心价值还是其交易规模所产生的手续费用。

结语

FTX作为新入局者，要想在竞争激烈的数字货币衍生品交易市场取得一席之地，唯有创新突破一条路。

FTX在预防分摊、保证金钱包操作、流动性、杠杆代币等方面有自己的独特之处，加上团队的金融和技术背景、以及与知名做市商Alameda Research的合作，都让FTX的未来发展值得关注。

风险警示：蓝狐笔记所有文章都不构成投资推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。