《基本养老保险基金投资管理办法》6月29日公开向社会征求意见，此举标志着养老金入市投资的通道已经打开。人社部负责人日前表示，预计扣除地方预留支付资金外，全国可以纳入投资运营范围的资金总计约2万亿元。

不管最终目的是拯救股市也好，或者是为了缓解养老金入不敷出的困境也好，总之中国政府正在尝试把全国的养老金拿出一部分做投资赚取收益。那么，对于这号称将高达2万亿的巨额资金，究竟由谁来操盘？谁有资格来投资运营，官方并没有点明。

受托机构花落谁家？

已经披露的是，基本养老金投资运营将采取信托管理模式。地方政府作为委托人，委托国务院授权的养老基金管理机构制定投资运营策略，并交由专业的托管机构和投资管理机构具体实施。

据了解，国际上大部分养老金资产管理都采取信托型模式，其核心特征是谨慎管理、资产独立，通过专业托管、严格监管和信息披露，确保养老金投资的安全性。

但是作为信托关系中枢的受托人，人社部在公布的征求意见稿中并没有明确。此前，人社部曾委托中国社科院、国务院发展研究中心、中国人民大学、浙江大学等学术研究团队对养老体系改革进行顶层设计，针对基本养老金的投资有过意见相当分散的三种方案，一是各省分散自行投资；二是统一委托给全国社保基金理事会；三是单独建立养老金管理公司。

目前较多的判断认为，由全国社保基金会来作为受托机构可能是更折中、现实的方案。多位专家对界面新闻表示，目前看来，地方基本养老金统一委托给全国社保基金理事会投资的可能性非常大。

社科院世界社保研究中心主任郑秉文指出，全国社会保障基金理事会无论从经验和专业性来看都有很大的优势。数据显示，全国社保基金会在社保和企业年金投资方面有丰富的经验，从2000年起，平均年化回报率达到8.38%。

但是由全国社保基金会操盘仍面临一些问题，这或许也是人社部至今语焉不详的原因。

首先，基本养老金的属性与全国社保基金有很大的不同。人大管理学博士、首都经济贸易大学教师孙博日前撰文指出，全国社保基金实质是储备养老金，在人口老龄化高峰到来之前没有支付压力，资金投资时间跨度大，抗波动能力也较强，而基本养老金类似保险资金，具有负债驱动的性质。如果由全国社保受托管理基本养老金，必须重视两者的不同属性。

上海财经大学公共政策与治理研究院副院长郑春荣也提到，养老金投资方向的选择必须谨慎，尤其是在回报周期跨度长、投资回报率不明确的基础设施投资方面，更应慎之又慎。

此外，全国统筹是一步到位，还是分步实施，也面临来自地方政府的博弈。郑春荣指出，养老金结余数额较大的主要集中在东部几个省份，养老金往往也是这些地方政府在地方债等事务谈判中的重要筹码。

目前，地方政府的态度也确未明朗。

此前，广东、山东两省已先后与全国社保基金会达成委托投资管理协议。2012年，广东委托全国社保基金统一运营1000亿元该省基本养老金结余款，委托时间为5年。至2014年末，广东省委托资金累计投资收益约177亿元。今年年初，山东与全国社保基金会签订了1000亿元基本养老金委托管理合同，委托期限也是5年。

但是山东此后又在全国成立了第一家省级社保基金理事会，该理事会管理资金来源为国有资本划转充实社保基金的部分，其探索的是地方政府如何进行社保基金投资的问题。

分析人士认为，管理上万亿养老钱是一个不小的挑战，此次征求意见稿中，未明确受托机构归属，说明在决策层面两种思路都有可能，最终花落谁家有待继续观察。即使最终确定将由全国社保基金理事会作为统一委托人，可能也会采取分步实施，每个省份自愿与社保基金理事会签订委托协议。

资管机构也可分杯羹

无论受托机构最终如何落定，目前比较能确定的是，养老金入市将是资管机构面临的一个重大机遇。

数据显示，截至2014年底，国内基金、券商受托管理的社保基金、企业年金规模合计达到1.01万亿元。

人社部估计，全国可以纳入投资运营范围的资金总计约为2万亿元。但据郑秉文认为，这是一个乐观的推算，若养老金投资运营方案出台，应该是地方上解到中央的养老金中30%可以投入股市，但地方上解中央的可能只会有1万亿元左右，进入股市大约在3000亿元。

也就是说，养老金资管市场的“蛋糕”可能将新增3000亿元左右。

无论如何，对于整个资产管理行业来说，养老金一直是无法被忽视的潜在客户。

征求意见稿中明确，在专业托管和投资管理机构遴选上将遵循相关标准，一类是“具有全国社保基金、企业年金基金投资管理经验或者托管经验的专业机构”，具体将涉及已经具有全国社保基金投资管理资格的12家基金公司、具有托管资格的4家国内银行，以及具有企业年金投资管理资格20家资产管理机构和具有托管资格的10家银行。

另一类是“具有良好的资产管理业绩、财务状况和社会信誉，负责养老基金资产投资运营的专业机构”或“具有良好的基金托管业绩和社会信誉，安全保管养老基金资产的商业银行”。孙博指出，这无疑为即将挂牌的建行养老金公司开拓投资管理业务预留了政策空间，对于此前未能获取企业年金和全国社保基金投资管理资格的公募基金以及保险资管机构也是一个利好。

据了解，建行养老金公司是“银行系”养老金公司的首个试点案例，其筹建历时三年，已于今年6月开业，目前多家商业银行也正在积极筹备。

对于过去未入选成为社保基金境内管理人的众多基金公司而言，养老金入市或许也意味着新的窗口开启。一位基金行业人士告诉界面新闻，根据过去社保管理人的选聘经验，管理人的投资理念、公司治理、投研体系建设、投资组合业绩、合规与风险控制等都是非常重要的考量因素，而并未完全由基金管理规模决定，因此，这也将加剧基金公司之间的竞争。

证监会新闻发言人邓舸近期放出口风，称一直支持各类养老保险资金开展市场化、专业化投资运营，实现保值增值，并将积极支持具备条件的证券公司和基金管理公司参与职业年金管理，不断提升受托管理能力。

不过，官方目前并未公布新增社保基金管理人的计划。多位业内人士认为，短期内扩容的可能性还不太大，预计会首先在现有框架内运作。