文 | 张宾@时金研究所

2018年10月26日回购新规落地，11月9日三大部委又联合出手，发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，股份回购制度迎来“升级版”。在新规发布后的两个月（2018年11-12月份），A股发布回购预案的上市公司数量激增，回购新规与政策得到了市场的积极回应。

截止到6月19日，2019年以来A股股票回购总额已达791亿元，超过了2018年全年回购总额534亿元。其中，6月份以来回购金额创下月度历史新高，回购金额高达358亿元。

（图片来源：国金证券研究所）

美国创纪录的回购对A股的启示。2018年美国上市公司回购了超1万亿美金，创历史记录。2018年A股500多亿元的回购金额与美国市场全年超过万亿美元的回购金额相比，显得九牛一毛。

从2015-2018年，4年时间，美股回购了约3万亿美元的股票。

研究发现，美股2009年以来开启的上涨行情与市场回购金额的不断攀升密切相关。长期来看，上市公司回购股份的行为对股市提振起到了积极作用，在利率下行的大背景下公司的资本成本下降，盈利能力上升，公司业绩的持续优秀，刺激了指数进一步上升，形成了正循环的反馈。

（图片来源：川财证券研究所）

对比标普500指数（红色k线），可看出标普500的回购规模与其走势基本一致。

从美国回购经验看：从2010年到2018年，标普500上涨164%，按照贡献比例算，回购贡献了其中指数涨幅的近40%，仅次于净利润贡献度的50%。因此，对于A股回购金额来说，目前仍处在刚开始阶段，目前回购的金额对A股相关公司有一定的影响，但是对于整个指数走势，影响甚微，不过美国的经验已经给我们提供了一个方向，值得借鉴。

中国平安开了一个好头 回购对于投资者影响有这几点！

举一个近期的例子，6月18日，中国平安实施了首次回购A股股份，购买350万股公司A股股份，占该公司总股本的比例为0.019%，总额合计约2.8亿元。

6月19日动用逾10亿资金购回1300余万股A股股份，回购共计支付金额约10.91亿元。6月25日继续回购了1978万股，耗资17.2亿，累计一共回购了3628万股，共计31.2亿元。还剩下68亿资金等待时机进一步回购了。

从成交价格来看，成本大约在83元附近，与去年10月30日颁布方案时的价格高出了不少（红圈圈的地方就是回购方案出台）

进入2019年以来，中国平安的股票价格呈现出单边上涨的运行格局，从去年颁布回购方案时62元附近的价格水平攀升至今年最高近89.5元，股价最大涨幅达到44%。

即便中国平安股票价格较去年四季度发布回购方案时的价格水平高出不少，但并未影响到中国平安股份回购的决心，这从一定程度上反映出中国平安管理者对上市公司股票价格的自信。目前中国平安动态市盈率仅有12倍。现阶段中国平安的股票估值仍然具有一定的优势。

2018年以来，A股市场掀起了一轮股份回购的热潮。但是，在上市公司密集采取股份回购措施的背后，对投资者来说，则是更关心股份回购将会为投资者带来什么影响。

事实上，股份回购有利于上市公司股票价格的稳定，并从某种程度上反映出上市公司的投资价值。但是，对于股份回购的落实，投资者主要看下面几点。

1. 股份回购的资金来源。在具体落实中，如果上市公司采取自有资金回购股份，则更有可能体现出上市公司的投资价值，并传递出上市公司积极看好未来发展预期的信号。但是，如果通过金融机构借款、债券募集资金等渠道回购，则可能象征意义大于实际意义。说明公司本身的自有资金含金量不足，表面资金虚增成分大。

2.股份回购需要讲究时机。以中国平安为例，在颁布方案的时候，上市公司股票价格仅有65元左右，但经过了一系列流程后，完成股份回购所需动用的每股成本却提高了不少。即便上市公司股票价格增加了不少，但仍然不影响上市公司积极回购的信心。不过，从中国平安的股份回购行为可以发现，上市公司选择股份回购的时机确实很重要，直接影响成回购成本。

3.上市公司股份回购后的注销。对于股份回购完成后，最理想的方式则是采取股份回购注销的策略，只有真正意义上的股份注销，股份减少，每股收益增加，才能够提升上市公司的内在价值

按照这几点来分析，我们罗列了一份有能力回购股份的公司代表，回避一些忽悠式的公司。仅供大家参考：

其中美的集团已经从18年开始巨资回购了，这些企业特点就是账面上货币资金多并且是真实的，有息负债少，毛利率稳定，以制造业为主，回购的意愿强烈，后市可以多加关注。

总结：星星之火能否燎原？通过对美国回购的经验来看，上市公司股份回购主要基于以下三点原因：一是通过改变公司资本结构降低资本成本;二是通过释放积极信号提振股价;三是通过减少流通股的数量以提升每股收益，从而提高股东回报。

2018年以来的A股回购潮对个股在资本结构和每股收益上的优化作用有限。其主要原因在于市场整体环境不同以及回购的力度不同。

2009年开始美股逐步复苏，个股回购行为多发生在股价上升时期，此时回购消息的发布会放大市场对上市公司股价表现的预期，加速股价上涨。而A股近10年来，基本上3000点附近原地踏步。个股回购行为多发生在股价下跌时期，在市场整体投资情绪低迷，信心不足背景下回购行为对提升投资者预期的作用有限。

另一面，A股上市公司充斥着不少“象征性”回购的例子。上市公司在公告了回购预案后迟迟没有进一步的行动、回购股份后未注销股份，以及上市公司回购的金额和比例偏低的现象不在少数。对投资者而言，关注上市公司回购规模和比例、辨别上市公司真正的回购目的才能防止落入“象征性回购”的圈套。

尽管目前A股的回购规模很小，但是星星之火是可以燎原的，随着A股制度越来越规范，上市企业的质量会越来越好，资本市场再次腾飞的时机正在来临。

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