文 | 谭谭@时金研究所

7月7日晚，*ST信威（600485.SH）发布的停牌进展公告使公司重新回到投资者的视野当中。据公告，*ST信威预计于2019年7月12日复牌。这距离公司2016年12月24日首次停牌，已经接近1000天。长达两年半的停牌史，直接把*ST信威送上了继*ST新亿和深深房A之后的“停牌钉子户”榜眼位置。

*ST信威主营通信设备和软件销售，2013年9月通过中创信测借壳上市，2015年时市值突破2000亿元，曾是上证180、上证50、沪深300、中证100四大指数成份股之一。停牌两年半，从“信威集团”到“*ST信威”，这个公司经历了什么？

1、停盘了两年多，重组仍未完成

*ST信威停牌最早要追溯到2016年12月26日。当时，网易财经发表了一篇《信威集团惊天局：隐匿巨额债务，神秘人套现离场》的报道。该报道矛头直指信威集团，对公司项目的经营情况、财务状况等提出质疑。

据该报道，信威集团曾靠着与柬埔寨信威的合作扭亏为盈，之后这样的成功经验被推广到乌克兰、俄罗斯等国家，导致当时信威集团85%以上的收入都来源于海外业务。然而，信威集团的业绩背后存在诸多问题。信威集团在柬埔寨的合作伙伴柬埔寨信威，被指是其境外子公司，其经营成果在国内被夸大，实际已背负巨额债务。而这些负债的担保方，是信威集团及其子公司。也就是说，信威集团隐瞒了关联关系，利用境外的子公司来给母公司财务造假，隐匿巨额债务。此外，信威集团的部分神秘股东通过减持套现巨额财富。

一石激起千层浪。图文并茂，有理有据的报道使得信威集团股价快速跌停，随后相关事项受到了上交所问询。

信威集团马上公告表示：“报道之描述与公司实际情况严重不符，对公司造成了大的负面影响”。同时，信威集团宣布，为避免公司股票和公司债券价格异常波动，公司股票和公司债券于当年12月26日全天停牌。

谁也没想到，这看似临时的停牌，居然把15万多投资者坑了两年多。

停牌5个月后，事情转入另一发展阶段。2017年4月，信威集团发布公告称要进行重大资产重组，涉及跨国军工行业。由于涉及多个机构的审批，相关工作较为复杂，公司申请继续停牌。2017年7月26日，信威集团终于披露重组标的为北京天骄航空产业投资有限公司（以下简称北京天骄）的控股权或北京天骄旗下资产。据网络公开资料，北京天骄旗下的重庆天骄在2017年购买马达西奇公司41%的股份，但是涉及军事技术的跨国交易实在敏感，2017年9月这些股份被当地法院冻结。

此后重组进展缓慢，复牌日期也一推再推。一晃两年过去了，*ST信威和北京天骄重组还未完成，股票要复牌了，可昔日通信龙头早已不复光彩。

2、业绩堪忧，有退市风险

重组不顺利，*ST信威的经营业绩也一落千丈，从这“*ST”的帽子可见一斑。

2016年至2018年*ST信威营业收入分别为30.9亿元、6.47亿元、4.99亿元，归母净利润分别为16亿元、-17.7亿元、-29亿元。自2017年净利润由盈转亏后，2018年公司亏损幅度扩大。

（图：2015年-2018年*ST信威主要业绩指标）

由于净利润连续两年为负值，且2018年年报被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，同时触发了两个退市风险警示条件。4月30日起，股票简称变更为“*ST信威”，实施退市风险警示。

*ST信威重组事宜尚未尘埃落定，公司是否有机会涉猎航空发动机业务现在还不得而知。从其传统的通信业务来看，由于公司并没有5G方面的新产品，网传公司研发人员离职率非常高，开发新产品的能力较弱，缺乏市场竞争力，未来的经营情况不容乐观。

具体来看，*ST信威业绩下滑，主要是因为海外公网业务受阻。*ST信威的辉煌可以说是其海外业务带来的，2016年时来自国外的营业收入高达27.3亿元，而到2018年受到内外部环境变化的影响，海外项目对应的买方信贷贷款未发放，公司因此没有回款，来自国外的营业收入下滑至228万元，占比不足1%。

（图：2016年-2018年*ST信威主营业务分地区情况）

这就不得不提备受争议的“买方信贷”模式了，因为*ST信威的海外公网业务全部采用这一模式。

通常情况下，买方信贷业务的增信措施是购买信用保险，而*ST信威的模式却不尽相同，*ST信威及子公司要为海外合作方提供担保。简单来说，就是公司的海外合作方贷款购买公司产品，公司在收到该笔货款后，以定期存单或保函保证金等形式质押给贷款银行作为反担保。

此外，买方信贷模式必须建立在合作方未来盈利能力强、现金流充沛稳定的基础上。但是信威McWill、McLTE技术没有相匹配的手机终端设备和系统支持，无法大规模民用，因此*ST信威在俄罗斯、乌克兰、柬埔寨的项目并不被电信业内看好，海外合作方能否顺利还款都未可知。截至2018年底，相关担保金额约141.85亿元，若*ST信威最终承担相关担保义务，将发生巨额损失，对其持续经营能力造成重大不利影响。

而根据公告，*ST信威已经存在多个海外项目担保履约事项，并因此收到了上交所问询函。

（图：为柬埔寨、俄罗斯项目担保履约情况）

买方信贷模式同时造成了*ST信威大量的资金被占用，需要依靠借款、债券等活动募集流动资金。截至到2018年末，公司第一大股东王靖持有*ST信威8.57亿股，占总股本的29.3%，已被全部质押；另两位大股东蒋宁和王勇萍质押率分别达92.2%和77.02%。大股东股权质押比例如此高，很可能是“雷”。

停牌前*ST信威股价为14.59元/股，总市值高达427亿元。如今*ST信威已遭到多家基金公司下调估值。长安基金、天弘基金、国投瑞银基金等7家基金公司将股票估值调整为6.28元/股，相当于停牌前14.59元/股的8个跌停板；大成基金则给出了5.76元/股的最低估值，接近停牌前9个跌停板。

A股的“雷”藏不住，有问题迟早要爆。7月12号复牌后，*ST信威15.02万户的持股投资者也许要再心碎一波了。

 

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