文 | 变哥@时金研究所
近期，东方园林将与央企进行重组的消息引起了市场的广泛关注。6月3日早间，东方园林就媒体报道作出说明：
自2018年10月以来，东方园林一直在筹划引入国资战略投资者的计划，目前正在与部分战略投资者接洽、商讨中，尚未签署正式协议。引入国资战略投资者的计划存在一定不确定性，请广大投资者注意投资风险。
2018年5月20日下午，东方园林发布公告称，计划发行的规模为10亿元的公司债券，最终实际发行规模仅有5000万元。当时，东方园林的总市值超过500亿元，是园林类上市公司中的第一股。随后，东方园林发债失利的消息迅速流传，市场一片震惊，这次失利的发债也被称为“史上最冷发债”，同时也是东方园林资金危机的直接导火索。
2018年半年报显示，截止2018年6月30日，东方园林的负债总计281.94亿元，流动负债253亿，短期借款为33.95亿元，资产负债率高达70%。
2018年年报显示，东方园林的总负债为291亿，流动负债余额为271亿元，与2017年末相比，增长了27.46%。其中，短期借款29.47亿元。同时，在2018年年报中，东方园林年审会计师对公司出具了带有强调事项段的无保留意见（非标审计意见），表明受流动性风波及偿债能力下降影响可能存在导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。
2019年一季报显示，东方园林的总负债为287亿，流动负债为249亿，短期借款为28.65亿。
通过对比这三个时间节点的债务数据，我们可以看出，东方园林的债务问题基本没有得到改善，债务压力依旧比较大。
其实，欠下一身债的东方园林，也不是没有想方设法“自救”。流动性危机被爆出以后，东方园林就在不断拓展融资渠道。
2018年8月，东方园林先后与民生银行、兴业银行达成战略合作，后者为东方园林提供了合计40亿元的授信额度。2018年11月，东方园林和农银投资与达成“债转股”协议，农银投资入股东方园林旗下的环保集团，首笔资金10亿元到位。2018年12月，何巧女夫妇与北京市盈润汇民基金管理中心签订了《股权转让框架协议》，转让占东方园林总股本不超过5%的股份。另外，东方园林还退出了部分省市的PPP项目，出售了在江苏、福建等地的部分资产。
这些举措缓解了东方园林的资金压力，但是，东方园林在回复深交所的年报问询函时表示，2018年11月到2019年4月这6个月内需要偿还的有息负债本金仍然高达69亿元。
5月16日，东方园林发布公告称，两期超短期融资券“18东方园林SCP003”和“19东方园林SCP001”触发了投资者保护条款。
公告显示，这两只超短期融资券规模合计20亿元。东方园林曾承诺，如果入池资产含有应收账款、应收票据等，东方园林应于入池应收账款、应收票据等到期后的次一工作日将所获资金汇入偿债保障金专户。在债务融资工具存续期间，东方园林向主承销商申请使用偿债保障金专户资金的，应事先置入同等金额对应的资产，且拟置入的资产应与入池资产的类别和性质相同。
数据显示，截至4月30日，东方园林共计收到“18东方园林SCP003”入池资产范围内的应收账款回款2.54亿元；收到“19东方园林SCP001”入池资产范围内的应收账款回款1.44亿元。但是，这些回款并没有汇入到偿债保障金专户，而是被直接用于应收账款对应工程的对下付款，导致投资者保护条款被触发。
东方园林解释称，公司在应对对下支付工程劳务费及原材料采购方面存在较大资金压力，为了维持正在施工的项目的正常运作，无暇将收到的应收款汇入到保障金账户。
根据东方园林5月29日披露的持有人会议决议公告，“19东方园林SCP001”持有人表决同意无条件豁免东方园林违反“资产池承诺”约定；而“18东方园林SCP003”的持有人则同意有条件豁免，条件是东方园林需要增加担保。
欠薪问题仍未解决
2019年4月下旬，东方园林被曝出拖欠几千名员工近半年的工资，还逼迫员工签署“霸王离职协议”，引起了各方的广泛关注。
4月23日，多名与东方园林存在劳动纠纷、欠薪纠纷的员工，前往北京市朝阳区劳动人事争议仲裁委员会，处理与东方园林的仲裁事宜。
北京市第三中级人民法院公开信息显示，4月25日，法院应英智人才服务有限公司的申请，强制执行冻结、划拨东方园林银行存款30余万元。
同时，东方园林的欠薪问题还引起了深交所的关注。东方园林在回复问询函时表示，缓发员工工资、拖欠离职员工补偿金的行为损害了员工利益，造成了不良社会影响，对此，公司董事会深表歉意。董事会将督促管理层采取积极措施快速解决，消除不良影响，并承诺力争在5月底前解决拖欠工资的问题。
数据显示，截至5月10日，东方园林还剩约4000名员工（含离职人员）的平均约3个月的薪酬及补偿待发放，共计约2.39亿元。
有东方园林员工透露，东方园林方面此前确实要求员工协助工程回款，承诺款项回来后即一次性结清所欠费用。另外，东方园林在5月20日回复投资者提问时也表示，公司目前生产经营正常，已经加快项目回款回笼资金，正按级别自下而上补发员工工资和离职员工补偿金，预计将在5月份解决全部欠薪问题。
但是，目前承诺时间点已经过去了，在仍未足额收到被欠薪资的情况下，被欠薪员工担心薪资问题难以得到妥善解决；而部分投资者也担心，欠薪问题反映出东方园林目前在资金面上仍然存在较大压力。
另外，让人无语的是，虽然普通员工的薪水一直被拖欠，但是东方园林高管的薪水却从未中断。年报显示，2018年，东方园林高管董事和监事累计报酬为1505.79万元，而且绝大多数高管薪酬在百万元以上，最高薪酬者为副董事长、联席总裁赵冬，高达150万元，董事长何巧女为120万元。
诉讼缠身，董事长被列为被执行人
中国执行信息公开网显示，2019年4月份以来，东方园林新增被执行人信息5项，合计新增被执行标的金额1154万元。其中，4月份新增被执行案件4起。
同时，人民法院公告网相关公告信息显示，东方园林2019年5月新增开庭公告信息10项，而且东方园林都是被告，所涉诉讼缘由有勘察费未付、施工合同和管理咨询合同纠纷等事项。虽然其中并没有出现标的金额比较大的诉讼案件，但是小案件不断地被起诉和被执行，表明东方园林在公司层面的资金捉襟见肘。
根据东方园林之前披露的信息，截至4月19日，东方园林尚未了结的金额在2000万元以上的诉讼、仲裁有3件，诉讼标的额合计为10155.95万元。
另外，中国执行信息公开网显示，东方园林实际控制人何巧女、唐凯夫妇被北京市第三中级人民法院列为被执行人，立案时间为5月15日，执行金额多达3.36亿元。
在何巧女被法院列为被执行人后，其所担任法定代表人的东方园林也新增了一条被执行人信息，执行标的额为716.32万元。
目前，何巧女因为何事被执行超过3亿元暂时还无从知晓，不过大概率应该是何巧女夫妇为东方园林发债做担保人，然后需要承担连带清偿责任。
需要注意的是，何巧女及其丈夫持有的东方园林股份的质押率已经超过99%，而且由于股价下跌，这些被质押的股份大部分已经接近平仓线，投资者需要密切关注近在眼前的平仓风险。
家族内部人事变动
公开资料显示，1992年，何巧女创立了东方园林。2009年东方园林登陆中小板，被称为“中国园林绿化第一股”。2019年一季报显示，截至2019年3月31日，何巧女持有东方园林股份的比例为38.39%，其丈夫唐凯持有的股份比例为5.74%。
根据工商登记信息，5月20日，东方园林全资子公司北京东方利禾景观设计有限公司发生了工商变更，唐凯卸任法定代表人，由何巧女的姐姐何巧玲接任法定代表人和董事长，而东方园林之前披露的信息显示何巧玲是东方园林的职工。
资料显示，东方利禾是东方园林的全资子公司，成立于2000年，注册资本2500万元人民币，经营范围为文艺创作、经济贸易咨询、产品设计、工程技术咨询、建设工程项目管理、工程勘察、工程设计等。
根据东方园林2018年的年报，东方利禾在2018年实现营业收入6.56亿元，营业利润2.84亿元，净利润2.43亿元。另外，东方利禾的总资产为15.07亿元，净资产为6.1亿元。
目前，东方利禾的股权已经被全部被质押，而且账上的520万存款也遭到了冻结。根据工商资料，4月23日，东方园林将东方利禾2500万元的股权出质给了北京市朝阳区国有资本经营管理中心。
另外，山东省淄博市张店区人民法院在2019年5月上旬做出的民事裁定显示，申请人淄博市水利勘测设计院于2019年4月7日向北京仲裁委员会申请财产保全。法院经审查裁定，冻结被申请人北京东方利禾景观设计有限公司在银行(或信用社)存款520万元，或查封、扣押相应价值的财产，裁定立即开始执行。
整体来看，东方园林在2018年和2019年遭遇到流动性紧张，除了市场和行业原因外，其自身战略扩张过快，债务结构不合理，短期债务集中到期，抗风险能力较弱是主要原因。
2019年一季报显示，2019年前三个月，东方园林实现营业收入10亿元，同比下降60%；净利润亏损2.69亿元，同比下降2852%。可以看出，由于资金链紧张，进入2019年后，东方园林的经营状况出现了进一步恶化。
目前，东方园林依然面临债务缠身、诉讼不断的困境，未来将引入哪些战略投资者还存在较大的不确定性，投资者需要保持警惕。
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