文|黑鹰光伏 王亮

近三年多，光伏背板领域龙头企业中来股份（300393.SZ）先后公布了三个“十亿，乃至百亿级”的高效电池产能扩张方案，但其业绩却不升反降，且疯狂扩张背后迷雾重重。

比如财报显示：2018年中来股份实现营业收入26.92亿元，同比下降了16.99%，是2014年上市以来首次出现负增长；同时，净利润同比下降了51.11%至1.31亿元，是近三年来首次负增长。2019年一季度营业收入再次下滑13.86%，但净利润实现同比增长30.20%。

更为严峻的是，中来两大高效电池产能扩张计划进展极为缓慢，甚至其某个高效电池片扩张项目“工程进度”在2018年末出现了倒退迹象。而另一方面，笔者发现，2018年中来股份单晶电池产能利用率仅为64.56%，产销售为79.96%，销售量则同比下降了11.87%。

在这样的背景下，（2019年至今）中来实控人林建伟、张育政夫妇公布了不低于1371万股的减持计划（部分已减持完毕），据笔者统计，至今他们二人质押比例已达95%左右；5月中旬，中来核心技术高管又突然离职……

中来到底怎么了？高效扩张谜团

据黑鹰光伏统计，自2016年中来提出从“太阳能辅材专业供应商”到“以光伏背膜业务为基础业务，重点发展高效电池业务，急速推进光伏应用系统业务”的战略转型策略至今三年多时间里，中来股份先后公布了三份重金投资高效太阳能电池方案，总投资规模约为13.6GW，总投资规模约为232亿元。

中来首次进军（2016年2月）高效单晶电池领域就是大手笔。当天其公告称，拟以非公开发行股票的方式向公司实际控制人、董事长李建伟等三人募集不超过13.67亿元，全部用于“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”，该项目计划建设14条N型单晶双面太阳能电池生产线。

据介绍该项目总投资16.58亿元，建设期1.5年。据中来股份预测，该项目完全达产后营业收入约为46.62亿元，税后利润5.14亿元。

但据黑鹰光伏查阅数据发现，中来股份的预测过于乐观了。据查，中来股份该项目的实际进展不仅远低于中来预测的“建设期1.5年”，甚至在2018年出现了诡异的倒退。

按照中来股份公开披露信息，早在在2016年9月12日，中来股份“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”3条生产线已初步建成进入试车阶段。“2016年末，该项目工程进度为41.36%”。

半年报显示：截至2018年6月末，中来股份“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”工程进度为85%。而年报显示，截至2018年12月末，该项目工程进度竟然降至“84.27%”。

至此，中来股份“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”从“3条生产线已初步建成进入试车阶段”到“80%多”的工程进度，已经过去了27个月时间，远远高于预定的18个月完工。

27个月前（2017年4月），中来股份还公告称，公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》，公司拟在该产业园建设“年产10GW N型单晶IBC与双面太阳能电池”生产基地，项目总投资约200亿元，这个项目全部建成后，可实现年产值300亿元，年利税约30亿元。

其中一期建设为3GW N型单晶IBC双面太阳能电池项目，将在2017年底前开工建设，投资约60亿元，一期项目计划开工后18个月内建设完成。据中来股份披露：公司M2尺寸的N型PERT电池转换效率达21.3%，IBC电池转换效率达23.04%。

但据黑鹰光伏统计，截至2018年末，中来股份向该项目仅投资约116万元，仅为一期项目投资预算的千分之二，施工进度为“0.08%”。

该项目迟迟不动，与中来股份金融布局或有直接关系。在公布200投资方案的同一天（2017年4月12日），中来股份还与中建投资本、衢州绿色产业集聚区管理委员会共同签署了《新能源产业基金合作框架协议》，该产业基金的认缴规模为54亿元，其中，中来股份认缴5亿元，衢州市地方政府出资13亿元，中建投资本负责募集资金5亿元。投资标的正是“中来衢州3GW N型单晶IBC双面太阳能电池项目。

但是，当时三方签署的产业基金协议仅为框架协议，而据黑鹰光伏查阅后续中来股份发布的所有公告，中来没有披露该重大合作的其他进展，该项重要的合作似乎没有了下文。

早在今年1月7日晚间，中来股份发布公告称，4日已与华君实业（中国）有限公司（下称“华君实业”）签订了战略合作框架协议，合作内容主要为：

1. 中来引入华君实业为产业战略投资者，林建伟、张育政将其持有的5%-10%股份转让给华君实业；

2. 中来计划通过受让华君实业持有的辽宁省营口市辽宁（营口）沿海产业基地土地厂房等方式，共同打造新能源产业基地；

3. 华君实业尽可能为中来提供融资支持，并承诺将为中来N型高效光伏产业扩充提供融资支持，融资支持总额不超过25亿元。

而时隔5个多月后（6月10日），因双方一致未形成“实质性正式协议”，最终双方终止了该战略协议。这对中来N型高效电池扩张战略又会产能怎样的影响呢？

近期，中来股份10亿元可转换公司债券方案获得证监会核准。募集资金全部投入“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon 电池项目”。

据披露：“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon 电池项目”总投资15.05亿元，“项目投产后，公司N型单晶双面电池的产能将达到3.6GW”中来股份介绍，该项目建设期为24个月，计算期第2年-第5年达产比例分别为25%、65%、90%、100%。中来股份预计该项目达产后，年营业收入达20.1亿元，税后利润2.03亿元，毛利率21.54%。

问题是，在前两个重大项目工程进度、业绩均不及预期的情况下，在未来五年才能达产的“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目”结果又会如何？

财报显示：2018年中来股份单晶电池产品产能为1.05GW，产量为677.9MW，据笔者计算，产能利用率仅为64.56%，当年销售量为542.06MW，产销率仅为79.96%，销售量同比减少了11.87%。这样的数据足以让投资者信服吗？

高管离职与大股东减持迷雾

同样引人关注的事，2019年至今中来公布了两次实控人千万股减持计划。

首先是1月份中来股东实际控制人林建伟、张育政夫妇合计减持了430万股中来股份（已减持完毕）；6月14日，中来股份再次公告称，林建伟拟在3个月内减持公司不超过235万股股份，占所持股份的2.75%；张育政则计划在6个月内减持不超过706万股，占其所持股份的12.44%。减持原因都是“获得资金回笼，降低股票质押比例”。

据黑鹰光伏统计，自2018年5月2日至10月15日期间，林建伟、张育政及他们控股的普乐投资合计连续5次增加质押比例，这期间中来股份总市值从79.87亿元骤降至33.57亿元，降幅达57.97%，其压力可想而知。

据黑鹰光伏统计，截至6月21日，中来股份市值为41.08亿元，较2018年10月15日上涨了22.37%，林建伟、张育政夫妇质押压力相对有所缓解，但其高比例质押风险仍不可忽视。截至目前，他们三者合计持有中来股份15255万股，占公司总数的63.30%，合计质押股份14555万股，质押比例在95%以上。

（中来2018年5月2日至今股价走势图，跌幅为49.71%）

而大约一个月前，即5月16日中来股份董事、副总经理、“核心技术人员”夏文进离职，2010年1月至今夏文进历任中来有限技术总监，技术研发部经理，董事、副总经理等职。

林建伟掌舵下的中来股份何去何从，实在充满变数。