文 | 谭谭@时金研究所

7月23日，饮料巨头可口可乐（KO）公布了第二季度业绩。二季度可口可乐表现强劲，实现了营业收入100亿美元，同比增长6.1%；净利润26亿美元，同比增长12.6%。经调整后，第二季度可口可乐每股收益为63美分，营收和盈利均超过预期。

在此推动下，当天可口可乐公司股价攀升，一度创下54.635元的历史高点。截至收盘时，可口可乐股价上涨6.67%至54.330元，市值突破2300亿美元。

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可口可乐转型成效初显？

可口可乐是全球最大的饮料公司，在200个国家拥有160种饮料品牌，包括碳酸饮料、能量饮料、果汁、茶和咖啡等，具有无可比拟的品牌价值。

然而随着消费者对饮食健康的重视，碳酸饮料市场走上了下坡路，可口可乐在全球近75%的饮料销量来自其碳酸饮料业务，出现业绩增长乏力的问题。

从2013年开始，可口可乐收入规模进入停滞期，营收已经持续六年下滑。其中，2017年时营业收入的下滑尤其明显，当年第四季度收入甚至同比减少20%左右，并出现36.6亿美元亏损。

可口可乐历年营收及净利润情况

对于市场的改变，可口可乐也开始了自己的转型之路。

一方面是产品线的扩张和布局。面对碳酸饮料的增长乏力，碳酸饮料巨头纷纷扩大布局，希望获得新的市场和新的增长动力。不同于百事对休闲食品等的广泛布局，可口可乐依然只集中在饮料行业进行横向扩展。

可口可乐和百事公司品牌并购情况

可口可乐转型方向是多品类饮料公司，收购新品牌和推陈出新生产新产品并行。

在自主品牌上，可口可乐在去“汽水化”的同时，打造健康饮食的形象，同时不限于传统的碳酸饮料，推出含糖量更低或新口味的饮料。

在刚过去的二季度中可口可乐推出了首款能量饮料Coca Cola Energy。Coca Cola Energy具有熟悉的可乐味道，但原料为天然瓜拉那提取物，B族维生素和无牛磺酸的咖啡因，更加健康。目前，Coca Cola Energy已在14个国家上市，预计到2019年底将在20个市场提供Coca Cola Energy。

不仅如此，可口可乐几乎在饮料界的所有领域动起了脑筋。去年可口可乐在日本试水气泡酒，开发出罐装烧酒苏打水“柠檬堂”，目前仅在九州地区销售，10月前将在日本全面铺开，正式进军瓶装汽酒市场。此外，可口可乐还计划于今年底在25个国家和地区正式推出可口可乐咖啡。

而近几年的收购方面，最值得一提的是2018年可口可乐以51亿美元收购了Costa Coffee，这也是可口可乐首次涉猎咖啡领域，而Costa主营线下的咖啡连锁店。产品方面，可口可乐今年二季度在英国推出了Costa罐装即食咖啡，这比英国核心市场的大多数即饮咖啡的糖含量低30%。

转型过程中除了产品线的扩张，另一方面是盈利模式的调整。

不同于多数饮料公司，可口可乐大部分收入来自浓缩浆，而非直接终端产品。可口可乐公司把浓缩浆卖给各种各样的装瓶/灌装公司。这些灌装公司配上糖浆、水，制作成可供饮用的可乐，然后根据可口可乐公司的授权和标准灌装产品打上Logo，再进入各种渠道售卖。

可口可乐保留自己的核心加工业务并提供糖浆，通过剥离公司利润率较低的装瓶饮料业务（毛利率约为10%-15%），向轻资产模式转变。2016年，可口可乐退出中国的瓶装业务，这块业务由中粮、太古分食；2017年进一步在北美等地剥离一部分灌装业务公司。使公司毛利率始终保持在60%以上。

在经历过前几年营收下滑，业务转型的阶段后，可口可乐业绩也终于回暖。可口可乐在打造全品类多元化布局方面，在今年二季度得到很好的表现，产品销售上经典的可口可乐碳酸饮料同比增长4%，而上市一年的无糖可乐Zero Sugar更是连续第七个季度实现全球两位数的销量增长，非碳酸饮料也快速发展。

由于上半年业绩强劲，可口可乐在考虑宏观经济不确定性和部分海外市场波动性的基础上，调高全年营收增速至为5%，超过此前预期的4%。

2018年，可口可乐依然占领了全球软饮市场份额的40%。在2019年新老产品消费刺激下，巨头的地位仍然稳固。

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谁是国内价值标杆？

长期来看，可口可乐的股价自2009年起几乎没有出现大的回调，整体看近乎一路直上。巴菲特1988年开始入股可口可乐，现在4亿股市值已超过210亿美元，价值投资效果尽显，这一案例也成为了巴菲特价值投资的经典案例。既然可口可乐是美国价值投资的标杆，那么国内A股价值投资典范非贵州茅台莫属。

茅台股价

巧合的是，贵州茅台和可口可乐同属酒水饮料行业。更巧的是，2018时，茅台曾对标可口可乐，希望建立像可口可乐那样具有深远影响的伟大企业，贡献好的产品和具有吸引力的治理模式与企业价值。

两家公司产品最大的差异可能在于，可口可乐属于快消品，全球都有的卖，以量取胜；而白酒因为具有较强的本土特色，在国内更受欢迎，茅台作为高端白酒以价高货少而闻名，以价取胜。

不过，说到价值投资，企业甚至行业的成长性非常重要，投资的时点更是重要。

就从贵州茅台来看，贵州茅台是国内白酒龙头，目前市值1.18万亿，其体量上从整个A股市场都是一骑绝尘。而2014年茅台股价才破百，彼时一百多一股在A股也是绝无仅有，恐怕没人会料到仅仅5年，茅台就可以破千。

我们现在再来看茅台，基本面非常好，增长也很稳定，29倍多的市盈率比起可口可乐目前的36倍来说低不少，而且茅台的成长性比可口可乐高很多，所以单纯从PEG来算的话，贵州茅台比可口可乐低估很多。

 

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