文 | 初善投资

当看到天宜上佳这个名字时，你会以为这是一家零售超市的名字，毕竟名字看着很感性，但是实际上这是一家高新技术产业，其客户均是高铁用户。

1、盈利能力强

2016-2018年公司的营业收入分别为4.68亿元、5.07亿元、5.58亿元，复合增速约9.2%；净利润分别为1.95亿元、2.22亿元、2.63亿元，复合增速约16.1%。虽然2.63亿的盈利规模很大，但是成长性一般，原因也很好理解，大家可以分析一下。

凭借较高的行业与技术准入壁垒以及公司较强的自主创新、研究开发和成本管理能力，公司盈利能力较强。2016-2018年，公司综合毛利率分别为74.32%、73.12%和75.11%。同时销售费用率很低，只有5%左右，主要是管理费用率，其中更主要还是研发费用。因此2016-2018年，公司净利率分别为41.53%、43.76%、47.16%。

看研发支出，2016年至2018年，分别投入研发支出2437万元、3579万元和3223万元，研发投入率只有5%左右，这对于这样子的毛利率并不高。

从经营现金流来看，2016年至2018年经营现金流净额分别为0.93亿元、1.35亿元、2.44亿元，净现比略低于1。原因就是公司应收账款较高，财报显示，2016年至2018年，应收账款及票据余额为2.32亿元、3.35亿元和3.66亿元。

财报整体给人感觉：毛利率、净利率较高，盈利能力强。但是经营现金流、成长性一般。

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北京天宜上佳高新材料股份有限公司成立于2009年11月，位于北京市海淀区上庄镇，是专业从事高速列车、动车组、机车车辆、城市轨道交通车辆制动系统配套的闸片、闸瓦系列产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，目前拥有粉末冶金闸片、闸瓦及合成闸片、闸瓦等系列产品生产线。公司自设立以来，依靠自主研发，在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破，2013年成功实现进口替代，有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。

公司主要产品为高速列车、动车组、机车车辆、城市轨道交通车辆制动系统配套的闸片、闸瓦系列产品，主要用于各类轨道交通车辆。目前A股上市公司中，众合科技、鼎汉技术、康尼机电等均为轨交车辆的零部件供应商，与公司业务具有较高相似性。

按客户划分，公司主要客户为铁路总公司下属地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商以及中国中车下属车辆制造企业。公司作为高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦供应商，主要通过参与铁路总公司联合采购、检修基地检修等方式获取业务。2016-2018年度，按单一口径前五大客户销售收入合计占各期营业收入的比例分别为70.59%、71.85%、75.70%，按同一控制合并口径前五大客户销售收入合计占各期营业收入的比例分别为99.97%、99.85%、99.96%。

公司的市场规模主要跟高铁里程有关。截至2018年年底，全国铁路营业里程达到13.1万公里，其中高铁营业里程2.9万公里以上，距离2020年的3万公里目标仅差1000公里。根据2019年初铁总的工作会议，2019年国内确保投产新线6800公里，其中高铁3200公里，意味着2019年底提前达到3万公里的目标。

我国高铁列车自开通以来，动车组闸片曾长期依赖进口，由于2012年以前处于技术保护期，我国动车组闸片市场基本被国外产品垄断。近几年，以天宜上佳为代表的国内企业通过消化、吸收、再创新，依靠长期的自主研发，成功研制出动车组用粉末冶金闸片产品，并成功实现进口替代，有力推动了我国动车组核心零部件的国产化进程。

截止目前，国外生产粉末冶金闸片的公司主要有德国Knorr⁃Bremse（克诺尔）集团和德国Becorit公司、美国西屋等，其中德国克诺尔集团占有全球高铁刹车片大部分市场份额。国内生产粉末冶金闸片的公司主要有天宜上佳、中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司、北京浦然轨道交通科技有限公司等。而其中与公司形成竞争关系的企业主要为德国克诺尔集团在中国的全资子公司克诺尔车辆设备（苏州）有限公司、中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司、北京浦然轨道交通科技有限公司、北京瑞斯福高新科技股份有限公司以及博深工具股份有限公司等。

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本来我以为这家公司是国企，没想到是民企。天宜上佳自设立至今，吴佩芳一直为公司的控股股东、实际控制人。截止公司招股说明书签署日，吴佩芳直接持有公司31.19%的股份。

公司本次募集资金6.46亿元，拟投资项目围绕主营业务进行，扣除发行费用后的募集资金将投资于以下项目：年产60万件轨道交通机车车辆制动闸片及闸瓦项目、时速160公里动力集中电动车组制动闸片研发及智能制造示范生产线项目和营销与服务网络建设项目。

考虑到进口替代的重要性，大概率过会吧。

 

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