文|五谷财经

日前，以乌江榨菜闻名于世的白马股涪陵榨菜（002507.SZ）公开2019年半年报，实现营业收入约为10.86亿元，同比增长2.11%；归属于上市公司股东净利润约为3.15亿元，相较于上年同期的3.05亿元，涨幅为3.14%。

虽然业绩保持增长但增速放缓，营收与净利增速均创下五年以来新低，严重低于市场预期，这也直接导致涪陵榨菜31日开盘后一字跌停，令广大投资者直呼“暴雷”。

截止8月1日收盘，涪陵榨菜股价约为23.6元/股，跌幅在6%以上，市值持续萎缩，主力资金纷纷出逃。

值得注意的是，涪陵榨菜2019年第二季度业绩不佳是拖累半年业绩增速的主要原因。

数据显示，涪陵榨菜2019年一季度实现营收5.27亿元，同比涨幅3.81%，净利润1.55亿元，同比涨幅35.15%；2019年第二季度实现营收5.59亿元，同比涨幅仅为0.56%，净利润1.60亿元，更是同比下滑16.18%。

对此，中金食品饮料报告认为，涪陵榨菜业绩下滑主要原因为公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。

据悉，涪陵榨菜近年来积极下沉其销售渠道至县级和三四线市场，为加强新品销售、增加空白市场和提高竞争力，对部分市场部分客户采取滚动赊销政策，且所有赊销款不超过一年，年底收回。

半年报数据显示，截止2019年上半年期末，涪陵榨菜应收账款约为0.47亿元，同比上年同期末增长1.26%，较2019年期初增长500.77%；销售费用约为2.30亿元，同比增长9.45%；存货金额约为3.93亿元，同比增长1.55%。

而2019年上半年，涪陵榨菜主营产品榨菜销售收入约为9.24亿元，占营收比重85.11%，同比增速仅为3.30%；其他佐餐开味菜（含海带丝和萝卜产品） 和泡菜类产品销售收入分别约为0.83亿元、0.76亿元，分别同比下滑2.97%、5.87%，主营产品收入增速明显低于销售投入费用增速，这也意味着涪陵榨菜市场推广的边际效应不断减弱，整体业绩增长乏力。

同时，近年来，涪陵榨菜主要依靠产品提价来促进毛利增长与业绩提升，而如今涪陵榨菜单品价格提高到了一个敏感区间，触及天花板，也是促使其业绩增速放缓的原因之一。

据了解，2016年7月，涪陵榨菜将11个单品的产品到岸价格提高8%~12%，原因则解释为原材料和劳动力上涨；

2017年2月，涪陵榨菜提出要缓解成本压力，上调了80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15%~17%；

2017年四季度，涪陵榨菜在单品售价保持不变的情况下将88g主营榨菜和175g脆口榨菜产品包装降至80g和150g，变相提价10%~16.7%；

2018年11月，涪陵榨菜又上调80g鲜脆菜丝、80g原味菜片等7个单品的产品到岸价格，提价幅度约10%。

在此期间，产品的不断提价并未过多影响消费者的购买需求，这也给涪陵榨菜带来了毛利的增长与业绩的提升。

数据显示，2016年至2018年，涪陵榨菜营业收入分别约为11.21亿元、15.20亿元、19.14亿元，同比增幅分别为20.43%、35.64%、25.92%；净利润分别约为2.57亿元、4.14亿元、6.62亿元，分别同比增长63.5%、61%、59.78%，营收与净利增速均维持在较高水平。

同时，2016年至2018年，涪陵榨菜销售毛利率分别为45.78%、48.22%和55.76%，净利率分别为22.95%、27.24%、34.57%，毛利与净利水平均处于上涨趋势。

如今涪陵榨菜的单品提价已达到一定高度，消费者是否能继续买单也是广大投资者所关心问题。

对此，涪陵榨菜方面表示，现在公司产品价格离天花板还有较大距离，2006年公司推出脆口产品，很多人觉得贵，但是慢慢消费者也认识到产品品质和品牌的重要性，对价格变得没有那么敏感，公司在市场上也做了调研，如果物价水平没有上去，不可能大幅提价，贸然不合理的提价还是会影响销量，提价同时也要考虑行业价格水平、消费者的观念认知等。

而有业内人士告诉《五谷财经》，涪陵榨菜市场渠道已由原来的一线城市拓展至县级和三四线市场，单品价格已提升至此区域消费者的敏感区间，需要一定时间消化，才能使更多消费者接受目前价格，同时渠道调整以及新品类市场扩张也需一段时间，而在此期间业绩趋缓也就不足为奇了。

值得注意的是，近年来业绩的增长也给涪陵榨菜带来单股价格的持续增长，2019年中报公开业绩趋缓后，即刻引发市场恐慌，存量资金出逃，致使31日涪陵榨菜股价一字跌停，这也直接映射出涪陵榨菜在未来经营中所面临的严峻形式。

对于股价的下跌，涪陵榨菜证券部工作人员回应称，跌停的原因不太好判断，因为影响股价的因素较多，今年公司半年报业绩增长确实比较缓慢，未来增速虽然无法预测，但是公司的销售工作以及生产各方面肯定会继续踏踏实实地做，一家企业的经营肯定会遭遇起伏。

与此同时，多家券商纷纷下调涪陵榨菜全年业绩估值和目标价格，华创食品饮料团队下调涪陵榨菜2019-2021年EPS预测至0.92/1.07/1.23元（原EPS为1.02/1.24/1.47元），下调目标价至32.1元，下调评级至“推荐”；民生证券给出的EPS预测则分别为0.93/1.11/1.31元，对应PE为30/25/21倍，维持“推荐”评级。

“目前调味品板块整体估值为59倍，公司估值水平远低于行业。考虑到四端齐发力将给公司带来业绩的改善，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。因此维持了’推荐’评级。”民生证券方面表示。