文 | 诗与星空

疫苗是一个非常特殊的行业，由于它关系着千家万户的生命安全，所以对于安全事故是零容忍。

然而近年来却接连出现几次重大疫苗问题，监管机构也没有手软，三下五除二先把涉案企业罚到倾家荡产，然后把责任人抓捕归案，大快人心。

中国的疫苗行业从上世纪90年代才刚刚起步，1989年9月，在时任总裁罗伊·瓦杰洛斯（Roy Vagelos）的决策下，美国默克公司决定将最新基因工程乙肝疫苗技术转让中国。1993年，中国成功生产出第一批基因工程乙肝疫苗。以当时中国每年2000万新生儿计算，1993-2018年，25年间，中国至少有5亿新生儿接种了这种转基因疫苗。

默克公司以700万美元的价格将最先进的重组乙肝疫苗技术转让给中国，公司不仅没有盈利，还由于派遣员工协助中国安装设备培训员工，支出远远大于这个数字。

到了2006年，曾给中国献上一份厚礼的默克公司，研发的HPV疫苗（宫颈癌疫苗）通过FDA认证上市，然而，在长达11年的时间里，无法进入中国市场。在这期间，中国因宫颈癌死亡的女性超过50万。

1992年，在卫生部和广东省的牵头下，深圳康泰生物公司成立，成为承接默克公司乙肝疫苗技术转让生产的企业。

2009年，杜伟民入主康泰生物，国资悉数退出。

杜伟民是谁？1995年到1999年曾在长生生物任销售经理。后来创立了江苏延申，从事狂犬疫苗的生产，在江苏延申出现假疫苗案件之前，转让所有股权，全身而退。

早期的疫苗江湖，是大佬的江湖。

后来，有两个新秀给疫苗市场带来一股清流：智飞生物和沃森生物。

首先叩开中国国门的HPV疫苗生产商不是默克，而是葛兰素史克（默克董事长哭晕在厕所），2016年，它提供的是二价HPV疫苗，随后，2018年默沙东的九价疫苗进入中国。智飞生物拿到了默沙东九价HPV疫苗的独家代理权。由于HPV疫苗的优异口碑，该产品一针难求，在此之前，众多大陆女性去香港注射该疫苗，甚至在海南还出现了走私货和假货。

宫颈癌是人类攻克的第一种癌症，澳大利亚科学家伊恩·弗雷泽博士和中国科学家周健博士联手发现，人类乳头瘤病毒（HPV病毒）感染是导致宫颈癌的元凶。

其中容易引起子宫颈癌的称为高危型，较常见的依序为第16、18、31、45、52及58等6型。（建议所有适龄女性注射HPV疫苗，建议已婚女性每年检查一次HPV情况）

在此基础上，经过科学家们和医药巨头们的携手努力，终于研发出HPV疫苗。遗憾的是，在疫苗尚未量产的时候，周健博士不幸去世。

一、智飞生物的破绽

2018年年报发布的时候，表哥第一时间做了点评。公司业绩扎实，预期极佳，所以认为股价的下跌其实是“假摔”。

报告期内，公司实现营业收入52.28亿元，比去年同期增长289.43%；实现归属于母公司所有者的净利润14.51亿元，比去年同期增长235.75%；实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润14.59亿元，比去年同期增长237.12%。

自公司代理HPV疫苗以来，公司的业绩直线上涨，这样的业绩，让无数上市公司垂涎三尺。

但是，股价是怎么回事呢？

有两个原因，一是一款销量不错的国产疫苗没有通过注册，这个对公司业绩影响其实微乎其微；二是公司陷入行贿丑闻，随着财政部对各医药公司的抽查，投资者对公司的前景不太看好。

表哥认为，行贿的确是一家公司的劣迹，没有可洗的余地。

但是智飞生物现在的核心业务其实是代理HPV疫苗。

公司差不多74%的营收来自代理进口疫苗（主要是全国范围内缺货的HPV疫苗），自产疫苗不足总营收的24%，并且种类繁多。

由于代理HPV疫苗供不应求，所以公司的销售费用更多的是为了推广自产疫苗，因此查账事件对公司短期的影响并不会太大。

此外，由于毛利差异较大，2018年公司的主要利润来源是自产疫苗，但是九价HPV疫苗销量会一飞冲天，所以2019年的业绩还是关注代理业务。

二、沃森生物的成长性

在智飞生物代理HPV九价疫苗的同时，沃森生物积极的进行同款疫苗的自研工作。

据2017年年报披露：二价HPV疫苗已处于Ⅲ期临床研究最后阶段；九价HPV疫苗已于2018年1月获得临床试验批件，目前正在进行临床试验现场准备的各项工作。

据2018年年报披露：二价HPV疫苗已进入了Ⅲ期临床研究的关键时期， 处于收集病例及分析的最后阶段； 九价HPV疫苗已于2018年1月收到临床试验批件，目前正在开展Ⅰ期临床试验。

整体来看，公司这一年进展有点缓慢。

有媒体报道，由厦门万泰沧海、厦门大学以及万泰生物联合申报的2价宫颈癌(HPV)疫苗的技术审评工作已基本完成，从申报至今历时约一年半时间，目前正在等待现场核查。若此次疫苗可以成功获批上市，意味着这款2价HPV疫苗将成为国内首个上市的国产宫颈癌疫苗。

去年4月，表哥对沃森生物的年报进行了点评，公司的业绩亏损的一塌糊涂，并且经营性现金流量净额为负数，2018年虽然盈利，但主要靠的是出售子公司股权，主营业务其实依旧亏损，公司的经营性现金流量净额连续六年为负数。已经远远超过了表哥能接受的最低限：最多最最多连续三年为负数。

从财务状况看，是一个比较糟糕的公司。

但是，疫苗行业往往是一针翻身。公司是最有希望第一个落地国产九价HPV疫苗的公司，届时有望凭借更高的性价比收获女神们的荷包。

据公司年报显示，两价HPV疫苗已经在三期临床试验阶段，距离上市近在咫尺，而九价HPV疫苗，还有大概1-2年的时间。

三、白壁有暇

疫苗行业是一个非常特殊的行业，一方面蕴藏着极大的投资机会；另一方面，安全风险远远大于普通行业。

两家不错的疫苗公司各有特色，却也各有瑕疵，投资者在选择的时候应该胆大心细。

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