文|陈毛（界面商学院研究员）

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上证指数自今年5月30日以来已连续6个交易日下跌，今天大盘是涨还是跌？

这不是历史上第一次出现6连跌，最近的一次发生在2018年5月23日至30日期间。通常来说，指数连续下跌反映了交易者的悲观预期。不过从另一个角度来说，当指数下跌影响乖离率持续扩大时，会逐步形成短期指数翻转的普遍预期，指数有可能在6连跌后的次一交易日翻红，2018年那次6连跌后的次一个交易日上证指数就大涨1.78%。总体看，上证指数近一个月稳定在2850-2950的区间内运行。

不过，仅靠2018年这一次不能说明历史趋势，6连跌后第7个交易日到底是涨还是跌，多空力量谁占上风，界面商学院试图从历史数据中一探究竟。我们根据Wind选取了从2000年至今的近20年上证指数数据作为基础。

上图标橙的位置为历史上证指数连跌6日及以上的起始位置，可以看到起始点主要集中在2001年至2005年以及2009年至2014年的慢熊行情中，也同样是酝酿下一波行情黎明前的黑暗中。而近5年仅发生了两起6连跌。

标识的橙点位置一共有28个，除去最新的一期，共有27个历史参考的起点。分项统计如下：

从上图不难看出，6天连跌后便止跌的交易区间有13个，概率为48%，略低于50%。同理，连跌7天后止跌的概率为30%，8天为18%，9天为4%，均值为6.78个交易日。我们可以认为，历史数据反映出第7日下跌与上涨的概率近似。更具体说，第7个交易日继续下跌的概率略大于止跌的概率，不过随着区间的延长，连跌的可能性便越小。换句话说，如果本周一大盘继续下滑，周二报复性反弹的可能性便较大。

当然，脱离涨跌幅的分析是空谈。我们从收益情况上再对上述27个历史区间进行分析如下：

从幅度上看，上证指数在连跌6天后第7天的平均收益为0.5%，计算中包含停止首次发行和增发股票时出售国有股导致大盘涨停的2001年10月23日交易日。去掉该异常项影响，平均收益为0.14%，即下一个交易日还是可以收获正向收益。不过将时间维度拉长，下跌6日的后一周以及后一个月的平均收益均为负值，表现为大盘风险当前仍处于释放过程中，后续向下的可能依然不小。

同时可以注意到，本期自5月30日开启的连续阴跌中，6个交易日大盘累计跌幅不到3%，也是2000年以来6连跌中整体跌幅最小的一次。如果针对累计跌幅不超过4%的历史交易区间进行统计的话，收益情况会相对不乐观（可以理解为市场没有跌透）。上表的统计中，6个满足条件的历史区间中第7日收益、后一周收益以及后一个月的收益平均水平分别为-0.07%、-2.19%以及-3.93%，均要低于前表的平均收益水平。

当然，警惕风险的同时也需要关注现实因素。

从当前的角度看，大盘估值承压的原因包括近期包商银行事件形成的流动性风险叠加中美贸易战带来的不确定性风险。

不过，从假期消息面看，流动性风险有缓解迹象。央行6月9日公告，近日，金融委办公室召开会议，研究维护同业业务稳定工作；央行将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。此外，银保监会也公开表态，中小银行风险完全可控，大型商业银行与股份制商行将继续与中小银行正常开展同业业务。产业层面，中国政府积极加速5G部署，包括建立国家技术安全管理清单的制度也反映了中国希望赢得这场科技竞争的信心与决心。

长期来看，随着我国资本市场韧性增强，抗风险能力逐步提高，股市的平稳发展是一致预期。短期内市场如何反应，仍需交给时间来检验。