文 | 新经济e线

截至6月17日晚间，随着交控科技股份有限公司（交控科技）和南京微创医学科技股份有限公司（微创科技）在当天下午举行的科创板上市委2019年第4次审议会议上顺利过关，前后4轮发审会共计有11家企业全部过会。

就在6月14日，首批两家科创板公司烟台睿创微纳技术股份有限公司（睿创微纳）、苏州华兴源创科技股份有限公司（华兴源创）率先获得了证监会的发行注册许可，从提交注册申请到证监会同意仅用了1天时间。

为何这2家能够闪电注册？从细分行业来看，睿创微纳属于新一代信息技术，华兴源创属于高端装备领域。而且，这2家企业的共性都是做芯片的。不过，一家是做红外焦平面芯片技术的，另一家是做平板显示及芯片的。

另据证监会官网披露，截至6月14日，证监会就余下4家申请注册企业深圳微芯生物科技股份有限公司（微芯生物）、安集微电子科技（上海）股份有限公司（安集科技）、苏州天准科技股份有限公司（天准科技）、福建福光股份有限公司（福光股份）注册情况予以公示，其注册状态为“进一步问询中”。

迄今，上交所共受理了123家企业的科创板上市申请材料，审核时间上从被受理到审核通过计算，平均用了70天左右，最快的企业仅用时60天，A股其他板上市公司平均审核周期则在1年左右。

对此，有业内专家认为，IPO获准注册只是拿到了科创板的入场券。随着华兴源创、睿创微纳这2家公司率先走完了从受理、审核、审议、注册的流程，后续发行定价环节将面临大考。

新经济e线注意到，由于科创板新股也不再设23倍发行市盈率高压线。在备受市场期待之下，初期高溢价发行是很有可能的。

此外，为了防范科创板交易风险，上交所于6月14日发布《上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则》（以下简称《监控细则》，首度明确了异常交易红线和相关处理措施。

《监控细则》强调，对于投资者反复连续实施异常交易、涉嫌参与过度炒作和市场操纵等情形，将予以从严监管；对于会员未适当履行客户交易行为管理职责的，上交所将对其采取监管措施或纪律处分。

首批询价报告来了

无疑，首批企业发行定价带来的示范效应将对后续企业定价以及二级市场都会产生极其重要的影响。不同于现有发行机制的是，科创板建立了以机构投资者为主体的市场化询价、定价及配售机制。

三高三新企业存在显著的估值溢价

新经济e线获悉，目前已有卖方机构率先针对科创板首批睿创微纳、华兴源创两家企业发布了询价报告。

公开资料表明，自2009年成立以来，睿创微纳一直专注于红外热成像核心技术与产品的研发。公司预计融资4.5亿元，拟投向非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目、睿创研究院建设项目。

2016年-2018年，公司实现营业收入6025.06万元、1.56亿元、3.84亿元；实现净利润972.15万元、6435.17万元和12517.19万元。同期研发费用占营业收入比例分别为29.78%、17.18%、16.94%；可比公司均值分别为21.86%、17.53%、16.66%。

对此，华鑫证券询价报告称，预测公司2019-2021年实现营业收入分别为5.09亿元、6.19亿元、7.33亿元；预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为1.55亿元、1.88亿元、2.20亿元。为此，报告分别用相对估值和绝对估值两种方法来分别计算公司的合理估值。

该报告表示，考虑到科创板具有比A股更高的投资门槛，机构投资者占比更高，初期市场估值也许较高，但长期来看市场估值应趋于理性。同时，未来非制冷红外成像行业在新兴市场也将逐渐成熟，可能面临行业竞争加剧的风险。

综合考虑以上因素，询价报告审慎地采用相对估值法与绝对估值法估值结果较低值作为公司的合理估值根据，即公司的合理估值中枢为9.35元/股，建议询价区间为[8.50，10.20]元/股。

而华兴源创作为国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售。公司预计融资10.09亿元，拟投向平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目及补充流动资金。

其财务数据显示，2016年-2018年度，公司营业收入分别为5.16亿元、13.7亿元、10.05亿元，净利润分别为1.8亿元、2.1亿元及2.43亿元。同期公司研发费用占比分别为9.25%、6.83%、13.78%，可比公司研发费用率分别为16.68%、13.08%、12.4%。

同样，华鑫证券也采用相对估值PE法和绝对估值DCF法，分别对华兴源创估值进行了分析测算，并根据公司具体情况，采用相对估值与绝对估值的平均来对公司进行估值。

综合分析来看，询价报告采用采用PE法预测公司估值为105.6亿元，采用DCF法预测公司估值为100.4亿元。在对两种估值方法进行平均后，最终得出公司当前估值约为102.98亿元。

报告称，假设公司本次发行新股数量为4010万股，公司发行后总股本为40100万股，根据公司预测市值，得出公司对应股价为25.68元/股，建议询价区间为[23.35，28.01]元/股。

限制单笔极端申报

值得关注的是，此次《监控细则》结合科创板企业特点、投资者类型，借鉴成熟市场经验，在《交易特别规定》的基础上，公开异常交易行为监控标准，引导市场理性审慎交易。

创业板首批新股市场表现

其中，《监控细则》为防止虚报拉抬、恶意打压股价，以及明显偏离市场价格的申报对市场流动性的瞬时扰动，明确2%幅度的“价格笼子”，限制单笔极端申报。

具体而言，买入价格有上限（不超买入基准价格的102%），但无下限；卖出价格有下限（不低于卖出基准价格的98%），但无上限。

“根据我们了解到的上交所主板历史交易情况，申报价格相应范围超出2%的订单数量占比仅为个位数，预期2%的价格笼子将会对偏离市场价格较大的高价买单和低价卖单等极端申报形成限制，一定程度抑制暴涨暴跌，而不会对正常理性申报产生太大影响。”申万宏源分析师林瑾表示。

同时，《监控细则》临停机制设置了两档阈值，缩短停牌持续时间，冷却过热炒作并兼顾交易连续性。即交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过30%、60%，同时缩短了单次盘中临停持续时间至10分钟。单个交易日内，科创板股票单向至多停牌2次累计20分钟，双向至多停牌4次累计40分钟。

Wind数据统计显示，A股2009年至2012年新股上市首日无价格涨跌幅限制的标的中，盘中最高价、最低价较开盘价偏离幅度超30%的占比仅为5.21%，偏离幅度超60%的占比仅3.06%。因此，市场预期30%和60%的临停阈值不会明显缩短科创板新股上市初期的整体可交易时间。

此外，另有业内专家认为，作为一个新的市场，科创板将对原有估值系统带来示范效应和分流效应。以创业板为例，总体而言，科技板块估值最受益于创业板开设，估值提升效应最为明显，体现在估值提升幅度最高，提升持续时间较长，而且在此后的估值回落阶段科技行业估值回归幅度相对较小。

在创业板开设之后半年内，电子行业估值也一直维持45-75倍的相对高位水平，估值提升幅度最高达到了56%。与之相类似，通信、计算机行业在创业板开通前后有着相同的估值提升过程，并先后在2010年3月和4月达到估值提升高点，板块估值提升幅度最高达到58%、55%。

上述专家表示，借鉴创业板上市的历史经验，可以初步推测科创板上市短期内，现有市场的科技公司可能会因为A股市场资金分流作用对估值水平产生压制。

但长期来看，科创板正式上市运营将会进一步推动资本市场优胜劣汰，引导资金向真正有成长潜力的科技公司分流，促进资本市场资金有效配置，进一步落实金融市场服务于实体经济。科创板的设立也将进一步丰富A股估值体系，提升A股科技股的估值水平，提振新兴产业龙头公司的估值水平。