文|车前子@时金研究所
截止5月24日收盘，美团点评(03690.HK)的市值已经达到3500亿港元，约3076亿人民币，已超过百度、京东甚至小米，成为继阿里、腾讯后的第三大互联网巨头，将BAT俱乐部变成了ATM。
相比而言，在美国上市的携程网，最新报收36.46美元/股，总市值195亿美元，约合1339亿人民币，两者相差何止一半。
5月23日，美团点评在收盘后，公布了新一年的首份季报。财报显示，美团第一季度营收为191.7亿元，较上年同期的113亿元增长70.1%。经营亏损为13.03亿元，经调整后亏损净额为10.4亿元。
这是这家互联网公司自2015年以来第17个季度亏损，不过较之上个季度的37.34亿亏损，此次美团减亏近35%。
具体原因是：虽然美团的核心业务之一——餐饮外卖出现了总收入、交易金额、交易笔数三大指标的全面下滑，但公司的另一核心变现业务——到店和酒旅业务依旧十分亮眼。
根据财报，本季度美团的到店、酒旅业务实现收入44.9亿元，同比增长43.2%；实现毛利40亿元，毛利率则达到88.3%，可以说堪比茅台了。
图：美团点评2019年一季度财报
其中，美团的酒旅业务更是一直被拿来与携程相比，并被看作是携程的强有力竞争者之一。
易观智库于4月份发布了一份《2019中国在线旅游市场年度综合分析》，2018年中国旅游收入的同比增速，以及在线旅游交易规模，都呈现为过去五年中的低位。中国在线旅游行业进入中高速发展阶段。
其中，2018年中国在线旅游市场交易规模为9754.24亿元，同比增速9.3%，相比过去五年增速放缓，并且首次在两位数以下。回顾历史数据，2013至2017年中国在线旅游市场交易规模增速分别为30.0%、45.2%、49.6%、56.1%、20.7%。
行业增速的放缓令携程等在线旅游行业的巨头们感到头疼，更令他们头疼的还有激烈的行业竞争，巨头们的地位并不稳固。
目前中国的在线旅游市场主要由携程、去哪儿网占半壁江山，飞猪旅行位居第三，三家企业的市场份额总和接近70%，市场集中度较高。其中，携程与去哪儿网在行业内属于第一梯队，飞猪、马蜂窝、美团等其他企业则属于第二梯队。
过去很长一段时间，携程等传统的OTA（在线旅行社）通过机票业务，把持了线上酒旅的流量和入口，获取超额的订单和收入，但这种局面由于美团、飞猪等新兴力量加入后，正在逐步改变。
其中，美团点评自2018年上市后，公司各项业务的崛起非常迅速，其中就包括到店和酒旅业务。
根据年报，2018年携程全年总交易额为7250亿元（不包括此前收购的天巡），同比增长30%，稳居国内最大OTA的宝座。
而美团点评的到店、酒店及旅游业务在2018全年总交易额则为1768亿人民币，携程是其6倍多，但仍略高于同程艺龙。2018年，同程艺龙全年总交易额为1315亿人民币，同比增长28.5%。
交易额是平台创收的基础，OTA通常将交易抽成和商户广告费确认为营业收入，这都需要有庞大的交易额。
再从营收来看，携程营收远高于美团酒旅部分的营收。2018年，携程实现营收309.65亿，是美团到店、酒旅板块同期（158.4亿元）的10倍。美团的历史数据显示，2015年-2018年公司到店、酒店及旅游业务营收分别为37.7亿元、70.2亿元、108.5亿元、158.4亿元四年翻了4倍。
从增速来看，携程2018年的营收增速为15.7%，远低于美团酒旅46%的增速。
此外，我们用营收除以交易额，可以得出OTA的变现能力。2018年全年，携程整体变现率为4.3%，同程艺龙按合并基准的整体变现率为4.6%，美团点评的到店和酒旅业务的变现率则为11.1%，为三家企业中最高。
再者是GMV（预订业务总交易额），携程依旧是老大。根据美团点评在去年上市前提交的招股说明书显示，2017年美团酒店的GMV为365亿元，同期携程的GMV为6000亿元，是美团酒店的16倍。
不过我们从增速上来看，美团的增速仍远高于携程。2017年，携程保持了40%的GMV增速，很大程度上也是依赖英国搜索平台天巡（Skyscanner）的并表，2018年其GMV增速便下滑至20.8%。
图：携程、美团酒店和同程艺龙的GMV对比
另一方面，美团酒店业务的间夜数，也正在超越携程，在酒店旅游业务中，盈利增长主要便来自酒店预订间夜量的增加。
美团在2018年年报中披露：国内酒店预订间夜量由2017年的2.05亿增至2018年的2.84亿，同比增长38.5%，平均每间夜价格比稳步增长。
但值得注意的是，2018年美团的国内酒店间业量同比增长38.5%至2.84亿，低于去年55.5%的增速。今年一季度的酒店间夜数为7860万，同比增长了29.8%，增速略有放缓。
根据Trustdata的第三方监测数据，按间夜量计算，美团酒店在境内酒店预订的市场份额已达46.2%，位居行业第一名，并在2018年3月超过了携程、去哪儿、同程艺龙的总和。
但间夜数对携程来说似乎已经成了一个瓶颈，现在甚至已经不再披露间夜同比增速了。目前业内根据推算，认为早在2016年美团酒店的间夜数就已超过携程。
此外，虽然携程在高端客户群体和高星酒店资源，依然保持较大优势；但美团酒店则不断释放从低端市场向高端市场渗透的信号。目前，美团位于3-5线城市的酒店数量超过25万家，占比达到85%，攻占了携程还没有完全覆盖的用户市场。
携程的份额正在被逐步蚕食。
美团之所以能如此快速地在酒旅业务上赶超携程，其巨大的流量优势是关键因素。
虽然携程的年度交易额要远远高于美团酒店，在年度交易用户数量上，携程已经被美团点评反超。
据携程首席执行官孙洁在2018年电话会议中透露，携程和去哪儿两个品牌在中国拥有1.3亿年度交易用户。相比之下，2018年美团点评年度交易用户总数为4亿。
虽然美团还有另一大业务占据了主要份额，但美团管理层曾表示，2018年有90%通过美团预订酒店的用户是既有的外卖用户或者店内消费用户。
简而言之，美团用外卖这个高频业务，养了一个4亿年交易用户的流量池，流量变现则通过低频、高客单价的业务，延长其价值链，如旅游和酒店业务。
而正如前文所说，到店酒旅业务一季度的毛利率高达88.3%，可以说是当之无愧的利润中心。
相对的，携程则由于没有在线流量入口，在流量上吃亏较大。
整体来看，携程在体量上仍占据较大的优势，但作为后起之秀，美团则凭借平台效应、综合生活服务的生态闭环和自身的服务水平，可以说成功取得了酒店领域的“巨头”之一的地位，并且正在以极快的速度侵占携程的市场。
不过话说回来，OTA这个行业，携程等老牌企业花了近20年深耕，而且还有例如Airbnb等各种新玩家从各面向切入市场，也都是不容忽视的角逐势力。站在在线酒旅行业变革的路口，年仅8岁的美团还有很长的路要走。
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