期望借牛市契机回归A股的富力地产万万没有想到，好日子又一次说走就走了。

6月29日沪指巨幅震荡3.34%后，市场恐慌到极点。彭博社援引知情人士称，中国考虑暂停IPO应对股市大跌。这一消息暂未得到官方证实，但惨淡的市场行情给富力地产重回A股之路蒙上了一层阴影。

也是在A股出现罕见暴跌的6月26日，富力地产（02777.HK）公布了回归A股的最新方案。他们向中国证监会及其他相关监管机构申请在上交所或深交所，发行不超过10.8亿股每股面值人民币0.25元的A股。这是八年来这家在香港H股上市的房企，第五次向A股发起冲击。

在几轮宏观调控当中，张力和李思廉创办的富力似乎都不巧地错判了局势。这家曾经风光的地产公司如今正面对重重质疑。但过往的屡战屡败，和中国股市股灾般的行情，都未动摇这两位创始人的信心。

这家总部位于广州的房企，在发行规模和融资规模上有着难以想象的胃口。按照富力地产的计划，发行A股将募集的金额尚未能确定，但他们预期是不超过350亿元。

如果最终成行，这个募资规模将超过券商巨无霸国泰君安300亿的募资额度。国泰君安是自2010年7月农业银行上市以来A股最大规模的IPO项目。

富力地产拟将募集的资金用于北京富力新城、天津富力新城、上海虹桥项目、梅州富力城、哈尔滨富力城、北京富力通州运河十号、南京富力尚悦居、无锡富力十号以及佛山富力广场等9个项目，这些项目整体资金需求约350亿元。

这次A股发行对富力地产的意义不仅仅是这350亿元。他们期待能找到比H股形式更好的融资渠道。

10年前富力地产选择以H股形式在香港上市显然是失败之举。他们这些年一直饱受H股流通性不足、融资受限的困扰。其自身坚持的高杠杆周转战略，也在数次楼市调控里踏空，这家一度位居“华南五虎”之首的地产商，财务状况已变得不能再糟了。

2014年，富力地产没能完成全年600亿元的销售目标，这是过去7年内他们第三次面对如此尴尬的境地。他们甚至还决定不派发2014年末期股息，这也令投资者失望不已。

更为重要的是，巨大的债务负担在今年正向富力地产袭来。这家公司截至2014年末的负债比率已高达177%，位居所有国内房企的高位。今年到期的债务规模为259亿元，未来两年需到期偿还的债务规模也将分别达到229亿元和244亿元。

富力地产在香港的融资全赖高息债券。如此单一的渠道也让这家极具实力的华南房企掉队了。如今借着A股牛市回归，改善紧张的财务状况和寻求融资通道，是富力地产的主要目的。

与回归A股计划相伴的是，中国监管层对房地产融资放宽了。富力地产在6月26日已经收到了中国证监会对其发行境内公司债的批复，这次计划发行不超过65亿元公司债券，并由招商证券作为发行主承销商。

不过相比公司债发行的审批通过，富力地产回归A股之路还有很多关卡要闯。其申请发行A股的计划还需要在8月份的特别股东大会上通过，并需获得监管部门批准——目前而言他们A股上市之路刚刚迈出第一步。

自2010年4月国务院发布禁止证监会批准囤房囤地房企上市、再融资和重大资产重组的通知后，A股房企上市被叫停已超过5年。虽然从去年开始监管层已逐渐放开A股房企融资渠道，但对于房企IPO依然严格把控，绿地借壳金丰投资在A股上市则被看做是“曲线救国”的典范，但这种国资改革的案例并非一般企业可以复制，此次富力地产计划回归A股必将面临更严格的审查。

房地产企业想要成功登陆A股，需重点考虑几个问题，一是企业的盈利状况，二是自身的发展前景包括土地储备等，另外财务状况需良好，债务结构要清晰。

但由于过去在数次楼市调控里踏空，富力地产不仅财务糟糕，还进入了多个被称为房企滑铁卢一样的二三线城市。富力地产深陷这些供应量庞大、销售艰难的市场难以脱身。

虽然自2014年以来，央行已先后三次调整存款准备金率，四次下调金融机构贷款基准利率使楼市出现复苏。但在市场一片回暖涨声中，富力地产的表现依然令人失望。今年前5个月，这家公司仅实现合约销售额约164.9亿元，相比去年同期还下降了24.63%，仅完成600亿元销售目标的27.3%，如果不改善销售状况，或许将再一次面临销售不达标的尴尬。

东方证券分析师竺劲告诉界面新闻记者，如果暂时不考虑暂停IPO等市场因素是否属实，富力地产这次回归A股的难点还在于其过高的负债水平，包括永续债这类债务问题是否能够通过相关部门的审查，这些都将决定其回归A股之路能否顺畅。为缓解去年上半年融资条件受限背景下维持运转所需资金，富力地产曾发行了高达150亿元的永续债。

同时富力地产将业务重点一部分放在商业地产上的运营模式，能否被A股投资者认可也需要考量。富力地产创始人之一张力对广州市场熟稔，他们在珠江新城早期的开发中占据先机，拿下多幅廉价地块，奠定了珠江新城“地主”之名。如今富力在珠江新城的各种商业项目已经超过20个，包括超甲级写字楼、酒店、国际公寓、商场、商铺等。

但类似酒店、国际公寓等持有型重资产比例过高，极大制约了富力地产的流动性。其资产周转期相对较长且去化率较低，这与当下轻资产运营模式备受推崇的市场观念已形成鲜明对比。

发轫于今年年初的A股牛市，是富力地产回归的动力之一。但如果这波牛市不再，同时其自身财务状况和销售没有改善，他们的A股回归注定又是一次坎坷之旅。