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市场情绪、散户行为与A股交易规则的一点推理分析

现行的交易规则增强了投资者情绪对市场的影响。

图片来源:视觉中国

文丨郭强

(郭强博士,供职于国内某大型商业银行)

在研究报告和财经自媒体泛滥的当下,市场情绪无疑是出现频率最高的字眼。那么到底什么是市场情绪?市场情绪又是怎么影响股票交易的?

我们首先来界定什么是市场情绪。市场情绪也称为投资者情绪,从现有研究来看,学术界并未对这一概念形成统一的定义。国外学者给了如下几类定义:市场情绪就是投资者对资产基本面序列的错误预期;市场情绪是对未来的资产基本价值的错误估计;投资者的不合理偏好;投资者相关的非理性行为导致市场价格上偏离均衡价值的现象。反映在A股市场,实际上,百度上的解释可能更容易理解,即市场情绪是整体市场所有市场参与人士观点的综合展现,市场上大多数参与者的观点决定了当前市场的总体方向,也就是自媒体上经常说的市场合力。

为什么要重视市场情绪?来看看近期A股热点题材股票的波动,从近期的垃圾分类题材开始:第一波的龙头一拖股份,从6月17日到6月25日连续7个涨停板,其中包括3个一字板,但从6月26至6月28日三个交易日,连续下跌了23.8%。大家知道短线涨幅过大本身就有获利回吐的需求,所以可能会认为这不具有典型的代表意义。看看汇中股份6月27日的T字涨停,意味着6月27日基本上只有在集合竞价时间下单才有可能成交,但6月28日,其股价瞬间被砸到跌停。如果还觉得汇中前面5个涨停涨幅过大,那么再来看看泰晶科技,7月2日早盘,泰晶科技涨停价格开盘,中午11点时还有超过2亿元的封单,2分钟过后,涨停打开,当日以接近跌停收盘,7月3日全天一字跌停。如果一个短线打板投资者在7月2日那天在涨停价格排队成交,当天亏损幅度便接近20%,第二天一字跌停几乎没有出货机会,两天累计亏损达到30%。

为什么投资者尤其是中小投资者要在涨停的价格去排队买?为什么投资者又要在跌停的价格排队卖?泰晶科技从6月25日到6月28日的四个交易日均非一字涨停,也就是说,只要你看好这个股票,完全可以在这四个交易日中的随便一天都能以当日的非涨停价格买入,但从每日的封单结构来看,100手以下的小单比比皆是,显然并不是基于股票基本面而选择的价值投资。而在7月3日的跌停封单中,又是成百上千的小单在排队卖,这些排队卖的单子中,必然有大量7月2日排涨停买的投资者。这种前一天看好可以涨停去抢、而第二天便看空要以跌停去卖的行为,便是市场情绪引导的非理性交易行为。

这里,我们可以得到如下几个结论:

第一,中小散户的情绪极容易被大资金引导。看到大单买入,小资金便跟随追高并可能在涨停时排队买入;看到大单卖出或者涨停价格撤单,便蜂拥抢跑而出。这样的交易行为,容易造成股票价格的大幅波动,也容易被一些大资金引导利用来出货。当然,这也跟近几年来一些股票公众号的有意宣传打板操作有较大的关系。

第二,中小散户的情绪合力会对市场造成较大的影响。尽管单个中小投资者的资金规模不大,但A股是以散户投资者为主,这样的投资者结构决定了A股的市场波动要远大于以机构为主的市场波动。因此,在无重大消息刺激的情况下,A股的波动更多是由中小散户的情绪来决定的。

第三,现行的交易规则增强了投资者情绪对市场的影响。目前A股的主要交易规则是T+1和当日涨跌幅10%限制。而大资金在涨跌停价格的封板行为,能够给中小投资者造成抢筹或抛售的预期,且这种预期可能持续到第二天,直接的结果就是对股票价格形成了人为的助涨助跌。在正常的情况下,当日涨停的股票第二天通常都是不同程度的高开,当日跌停的股票第二天通常都是低开。这也导致A股市场上出现了一些“独特”的交易技术,如涨停板战法等。而撮合成交的时间价格优先原则,便导致投资者在买入和卖出时,为了保证优先成交,便直接以涨跌停的价格委托,进一步加大了股票价格的波动。

实际上,情绪这个词本身就带着不理性的色彩,一方面,市场情绪的放大,直接给市场自身的运行带来了较多的噪音;另一方面,市场情绪本身又是市场的一部分。金融市场运行上百年,并没有消除市场情绪对市场运行的影响。既然不能改变,那就必须适应。

作为投资者,要构建符合自身习惯的市场情绪观察系统,现在的行情软件一般都有类似的指标,但其实最直观的观察标的,无非就是当日涨停个股、跌停个股、已经触及涨停但没有封住的个股,以及第二日的相应表现。尤其是第二日的表现更能影响投资者的情绪及交易行为。

对于监管层来说,还是要不断推进市场改革,减少制度套利的空间,加强投资者教育,培育良好的市场生态,加大违规违纪处罚力度,杜绝部分投资者利用资金信息优势操作股价的行为,切实保护合法投资者的权益。

(文章仅代表作者观点。责编邮箱:yanguihua@jiemian.com)

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