文 | 华盛学院 Jay

还记得小时候，我们都看过哪些过目不忘的电视广告吗？

想必除了“挖掘机学校哪家强，中国山东找蓝翔”之外，就属“学厨师，到新东方”让人过目不忘了吧？而且后者还是系列广告，其中居然是弟弟对姐姐说：“姐，遇到新东方的厨师就嫁了吧！”最后到底有多少弟弟把姐姐嫁给了来自新东方的厨师，这一点不重要。重要的是，新东方烹饪成功占据了目标的心智。

2019年5月30日，新东方烹饪学校的母公司中国东方教育终于在香港IPO，发行价11.25港元，其募集资金超47亿港元，创下世界教育类公司IPO之最。此外，公司股价经历短暂破发后便一路上行超13港元，并有多家券商唱多。接下来，就让我们看看这家职业教育巨无霸的质量如何吧！

烹饪为主，五大品牌成型拓宽经营面

就公司业务而言，已经形成五个分部五大品牌（新东方、新华电脑、万通、欧米奇及华信智原）。其中，新东方烹饪教育分部提供全面烹饪培训课程；欧米奇分部为学生提供以西点和西餐为主的专业烹饪培训；万通分部培训汽车维修技能、汽车商务等服务技术；新华电脑分部提供信息技术及互联网技术相关培训课程；华信智原分部则为大专生及大学生提供短期课程，培养数据技术工程师。

从营收角度看，中国东方教育的核心业务仍是新东方烹饪学校，其2018年营收占比达58.2%，此外占比较重的分部是新华电脑及万通汽车，两者分别占比18.5%及13.6%。整体而言，公司横向拓宽了经营面，在保证核心业务营收增长的同时开拓了以西点西餐培训为主的品牌欧米奇。

营收增长净利反降，新增学院有望后期发力

2016-2018年间，公司营业收入累计增长近40%，主要的原因是各分部培训人次的增加。

然而，公司的毛利率及净利率均有所下降，其中毛利率由2016年的56.6%下降至2018年的52.2%，与此期间净利率则由25.1%下降至23.2%。毛利率下降的原因在于公司新增加了不少学校和培训中心（2017年及2018年分别增加36所新学校、6个新中心和19所新学校，12个新中心），新学校及新中心在创立初期会增加教职工薪资及福利、租赁开支及其他固定成本，而初期的培训收入又相对较低。上述因素共同导致企业营收增加而毛利率、净利率却下降。

根据公司的经营记录，这些新开设的学校在一段时间的经营之后将实现盈利，并有持续增加的趋势。例如2015年新开设的学校在2016年亏损超千万，而在2017及2018年分别实现586万及1143万的利润。可见，公司近期的扩张带来的利润缩减并不可持续，并有望成为未来公司业绩增长的发力点。

职业技能教育市场前景广阔，行业细分需求增加

根据弗若斯特沙利文出具的报告，职业技能教育总收入在2013-2017年间年复合增长率达11.7%，并有望在2017-2022年间继续维持10.5%的高增速。在一个短期不存在天花板的市场，中国东方教育的积极扩张将有望为公司带来更多利润。

此外，就细分行业而言，信息技术及互联网技术、烹饪技术及汽车服务领域的市场需求不断提升，上述领域在整体市场总额占比也逐步提升，由2013年35.2%的份额上升至2017年40.1%的份额，并预测在2022年将占据43.7%的份额，公司下属业务领域的市场需求及份额均不断增长。

总结

中国东方教育所深耕的职业教育行业市场具有相当光明的发展前景，不断增加的市场需求及需求侧重点均有利于公司的布局。此外，公司近期的扩张尽管在短期上减少了收益，但是长期来看却有望释放大量利润。对此，光大证券预计2019-2021年净利分别为7.80/10.89/13.65亿元，同比增长53%/40%/25%；中信建投预计2019-2021年净利分别为8.14/11.29/13.82亿元，同比增长59.6%/38.7%/22.4%。

值得警惕是相对较高的估值。截至2019年7月17日，公司股价为每股13.26港元，当前市盈率（TTM）已接近50倍，充分展现市场预期，继续进场的话需要密切关注行业动向及新增学校、中心的经营状况。

 

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