文|出类传媒

编辑|孙策

2019年整个私募股权行业最关心的问题就是：PE市场寒潮即将到来，到底哪一部分受影响最严重？GP和LP普遍认为在接下来的12-24个月里，私募股权市场将经历一段低迷期，对此他们必须未雨绸缪，调整自身定位以应对市场的变化，相应地这也造成了2019年Q1季度市场风向的变化。

根据Preqin发布的2019年第一季度私募股权投资行业报告，本文重点选取基金募资、LP配资计划以及基金业绩表现的维度，结合数据和图表分析现阶段市场情况，帮助GP和LP把握市场动向，以下enjoy：

2014 Q1-2019年Q1全球PE基金完成募资数量及募资额

通常来说，一年中的第一季度是较为平静的募资期，本季度也是如此。

2019年Q1完成募资额达1000亿美元，与2018年同期的950亿美元相差不大，然而2019年Q1完成募资的基金数量为219只，较2018年Q1的340只大幅下降，为五年来同期最低点，这说明资本越来越集中于少数的头部基金。

2019 Q1不同地区完成募资基金数量及募资额

从区域来看，亚洲市场近些年在行业内崭露头角，北美市场的募资活动也重新活跃起来。许多LP开始把基金投资聚焦在北美地区，北美地区133只基金共募集了630亿美金；欧洲地区还仍在募资低谷中挣扎，募资金额创造了自2015年以来的新低；

亚洲市场的下滑趋势更加明显，连续5个季度持续下降，2019年Q1仅有28只基金完成募集，募集金额为140亿美元，与过去5年的季度性数据相比也位于倒数第二。但这并不意味着亚洲整体市场放缓，毕竟亚洲地区大量的基金仍在募资中，而且其中很大一部分已经通过临时close（而不是一定要完成募资额才close）获得了大量资金。这只能说明，在充满竞争的市场中，GP更难成功募集到足够的资金。

左图为最终完成募资占预期募资比例，右图为完成募资所耗时间

虽然全球完成募资的基金数量偏低，但整体来说能够成功完成募集的基金募资速度更快了，60%的基金仅花了12个月甚至更短的时间就完成了募资，其中33%的基金在6个月以内就完成了募资，创下了5年来最高比例。

这个现象反映出募资市场开始出现分层，优秀的GP往往被超额认购，因此也能够轻松快速地完成募资。

左图为LP计划出资基金数量，右图为LP计划出资金额范围

从左图可以看出，2019年Q1计划只投资1只基金的LP占43%，相比2018年同期大幅提升；计划投资2—3只和4—9只基金的LP数量也相应地下降；尽管计划投资10只基金以上的LP占比几乎持平，但仍说明受PE市场潜在的低迷期影响，大部分LP对出资变得更加谨慎，开始减少出资基金的数量，这对GP募资来说并不是一个良好的信号。

从右图中可以看出，相对于2018年Q1，2019年Q1有意向基金投资低于5000万美元的LP数量从37%上升到47%；投资3亿美元到5.99亿美元的LP数量也稍有增长，从9%升到11%；而投资5000-9900万美元、1-2.99亿美元及6亿以上的LP数量均有下降，分别为3%、5%、3%。由此可见，受市场低迷影响，有许多LP会向基金投资5000万美元或更少的资金，即减少了对基金投资的资金量，这表明LP对投资更加谨慎，不会轻易投入资金。

无论是数量上，还是金额上，大部分LP都表现出明显谨慎出资的状态，但是有能力出资10只以上基金和6亿美元以上的LP数量同比基本持平，这说明LP头部效应明显，只有少数LP具有持续且稳定的出资能力。

2018年Q1 VS 2019年Q1LP对不同类型基金的计划配资比例

在LP对未来12个月的配资策略上， 2019年Q1并购基金依然是多数LP的首选基金类型，占比高达69%，与去年同期基本持平；VC基金下滑最大，同期下滑7%，Growth基金略有回升。

值得注意的是，2019年Q1季度LP对FOF和S基金的兴趣大大提升，FOF同比上升7%达到21%；S基金同比上升5%达到19%。这反映出LP两种不同的诉求：一是更加谨慎出资，把资金交给更加专业的FOF来管理，更好地进行分散投资；二是对流动性的需求提升，对S基金的配置比例提升，LP需要有更短周期内带来回报的方式。

左图为各类型基金不同周期的IRR，右图为不同VintageYear的IRR表现

PE基金整体表现强劲，在1、3、5、10年期表现中都创造了2位数的IRR，在不同类型的PE基金中，1年期IRR表现中，VC基金带来了高达18.9%的IRR回报，但在3、5、10年期表现垫底。并购基金的整体表现优异，分别在3、5、10年期创造了14.6%、16.3%和11.5%的IRR。

在不同的Vintage Year中，经济危机对PE基金回报的影响还是比较明显的，在2005年和2006年开始投资的基金，在整个市场估值较高的时候入场，随着2008年金融危机，估值泡沫破碎，这两年的基金表现为11年来最低。同时，前四分位基金的IRR回报和后四分位基金的IRR回报相差最大达到7倍。

对LP而言，私募股权市场的吸引力并未衰减。从以往来看，即使在金融危机时期，私募股权市场的表现也一直优于公开市场。除了产出的回报，私募股权投资的多样性和通胀对冲（inflation-hedging）优势，对希望优化投资组合的LP来说尤其具有吸引力。然而，在不确定时期，LP变得更加谨慎，资金逐渐向行业头部集中，这将为许多小型GP带来前所未有的挑战。

但是在deal-making端又是另外一幅景象：2018年，并购基金和VC基金的投资交易量都达到了历史新高，且一路高歌猛进持续到今年的第一季度。干火药（Dry Powder：指基金完成募集但还未投出的资金）不断累积，尽管资产定价高且市场竞争激烈，但GP能够有效地使用资本。激烈的竞争给回报产出带来的压力不言而喻，虽然这个行业能够给予LP两位数收益的时代已经过去，但许多GP和LP仍认为私募股权在未来一段时期能够有优异的表现。

文章译自Preqin

原标题：PREQIN QUARTERLY UPDATE: PRIVATE EQUITY & VENTURE CAPITAL Q1 2019

英文版版权归属Preqin

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编译 | 刘姝睿 何卿妍

校对 | 冯玉娟 七寒谷