文|潮声财经社

股价四年涨10倍的“白马股”兴源环境(300266.SZ)爆雷，耗资14亿接盘的刘永好该何去何从？

【1】

05月09日深股通成交信息显示，深股通资金持有兴源环境340.50万股，较前一交易日减持399.43万股，持股市值为1746.78万元，较前一交易日减少1819.68万元。

（兴源环境具体持股明细图）

深股通持股数量占流通股本比例为0.23%，占总股本比例为0.22%。

但这已经不是兴源环境的首次暴雷，去年，并购标的暴雷，商誉减值近10亿。

兴源环境2011年在创业板上市交易，上市8年来，公司实施高歌猛进式并购扩张，仅在2013年至2017年的4年，就收购了8家公司，公司资产暴增13倍。

借助并购，在标的业绩承诺期内，公司也是实现了净利润(归属于母公司股东的净利润)超过60%的超高速增长。

然而，买来的业绩终究靠不住。去年，并购标的爆雷，让企业损失惨重。

这也直接导致兴源环境当年巨亏近13亿元，远远超过此前7年净利润之和。

与此同时，公司控股股东、实控人高比例股权质押，在股价大幅下跌之后，爆仓风险一触即发。

【2】

年报显示，去年，兴源环境营业收入和净利润双双大幅下降。

其实现的营业收入为23.16亿元，较2017年30.32亿元下降了23.60%，对应的净利润则为亏损12.68亿元，2017年盈利3.62亿元，同比大降450.76%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)则亏损12.96亿元，同比降幅高达578.04%。

然而，兴源环境的这一跌势还在持续。

今年一季度，其实现的营业收入只有2.19亿元，同比大降62.17%，净利润仍然亏损，为—4288.24万元。

兴源环境曾被市场视作白马股，不仅股价4年涨了10倍，经营业绩看上去也很漂亮，是什么导致其发生了如此大反转?盈利也并购、巨亏也并购。

兴源环境原本主营环保设备，2013年，也就是其上市第三年，公司就迈上了并购扩张之路。

2013年至2017年短短4年时间，兴源环境就完成了对8家公司收购，交易价格合计高达26.47亿元。

具体为，2013年，公司作价3.64亿元收购浙江疏浚98.09%股权，进入环保水利疏浚及淤泥处理领域。2014年，公司提出打造“环境治理综合服务商”概念，持续加码并购，当年作价3.6亿元收购水美环保100%股权。

2015年，又出资4710万元收购银江环保51%股权、4361.54万元收购上海昊沧35%股权、以12.42亿元价格收购中艺生态100%股权，2016年，出资4000万元收购鸿海环保51%股权、2500万元收购三备环保55.56%股权，2017年再次以5.5亿元价格收购源态环保100%股权。

去年5月，兴源环境再出大手笔，拟作价12亿元收购绿农环境100%股权。不过，这笔收购最终没有完成。

系列收购完成后，兴源环境主营业务拓展至江河湖库疏浚、污水治理、生态环境建设、物联网管控平台等，营业收入和净利润大幅倍增。2013年，其营业收入和净利润分别为3.22亿元、0.22亿元，2017年达到30.32亿元、3.62亿元，4年之间分别增长了8.42倍、15.45倍。

【3】

然而，在去年，并购搭建的业绩虚空瞬间崩塌。

去年，源态环保承诺业绩未能完成，中艺生态在2017年承诺期最后一年实现净利润1.85亿元，去年则亏损4530.62万元。2016年，浙江疏浚净利润7185.56万元，去年只有1526.38万元。

并购标的业绩纷纷剧降，导致资产减值(含商誉减值)激增。

财报显示，去年，公司资产减值损失合计高达12.46亿元，其中，商誉减值损失8.90亿元、可供出售金融资产减值损失2.37亿元、应收账款及存货形成的损失为1.17亿元。

激进扩张惨败的兴源环境迎来了资本大佬刘永好，不过，刘永好也面临三大难题。

兴源环境的主营业务中，存在不少PPP项目。去年以来，受政策影响，PPP项目融资收紧，推进并不顺利。

今年一季度，公司业绩欠佳，就与部分工程项目进度推进缓慢有关。

兴源环境资金不足、财务压力大问题突出。截至去年底，公司货币资金有6.16亿元，而短期借款13.94亿元、一年内到期的非流动负债1亿元、长期借款9.69亿元、其他流动负债4.10亿元，债务合计为28.73亿元，偿债缺口之大可见一斑，其资产负债率达到70.35%。

当期，公司经营现金流净流出1.88亿元，且在2016年至2018年连续三年大幅净流出。

为了缓解流动性困境，今年4月16日，也就是刘永好入主刚刚半个月，兴源环境就向控股股东新希望投资集团借款1.80亿元。

刘永好急需解决的第三个问题，是兴源环境应收账款和存货居高不下问题，这也是导致公司流动性严重不足的重要原因。

截至去年12月末，兴源环境应收账款账面价值14.70亿元，存货43.20亿元，合计为57.90亿元，占当期流动资产的比例为83.20%，占总资产的61.93%。问题还在于，去年，公司营业收入同比下降23.60%，而应收账款和存货同比却在上升，增幅为8.29%。

今年一季度末，公司应收账款为11.44亿元，相比年初减少3.26亿元，期后回款能力较弱。

从兴源环境应收账款周转速度亦可管窥应收账款居高问题的严重性。2017年，公司应收账款周转天数为139天，去年为220天，延长了81天。

存货周转问题更为严峻。

去年，其周转天数为772天，较上年延长了330天，整整11个月。

一直扎根农业的刘永好突然跨界环保领域，如何实现扭亏为盈并保持持续盈利能力，市场颇为期待。