“每到周一至周五是熊市，每到周末就变成牛市。”网友这样形容A股连续暴跌后政策频出的市场。

对深圳一家中大型基金公司的基金经理宋健（化名）来说，他猜中了这场“史诗级牛市”的开头，却没有猜中这结局。

自6月15日暴跌开始后的10个交易日里，沪深两市中近500只个股跌幅超过50%，1900多只个股跌幅超过30%，A股市值已经蒸发17万亿元，相当于希腊2014年全年GDP的10多倍。

大盘一路重挫，吓坏了数以百万级的散户，也令监管层焦灼万分。央行、证监会、国务院围绕股市的“抗震救灾”行动接连加码。就在7月4日的周六，“救市”终于进入真金白银的实战阶段。证监会召集21家券商，决定以净资产的15%出资，筹集合计不低于1200亿元的资金投资蓝筹ETF。国务院决议暂缓IPO，由证监会执行。

但是，打新的暂停、基金的抱团取暖以及流动性管理，这一切使这位基金经理对连续加码后的市场并不是特别乐观。

“有人说周一开盘涨停，连着涨三天，我觉得能稳住就不错了。”这一连串利好当中，在宋健看来，暂停IPO的代价比券商1200亿入市要大得多，这一举措被他视为“国企改革、转变企业融资结构，鼓励创新创业的牛市逻辑将因此动摇”。

“暂缓IPO，先不说技术层面上把这个钱款退回来的麻烦。从风险偏好来看，打新的资金收益偏好谨慎，尽管在债券之上，但是远低于股票，更比不上融资盘。这部分钱，目前还主要在网下申购，不见得有多少能回到股市。”

更多的影响在心理层面。国务院暂停IPO，是证监会层面能争取的最大表态，也在一定程度上降低了市场对资金面的担忧。但此举引发的连锁反应则是，接下来基金公司或许将要疲于应付打新基金的赎回潮。

这些基金以网下新股申购为主要盈利手段，在实际运作中，大部分打新基金很少参与股票投资，也基本不参与债券投资，其持有最多的资产是现金。绝大部分打新基金管理费率高达1.5％。

“近半个月市场上跌幅不超过2%的都是打新基金。为了应对中国核电和国泰君安，平均每只打新基金规模在80亿元-100亿元，每家基金公司平均有7-8只打新基金，小一点的有5只，大一点有10只，这支撑了基金公司很大一部分体量。”

在宋健看来，如果构成系统性赎回，基金公司年终奖将无法兑现，更别提管理费的大幅缩水。

前期深幅调整造成的基金流动性危机是宋健面临的最大挑战。他管理的某行业分级基金，经历此轮暴跌后，规模缩水将近50%，由前期的90多亿调整为目前的50亿出头。

令他庆幸的是，这周交易日利好政策频出，他都抓住了反弹减仓的良机。“好在我是老手，这周逃了三波，必须出。要买的话也得卖了再买啊。”

不是所有基金经理都像宋健这么好运。国海富兰克林某基金连续两个交易日净值暴跌超过10%，除了流动性危机引发的份额缩水之外，还因为基金经理对行情的错误判断，在盘中反弹时选择加仓。

在这波A股暴跌中，也将有部分基金踩踏“双十限定”的红线——即单只基金持有上市公司市值不能超过基金资产净值的10%；同一基金公司旗下全部基金，持有上市公司股票不超过10%。

宋健头疼的是，这波上市公司的抱团停牌，放大了基金流动性管理的压力。他手上还管理着一只ETF产品，“100个股票，20多个停牌，几十个跌停，还要应付赎回。市面上一大堆基金持有了一堆流动性受限的股票，这些股票如果按净值计提，开盘全部暴跌。”

未分享到融资盛宴的基金公司，较之银行等金融机构，在此番股灾中相对安全。在宋健看来，3600点位关口是基金公司的护城河，若跌破3500点，则覆巢之下，焉有完卵。

“分级基金下折，B类杠杆基金暴跌引发的母基金净值极度缩水；股票下挫导致的权益类产品净值规模双降；货币基金恐慌出逃；打新基金带来的连锁反应……基金公司面临的风险逐渐暴露。”

宋健最为期待的仍是降低印花税政策。“这是最有效、负面效应最小的政策。去年日均2千亿的股票交易量，今年高峰时期日均一万亿，相当于有5倍收益，这时候说为国护盘，国家应当掏出真金白银。”