文|苏说财经  陶仔

编辑|苏文

2019年盛夏，中国资本市场各方翘首以盼！今天，科创板开闸！

从去年11月5日科创板宣布设立起，不足9个月时间，科创板正式开市交易，上演着速度与激情的传奇。

1、首批“吃螃蟹者”，49倍市盈率，募资370亿

上周一（7月15日）晚间，方邦股份等7家企业相继公布中签结果，科创板首批25家公司全部完成申购！

一周等待时间，今日开盘交易，盛况空前。

首批25家企业，就这样被推上了历史的舞台，接受市场的考验。

从行业看，25家企业分布在新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物产业领域，均符合科创板的战略定位，紧紧围绕“科技立国”的硬实力发展。比如市盈率高达170倍的中微公司，是国内高端半导体微观加工设备公司，涉足半导体集成电路制造、先进封装、LED生产、MEMS制造等领域。中微公司获得授权专利951项，近3年研发投入达10.37亿，平均占收入比重为32%；近3年的五大客户包括台积电、中芯国际、海力士等，是国内备受关注的芯片相关公司。

研发投入是科创板企业的重要被问询指标之一。首批25家企业，2018年合计研发支出达到34.60亿元，占营业收入比例的平均值为11.31%，其中虹软科技最高，达到32.42%；研发人员占员工总数比例平均值31.69%，其中航天宏图最高，达到80.37%；平均专利数267个，其中中国通号最高，达到1328个，中微公司1057个专利数居次之。而唯一终止发行的木瓜移动，其研发投入占收入比重不足1%，自知问询不利，主动申请终止发行。

高研发投入的“硬科技”行业，市场也给与了较高的估值和募资能力。25家企业发行盈率（扣非前）平均值为49.21倍，高于主板心照不宣的23倍市盈率；实际共募资370亿，超过预期拟募资的310.89亿元，超募接近20%，几乎绝迹于主板的超募现象再次回归。

中国通号夺下“募资王”称号，实际募资105.3亿元。剔除中国通号后，剩余24家企业实际平均募资11.04亿元；不剔除的话，平均融资14.81亿元，超过创业板764家公司IPO平均募资5.22亿元的2倍，也略高于A股主板。不过，25家企业中也存在融资分化，21家公司存在超募，4家公司低募。实际募资额不及预期的有“科创板第一股”华兴源创、“新能源第一股”容百科技、“3D打印第一股”铂力特、“新三板明星股”西部超导。

高市盈率对应的是业绩高增长。170倍市盈率、9.47倍市销率的中微公司，行业属性决定了销售收入比利润更能反映业绩，所以券商在定价时，选择了市销率为主、市盈率为辅的估算方法。对标可比公司，中微公司的市盈率还是偏低的，如北方华创（002371.SZ,407倍）、长川科技（300604.SZ,189倍）、至纯科技（603690.SH,181倍）；中微公司的市销率相对合理，与北方华创（9.35倍）近似，远低于长川科技（24.5倍）。

即使给了高市盈率、高募资额，市场还是有一点遗憾，因为明星独角兽企业没有在首批名单中。比如，被誉为“AI四小龙”的商汤科技、旷视科技、云从科技、依图科技等还没有出现在受理名单中；此前呼声很高的新能源汽车领域，小鹏汽车、奇瑞新能源等也未现身。

不过，这也能理解。科创板推出的速度太快了，这些独角兽企业虽然市值、研发投入、成长性达到要求，但可能还处于股改等发展阶段，不具备科创板条件。据统计，科创板受理的149家企业中，有70%来自其他板块，在科创板宣布设立之前已经向当地证监局备案辅导，或曾谋划海外上市，或有过IPO被否、撤回IPO资料、借壳失败等情况。

首批25家企业中，有4家（天准科技、南微医学、西部超导、嘉元科技）曾在新三板交易过；澜起科技曾登陆纳斯达克；中国通号在H股基础上继续发行A股；心脉医疗是香港上市公司微创医疗（0853.HK）的子公司，分拆后在科创板上市；方邦股份曾闯关创业板；航天宏图曾申报新三板后撤材料。

在科创板以迅雷不及掩耳之势到来之际，这些企业已经做好了登陆资本市场的准备，快速申报，成为了第一批“吃螃蟹”的幸运儿。

2、25家企业，合计290家机构股东，谁是赢家？

上市企业背后的创投股东，也随着招股书逐渐显露出来。25家企业，合计有290个创投股东，平均每个企业有11个创投机构。

中国通号因在港交所上市交易，投资机构参与较多，但公司上市前未单独融资引进股东，故认为中国通号没有创投机构。另一个没有创投机构参与的就是华兴源创了，创始人和员工持股计划合计持股100%。另外杭可科技有3个创投机构参与，合计持股比例不足7%，无知名创投机构站台。

除此之外，其余22家企业的创投股东合计持股均超过10%，且不乏知名创投机构站台，比如深创投、朗玛峰创投、松禾资本、金沙江创投等均不只出现一次，小米集团也出现了两次。澜起科技的创投股东持股比例最高，合计高达89.56%，股东数量最多达到40个，而且这些创投股东们都名声在外，比如深创投、同创伟业、中欧基金、光大投资、云锋基金、朗玛峰创投、国新基金、三星、鹏华资产等。

机构股东中，谁才是赢家？

超募、高市盈率、注册制，无疑给科创板增加了很多亮点，也为创投机构的退出赐予良机。

但我们查阅25家企业背后的290个创投股东时，发现这种“掉馅饼”的良机是有偏好的，创投机构的收益也是分化的。

过去很长一段时间里，国内大兴模式创新。诸多凭借市场快速扩张、技术门槛较低的创业项目迅速膨胀，吸引大量资本关注。目前，这些项目估值倒挂，逐渐去泡沫化，以创意、模式驱动为主的创投机构，基本与科创板无缘了。

相反，重视技术的创投和基金是科创板红利的最大受益者，尤其是集中在早中期阶段的技术性创投机构。所以，我们看到了很多国资投资平台、高校系创投力量、政府产业引导基金，还有上市公司系创投平台，围绕产业、技术进行投资。即使是发展后期、并购阶段的技术型投资机构也能分得“一杯羹”。

我们以股东数最多的澜起科技为代表，解析其背后的创投机构多样性。

澜起科技是科创板芯片领域的明星企业，是全球内存接口芯片“三杰”之一。澜起科技曾经在纳斯达克上市又退市，后又市场化融资，股东结构最为多样化。2006-2013年期间，在登陆纳斯达克之前，澜起科技引进了英特尔、台湾永威投资等股东。2014年，上海浦东科技投资有限公司（简称：浦东科投）参与私有化。2015-2016年期间，公司经历多起股权转让，计划引进英特尔、三星，不过当时只签订协议，直至2018年11月以增资方式实现。2017年11月，引进萚石系列、珠海融扬系列，前者是专注芯片领域投资的君桐资本旗下基金，后者是创始人杨崇和相关联的系列基金。2018年4月，拆除境外架构时，间接股东变为直接股东。

截至发行前，澜起科技共有46个股东，其中6个自然人股东为创始人团队，其余40个为机构股东。层层追溯后，我们发现，产业系、国资系、创投系、上市公司系、政府产业引导基金、外资系等应有尽有，举国之力发展芯片等“硬科技”。

前文提到的英特尔、三星，是澜起科技的供应商和客户，属于典型的产业系资本。BICI代表晶晨半导体，也已注册科创板成功，是业界领先的半导体企业。澜起科技的大股东中电投控，背后是中国电子信息产业集团（持股30%）、建信投资（20%）、国新基金（20%），其中中国电子信息产业集团在澜起科技私有化时就已经参与其中，并带来了国有身份，享受了优惠的扶持政策。

上市公司中，华西股份（000936.SZ）通过上海华伊私募基金参与，新华文轩（601811.SH）通过上海临齐私募基金参与。地方引导基金如盐城产业引导基金、青岛城投金控等也参与进来。最多的机构股东还是创投机构，如深创投、同创伟业、中欧基金、优势资本、云锋基金、鹏华资产、国经泰富、中信证券、朗玛峰创投、光大投资、信远资本、鼎石资本（HK）、君桐资本、英华资本、厦门建发投资、艮盛投资等。

我们继续梳理了首批25家企业的机构股东，编制了以下的排行榜（投资了2家以上的）。

最大赢家竟然是中信证券系！

中信证券系参与了7家企业的早期投资，这还不包括中信证券作为保荐机构参与战略投资的部分。投资能力一级棒，投行大佬的保荐能力也一如既往！首批25家企业中，中信证券保荐了3家公司，仅次于中信建投证券5.5家、华泰联合3.5家，高于中金公司2家。相比于中信证券系的八面玲珑，中信建投系、华泰系的投资角色略显逊色。中信建投系仅投资铂力特，华泰系仅投资虹软科技。

除了券商系，国资系产业资本也旗开得胜，一战成名！如国家集成电路产业基金、国投创投、张江科创、三峡资本等国资创投力量，始终聚焦高端制造业、电子通信等战略新兴产业领域，以孵化产业为核心，重视产业布局大于收益考量。最终，成为了这次科创板红利的赢家。

重视技术驱动的创投机构也取得不错成绩。如享有国内“创投之王”美誉的深创投，再创辉煌，首批25家投资了4家企业，受理的149家投资了10家企业，均荣居创投榜首。根据官网信息，深创投累计投出1011个项目，145家实现上市，互联网项目占比仅16%，明星互联网项目只有美团点评、腾讯音乐，大多数投资项目都是硬核技术型企业。在科创板到来之际，深创投顺理成章地成为了大赢家！

此外，还有很多知名创投机构也收获不错。如松禾资本、朗玛峰创投均投资了3家企业；赛富基金、金沙江创投、架桥资本、启赋资本均投资了2家企业；基石资本、达晨创投、中科招商、同创伟业、元禾控股等均有一家企业上榜。当然，这是以首批25家企业为研究对象，结果有一定的代表性，但全面性不足。

不过，科创板带来的收益分化，将会引导创投机构的投资策略转变，更加重视技术。

国资系创投力量已经做好了表率作用，科技立国，实业兴邦。

3、全民“上车”，提供长期稳定资金

除了早期的机构投资人，科创板也给了个人投资者很多“上车”的机会，只不过“下车”没那么随意了。

除了早期的机构股东，科创板还提供了4种上车的机会，对个人投资者的要求也提高了很多。

战略配售制度是科创板的一个制度创新，相当于港交所的基石投资者制度。至少锁定12个月，一般是非常看好企业的投资人和高管团队参加。而科创板要求保荐机构必须参与跟投，且锁定24个月，这就要求保荐机构对其发行价负责，降低了暴涨后暴跌的估值恢复概率。

战略配售股票数量一般占新发行股票数量的10%左右，澜起科技、中国通号战略配售比例达到30%，且全部配售成功，参与配售的机构也高于其他23家企业。首批25家企业中，16家企业只有券商跟投，7家企业只有券商和高管跟投，唯独澜起科技、中国通号的战略配售机构超过2家！澜起科技有5个战略配售机构（含券商跟投），中国通号有28个配售机构（含券商跟投、高管跟投），投资机构蜂拥而至，偏好明显。

对于战略配售没有达到预计股票数量时，会将差额回拨至网下，由机构投资者认购。

不同于主板，科创板网下发行制度也明显向机构投资人倾斜。网下打新的比例占新股发行数量的60%-80%，远高于创业板15%的平均水平；要求持股市值高于6000万元，避免重覆新三板打新乱象；网下配售成功的投资人，需要摇号抽中10%的账户，锁定期限6个月；基金参与科创板网下配售比例接近A股中签率的6倍！

提高网下发行比例、市值要求、锁定期限、高中签率，都与科创板引入中长期稳定资金的理念吻合，约束了短期套现离场的冲动。这也是个人投资者的最佳参与方式。

即使提高要求，也阻挡不了投资人的热情！据证券时报统计，截至7月17日，有110家基金公司/券商资管参与了科创板网下打新，合计涉及产品达到1600只，合计获配的总市值超过134.5亿。国联安旗下的三只产品打中首批25家企业，赢得“大满贯”！富国基金用旗下54只产品参与科创板打新，获配最高市值，达到6.97亿元！

全基金行业参与，万人空巷！“撸起袖子加油干”！

这样高的中签率给了很多个人投资者机会，但投资人也有10%的概率要锁定6个月期限。所以，直接参与网上发行的个人投资者数量也在增加。个人投资者在满足资金、市值、投资经验三方面的要求后，就可以直接参与打新，没有期限锁定要求。截至7月15日，网上有效申购户数均超过310万户。

在投资人看，6-24个月锁定期，证券资产高于50万元，基金市值高于6000万元……这些要求可能过于严苛。但科创板设立的初衷不是股东解套、散户打新，而是为科技型企业寻找中长期稳定资金，解决科技型企业融资难，为“硬科技”行业提供稳定持续的研发资本，这是产业发展崛起的重要支撑。

谋家者谋小利，谋事者谋大业，谋人者谋天下。投资人、创投机构的胜利不是最终胜利，只有产业崛起了，科创板才能形成闭环，为国家崛起而立。

纵观全球，美国、日本的新兴产业崛起，与其高水平的、持续性的研发投入强度密切相关。历史数据显示，国家R&D/GDP达到2.5%是科技创新“量变到质变的临界点”。1987年，日本R&D/GDP达到2.53%之后，索尼、三菱等一批公司开始称霸全球电子产业。1995年，美国R&D/GDP达到2.51%后，克林顿政府的新兴产业革命带动互联网革命，出现了亚马逊、谷歌等一批互联网龙头。

而我国，2001年，此数据突破1%，2013年突破2%，根据科技部最新数据，2018年此数据为2.15%，与美国、韩国、中国台湾、德国等国家及地区仍有较大差异。

全民狂欢后，我们更需要看到产业的崛起！

4、结语：1+1>2

2010年，中国制造业全球占比达到18.9%，超越美国（18.2%）成为世界第一制造业大国，中国制造业的蓬勃发展更是给了西方国家极大的刺激。世界主要经济体纷纷推动“再工业化”，加快制造业回流，力图通过先进制造业为全球产业分工格局构筑护城河。

纵观2018年，中美贸易摩擦跌宕起伏，芯片、新材料、高端制造等亟需国产替代的行业备受瞩目，科创板应运而生。

科创板为企业提供融资渠道，为持续的研发投入提供硬支持，形成“研发——应用——收入/反馈——投入再研发”的良性循环；也为创投机构提供更快的退出渠道，形成“投资——退出——再投资”的良性循环。良性循环的叠加效应，突破量变到质变的临界点，实现科技立国！

首批25家企业聚焦国家战略新兴产业，技术门槛高，研发投入大。科创板为实体经济“通渠”，举全国资本之力，补齐资本市场服务科技创新的短板，发展核心技术，重视高端制造，这才能让中国在历史长河中屹立不倒！

参考美国、中国香港资本市场，注册制的推出均伴随一轮长牛行情。科创板的顺利推出也将深化我国“倒金字塔型”的多层次资本市场改革，实现资本市场的帕累托最优。

这是一场“1+1>2”的盛宴。

在这里，我们寻找下一个阿里、腾讯！我们等待华为！