文 | 港股解码 覃汉计

编辑 | 利晴

7月22日，来自中国香港的化妆品及美容产品的多品牌分销商和零售商文风户贸易有限公司(以下简称“文风户贸易”)向港交所递交上市申请，汇富融资有限公司担任其独家保荐人。

根据弗若斯特沙利文报告，按2018年的收益计，文风户贸易为中国香港第五大的彩妆分销商，占香港彩妆分销市场约4.0%，由此可见香港彩妆分销是一个高度分散的竞争市场。当前，香港有逾100间彩妆分销商，包括香港部分品牌营运商。

虽入行门槛不高，但要在香港和内地美容产品分销市场占据一席之地，还是有一定的堡垒需要攻克。分销商需要掌握强大的业务网络，以连接上下游；渠道管理也是提升竞争力的关键；另外就是品牌声誉了，品牌知名度对美容产品分销商而言至关重要。

据悉，文风户贸易提供多个知名品牌的产品，包括日本品牌如Canmake、FIANCEE及Country&Stream，以及其它韩国及中国台湾品牌如Mumchit及Oguma。文风户贸易除了销售产品给批发客户，还透过自身零售店(在香港共5间零售店)直接销售其产品，线上及线下销售渠道都有涉及。其销售的产品Canmake知名度较高，是日本十分有名的化妆品牌，在亚洲拥有数百万名的追捧者。

所以，在香港竞争激烈的美容产品市场里，文风户贸易是一个相对成熟的美容产品分销商及零售商，较稳固的市场定位及差异化的分销渠道使其业绩保持相对稳定的增长态势。

截至2017财年、2018财年及2018财年前三季、2019年前三季，文风户贸易实现营收分别为1.63亿港元、2.25亿港元、1.76亿港元及2.39亿港元，同期净利润分别为2781万港元、4582.2万港元、3159.4万港元及3677.9万港元。营收及净利润都出现较大幅度的提升，这与文风户贸易加大批发渠道以及网上电子商务平台的增长有关。

存货量飙升，现金流受压

任何一个销售商都需要维持足够的存货以支持其客户及消费者需求增加所导致的销量增长，但当实际消费需求不足以将存货消耗完时，存货上升的问题也就随之而来了。

因预估2017年双十一促销活动需求上升以及非网上分销商表现不如公司预期，文风户贸易的存货量因此飙升。于2017年6月30日、2018年6月30日及2019年5月31日，文风户贸易的存货分别约为1936万港元、4299.4万港元及9229.5万港元，分别占各有关日期总流动资产约32.9%、32.9%及62.44%。

不到两年时间，文风户贸易的存货飙升了近4倍，增速远超其销售收入和净利润的增速。在产品销量增速跟不上存货增速的情况下，文风户贸易会出现什么问题呢？

我们知道，存货过快增长，会造成资金占用增加，也会带来存货跌价或者减值计提风险，进而会对上市公司未来的业绩埋下隐患。近年来，文风户贸易因存货大增，造成资金沉淀，不利于资金周转，于2017年6月30日、2018年6月30日及截至2019年5月31日，文风户现金及现金等价物分别为2021.3万港元、4030.3万港元及2198.6万港元，相对于营收来说，公司的现金流量显然是倒退的。

两大大问题亟需解决

存货量飙升，在公司加强销售渠道后，是可以通过时间慢慢消化掉的。从一家企业的运营时间线来看，存货问题对一家公司造成的影响并不是最直接和最致命的。

现时，摆在文风户贸易面前有两座大山，若不及时优化该两个困难，公司的盈利能力将会经受巨大考验。

要数最大的风险，莫过于文风户贸易过于依赖供应商了。2017年及2018年度，文风户贸易仅有IDA集团一个供应商。公司销售Canmake产品(IDA集团所供应)的收益在最近3个报告期内占总收益均超过90%。2019年前三季，文风户贸易才开始寻找新的供应商，期间来自IDA集团的采购总额占总采购额的86.2%，过度依赖IDA集团的程度有所降低。

虽然文风户贸易与IDA集团存在相互依赖和互补的悠久业务关系，但是依赖供应商的集中风险仍然存在。若出现政策或者行业重要变动，那文风户贸易的供应链或将遭受重大影响。

此外，文风户贸易的美容产品组合有待丰富。相较于香港化妆品及护肤品多品牌专卖零售商市场的其他分销商及零售商，文风户贸易提供的品牌种类有限。目前，文风户贸易提供1,457种产品，来自五名供应商，属于34个不同的品牌，且近几年以来均有超过90%的收益来自Canmake 产品的销售。

而香港排名前四的彩妆分销商除了销售彩妆，还销售护肤、头发护理、芳香剂等产品，供应商来源不下3个国家，产品组合更为丰富。在消费者对产品细分化需求日趋挑剔的今天，产品组合稀少将不利于吸引新顾客及老顾客。