文|五谷财经

日前，佳农食品控股（集团）股份有限公司（下称“佳农食品”）披露首次公开发行A股股票招股说明书，发行股数不超过6400万股，预计募集资金总额约10.63亿元。

公开资料显示，佳农食品主要为国内外客户提供包括跨境直采、采后商品化处理、通关管理、冷链仓储及配送管理、销售服务为一体的生鲜食品供应链综合服务，主要涉及的生鲜品类为果蔬，经营的水果品种主要包括香蕉、奇异果、苹果、火龙果和菠萝等，蔬菜品种主要包括大蒜和生姜等。

同时，佳农食品还是一家典型的家族式企业，实际控制人为刘自杰、刘心太父子，目前两人直接和间接持有佳农食品96.17%股份，如若此次新股发行成功，则两人持股比例将降至81.65%。

根据佳农食品招股说明书，此次A股IPO募集资金将用于佳农临港现代配送中心项目、现代配送网络建设项目、温控设备、残留检测系统研发中心及总部项目、品牌营销项目以及补充流动资金，各项目拟利用募集资金投资额分别约为1.17亿元、5.86亿元、2.08亿元、0.83亿元、0.70亿元。

对此，佳农食品方面表示，项目建成后，将在生鲜仓储、周转、配送，数据科技化管理、产品质量把控以及品牌营销推广等方面综合提升自身的市场竞争力和品牌影响力，进而实现公司的持续创新与快速成长。

招股说明书数据显示，2016年至2018年，佳农食品营业收入分别约为46.95亿元、50.54亿元、56.06亿元，归属于母公司股东净利润分别约为1.45亿元、0.67亿元、1.45亿元，营业收入连年稳定增长，净利润继2017年大幅下滑之后，2018年又重新回到2016年净利水平。

据悉，佳农食品经营的生鲜产品以果蔬为主，其中水果产品中香蕉、奇异果、火龙果、菠萝的进口以及苹果的出口为其优势单品，而蔬菜产品则以大蒜、生姜的出口为主。

2016年至2018年，上述7大单品占佳农食品主营业务收入的比例分别为93.08%、93.38%和94.13%。

此外，佳农食品还借助成熟的仓储配送体系以及纵深的销售渠道覆盖进行品类横向扩张，开拓了如牛羊肉、海鲜等新兴产品，为未来的收入增长提供了新动力。

值得一提的是，香蕉作为“佳农Goodfarmer”品牌下的拳头产品，在进口香蕉领域中规模连续多年稳居第一。

数据显示，2016年至2018年，佳农食品香蕉类销售金额分别约为5.71亿元、8.43亿元、17.13亿元，占主营业务总收入比例分别为12.22%、16.79%、30.72%，香蕉销售额在2017年及2018年分别较上年度增长47.60%和103.26%，目前已成为佳农食品第一大单品。

同时，佳农食品2016年至2018年香蕉销售量分别约为10.69万吨、17.58万吨、28.28万吨，2017以及2018年较上年销量增速分别为64.39%、60.89%，占我国香蕉总进口量比例分别为12.05%、16.91%、18.31%，在连年保持较高比例增速同时，占全国进口总量比例也是连年提升，这也使得佳农食品被冠以“香蕉大王”的美誉。

对此，佳农食品方面表示，公司香蕉主要来自于进口，其整体销售量增速高于中国香蕉总进口量的增速，主要得益于两方面的原因：一方面公司于2016年及2017年全面自建辐射全国的配送中心网络，每个配送中心均带有催熟能力，截至2018年底已建成24个，具备每日超过800吨出货量的催熟能力；

另一方面，由于如商超等终端客户主要采购已催熟的黄蕉，佳农食品凭借国内领先的催熟技术能够提供品质优良且稳定的黄蕉，同时辐射全国的配送中心保证了高效的吞吐能力，从而快速打开了终端客户渠道。

据悉，佳农食品国内销售渠道包括以商超、电商及水果连锁店为代表的终端客户，覆盖全国的批发销售网络，以及在主要水果集散市场开设的零售档口；国外销售渠道则主要以当地批发商为主。

数据显示，2018年，佳农食品商超、电商、水果连锁店及其他终端渠道主营业务收入金额分别约为10.32亿元、2.50亿元、4.48亿元，终端渠道占主营业务总收入比例为31.03%；

批发和零售渠道收入金额则分别约为17.31亿元、3.69亿元，分别占比31.06%、6.61%；

国外批发渠道收入约为17.45亿元，占比为31.3%。

据了解，目前佳农食品已与全球近七十个国家和地区的四千余位客户达成合作关系，其中包括沃尔玛、永辉、华润万家、家乐福、物美、京东等行业知名销售终端企业，客户类型涵盖大型商超、电商、便利店以及大型批发商。

佳农食品还以各城市配送中心为关键节点，借助于第三方专业物流合作伙伴，建立了以跨国海运航线、国内物流干线与城市配送网络为一体的冷链配送网络。

数据显示，佳农食品已在全国主要城市建立了24个配送中心，拥有3.2万平方米的保鲜库及1.3万平方米的催熟库，具备每日超过800吨出货量的催熟能力，每日超过2万吨的冷鲜储藏能力。

在不断增加配送中心节点来扩大全国化配送网络覆盖面积的同时，佳农食品还在不断提升终端配送比例，2016年至2018年，佳农食品终端渠道占主营业务收入的比重分别为17.81%、28.78%和31.03%，2017年以及2018年度分别较上一年增加73.63%和 19.82%。

目前，佳农食品已形成了以综合商超为辐射中心、以社区超市及沿街店铺为延伸、线上电商及新零售门店为补充的终端场景全覆盖、线上线下全渠道的销售网络。

数据显示，2016年至2018年，华东地区始终占据佳农食品在国内销售收入比例最高的位置，分别实现销售收入约为7.05亿元、9.49亿元、14.27亿元，占主营业务总收入比例分别为15.09%、18.92%、25.59%，收入金额以及总收入占比逐年提高；

对于国外其他地区，佳农食品仍主要以亚洲地区经营销售为主，2016年至2018年分别实现销售收入约为20.58亿元、16.87亿元、13.59亿元，占总主营业务总收入比例分别为44.07%、33.63%、24.38%，收入与占比却在逐年下滑之中。

对此，佳农食品方面表示，公司国内销售收入主要来自于国外的优质果蔬，如厄瓜多尔或菲律宾的香蕉、新西兰的奇异果、菲律宾的菠萝、越南的火龙果等。近年来，随着消费升级的趋势以及公司整体仓储配送网络的成熟，国内销售收入持续增长。

而佳农食品出口国外的产品主要为国产优势单品如大蒜、生姜及苹果，其中亚洲为主要出口国，包括印度尼西亚、孟加拉国、巴基斯坦、马来西亚、菲律宾等。

报告期内，佳农食品国外销售额有所下降，主要受大蒜出口价格波动影响。

虽然大蒜出口重量稳中有升，但由于平均销售单价从2016年的12.56元/千克下跌到2018年的3.85 元/千克，导致整体大蒜销售额下降较大。

近年来，佳农食品积极调整产品、渠道结构，积极布局仓储、配送中心，完善全国化配送网络，深耕线上线下全覆盖终端以及批发、零售全渠道销售网络，且在居民收入水平不断提高、消费质量不断升级以及线上电商渠道高速发展的良好市场环境下，佳农食品的毛利水平也在不断提高。

数据显示，2016年至2018年，佳农食品毛利分别约为5.58亿元、5.91亿元、8.44亿元，毛利率分别为11.89%、11.69%、15.05%。

“虽然农副产品价格容易受市场供需而有所波动，但公司所经营的单品众多，通过合理的布局内外销业务、多元化产品结构、挑选互补型原产地，从而适当对冲单个产品价格波动风险。报告期内，公司毛利率及主营业务毛利率总体较为稳定，在2018年有所上升，主要系所销售产品结构变化及单品毛利变动导致。”佳农食品方面表示。

纵观我国生鲜食品市场，近年来呈现出不断扩容趋势。同时，生鲜食品消费具备高频、刚需、质量升级属性，这也直接决定了生鲜食品市场广阔的发展空间。

根据中国农业科学院预测，2016年至2024年，农村居民年人均水果消费量将保持3.5%的复合增长率，城镇居民家庭年人均消费量将保持1.2%的复合增长率，到2024年人均消费量将达到93.9千克，预计中国水果消费量总体规模将持续保持2%-3%的复合增长率。

但同时，相较于其他快速消费品，生鲜食品具有易腐性、高周转、品种多等特性。

另外，我国生鲜产业产销两端的企业集中度低，中间交易环节多，交易效率低，因此需要中间环节的生鲜供应链服务企业统筹管理信息流、物流、资金流，有效链接生产及销售环节，解决产业损耗高、流通成本高、效率低的痛点。

数据显示，2016年至2018年，佳农食品期间费用率占营业收入的比重分别为7.51%、10.00%和11.22%，呈逐年上升趋势，主要受运输及港杂费、职工薪酬、汇兑损益影响较大。

其中，销售费用始终为佳农食品的主要费用支出，2016年至2018年，佳农食品销售费用分别约为2.92亿元、3.67亿元、4.82亿元，占收入比重分别为6.23%、7.26%、8.60%，同样呈逐年上升趋势。

据悉，佳农食品销售费用主要包括运输费用、人工费用以及市场开拓费用，由于佳农食品外销业务涉及的运输费及港杂费上升较大、大规模自建仓储配送中心以及商超等终端客户促销活动带来人员需求量增加、以及为开拓国内业务进行了较多营销推广、商超促销活动等原因，使得上述费用皆呈现连年增长趋势。

对此，佳农食品方面表示，报告期内，公司销售费用率水平显著高于同行业可比公司，主要因公司出口比例相对较高，部分产品远销欧洲、中东、拉丁美洲等地区，销售费用中的海运费支出较高，而可比公司中伊禾农品和杨氏果业以国内销售为主，因此其运费费用率偏低。若剔除运费，公司销售费用率与同行业上市公司相比处于合理水平。

据此，较高的流通成本费用也使佳农食品的资金周转略显紧张。2016 年至2018年，佳农食品总资产周转率分别为5.81、4.87和4.48，合并口径资产负债率分别为54.87%、49.92%和47.81%，均保持在较高的水平。

据此，若佳农食品出现资金周转不利、应收账款回收较慢、借款集中到期、原材料采购压力增加等情况，该等情况均会对其资金链产生一定压力，从而影响业务运营及周转。

同时，由于果蔬等生鲜产品对保存环境的要求较高，具有易腐易烂的特点，使佳农食品也存在一定存货计提跌价风险。

数据显示，2016年至2018年，佳农食品存货账面价值分别约为2.69亿元、2.26亿元和3.88亿元，占流动资产的比重分别为29.80%、21.78%和33.18%，是佳农食品主要经营资产。

“其中，由于进出口业务特点，公司在途物资及发出商品占存货比重均超过45%。虽然公司通过提升周转率、提高库存管理水平及保鲜技术以降低损耗，但仍旧存在因周转不及时或产品滞销而导致的大幅计提跌价风险。”佳农食品方面称。

对此，业内人士向《五谷财经》表示，目前佳农食品还是主要依赖银行借款来弥补资金链缺口，融资渠道较为单一，再加上佳农食品所从事的生鲜食品行业有产品滞销所导致的存货跌价风险，资金周转是其面临的主要挑战之一。

“因此通过上市来改善自身融资环境，继续增加冷链仓储、配送节点，扩大全国化配送网络覆盖面积，以及改善终端渠道结构，增强品牌营销能力，对于佳农食品而言具有重要意义。”业内人士称。

对此，佳农食品方面也直言，由于公司报告期内业务发展迅速，生产规模快速扩大，仅依靠当前的融资渠道难以满足公司为扩大业务规模而进行大规模投资和产能扩张的资金需求。

“同时，公司也需要进一步提升其资本实力，以更好地控制财务风险及提高抗风险能力，确保公司长期持续发展，保持行业中的领先地位。”佳农食品方面称。