文|蓝海经济观察 沈奇 时书颖

1、中烟国际港交所挂牌

中国烟草总公司旗下的全资子公司中烟国际(香港)于2018年12月31日向港交所递交上市申请，于6月5日定价，6月12日在港交所挂牌上市。中烟国际（香港）成立于2004年，是中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台。

6月12日，中烟香港首日挂牌上市，开盘报4.97港元，逆市高开1.84%。

招股结果显示，公司全球发售约1.67亿股，其中香港发售1666.80万股占10%，国际发售约1.50亿股占90%，另有15%超额配股权，发售价厘定为每股发售股份4.88港元，为招股价范围(3.88港元-4.88港元)上限定价。

根据招股书申请披露，2017年至2018年前九个月，公司业务总收入分别为78.07亿港元及50.77亿港元；毛利率分别为6.3%、及5.8%；利润分别为3.48亿港元及2.22亿港元。

显然，毛利率只有5%的中烟国际不是因为收益好去分享红利的。

2、中烟上市肯定不是为了圈钱！

根据年初全国烟草工作会议上公布的数据，烟草行业2018年全年实现税利总额11556.2亿元，同比增长3.69%；上缴国家财政总额10000.8亿元，同比增长3.37%；实现工业增加值7877亿元，同比增长4.88%。

作为中国最赚钱的烟草行业，2018年税利过万亿；利润以3646亿位居A股首位的工商银行，和它相比是“小巫见大巫”。2018年，百度、阿里及腾讯的税前总利润分别是212.83亿元、796.11亿元和882.15亿元。这三者的税前总利润也只是中国烟草的零头。

根据财政部公开信息，自2015年5月10日起，将卷烟批发环节从价税税率由5%提高至11%，税率提高了6个百分点，并按0.005元/支加征从量税。根据财政部公布的最新烟草税税率表，在生产环节，甲类卷烟的税率为56%加0.003元／支；乙类卷烟的税率为36%加0.003元／支；批发环节，卷烟的税率为11%加0.005元／支；雪茄生产环节税率为36%，烟丝税率为30%。

作为中国最赚钱的公司，中烟国际上市绝对不是为了钱。

3、中烟上市的目的是什么？合作？对外开放？

根据其IPO披露：“中烟国际乃为中国烟草总公司的全资附属公司，通过组织烟草产品国营贸易及监管海外附属公司的运营和中国烟草总公司的境外投资，承担中国烟草总公司国际业务的管理和运营的工作。”主营业务主要包括：烟叶类产品的进口和出口、卷烟出口及新型烟草制品的出口四个方面。

合作开发国际市场，合作就是了，为什么要和上市融资搅和在一起呢，中国烟草旗下并不缺乏海外窗口公司，怎么就非要上市呢？

图片来源：国家烟草专卖局

投资并购什么的就更是瞎说了，稍微了解的人就知道，中国烟草在国内是一个极其完整和封闭的生态，哪个环节也不需要外人来干。

中烟香港在招股书中称，进口业务中的所有销售交易对手方，以及出口业务中的采购交易对手方须为中国烟草总公司旗下实体。公司与关联方的采购和销售都需要遵循相关文件规定的政府定价制度。

以公司主要收入来源烟叶类产品进口业务为例，目前中烟香港是在供应商的采购价格基础上加价6%，以及部分为制造特定卷烟品牌而进口的烟叶类产品加价3%后，再向关联方中烟国际出售。

4、中烟上市卖的恐怕还是“中国烟草”的金字招牌

投资者看中的恐怕是中烟国际背后是国内烟草专卖制度带来的超额利润和垄断利益。

中国虽然签署了《烟草控制框架公约》，但是从2010到2015年，五年时间的控烟努力，中国的吸烟率仅仅降低0.4%；室内禁烟长期不能落地，很多城市反对的理由之一就是烟草是支柱产业。烟草管理部门的利益主体对《公约》13条文本，持强烈反对态度，并阻碍《广告法》修订，至今改头换面的烟草广告仍然在主流媒体占据大量黄金时间。

作为世界上最大的烟草生产国和消费国，中国有３亿多烟民，非吸烟者的二手烟暴露率为68.1%，50.9%的室内工作者在工作场所看到有人吸烟，每年因使用烟草而导致的死亡人数超过100万人。2018年我国15岁以上人群吸烟率为26.6%，吸烟率呈现下降趋势，但与控烟目标“2030年15岁以上人群吸烟率下降至20%”仍有较大差距。相关数据显示，中国因烟草造成的医保支出、火灾损害等各种经济成本高达3500亿，远远高于烟草销售带来的利润。

与此同时，财政部2014年发文，作为第一类企业的烟草公司每年仅需上缴25%的利润，对比前面利税万亿的超级数据，可以想象提升空间有多大。

5、绝对垄断行业

两年前，盐业专卖制度改革启动的时候，我们就说过，烟草已经成为唯一的绝对垄断行业。

“中国烟草”的金字招牌就要挂到香港联交所了，上市目的确实没看懂，怎么赚钱相信投资者并不真正关心，就像路演时候大家说的，这是一个“稀缺的投资标的”，稀缺就稀缺在母公司的绝对垄断地位上，非常希望这个中国最赚钱的企业就此揭开面纱。

无论如何，绝对垄断行业，国内赚钱拿到海外分红的情况，恐怕禁不住时间的考验。

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