文|东哥解读电商 张奡

亚马逊于7月29日公布2019财年二季报(截至20190630)：单季度实现营收634亿美元(yoy+19.9%)，营业利润30.84亿(yoy+3.4%)，净利润26.25亿(+3.6%)，不及市场一致预期。公布财报后，股价一路下跌。

现金流方面，经营性现金流增长65%至360亿美元(TTM)，自由现金流(FCF)增长140%至250亿美元。公司给出2019Q3的财务指引：营收660-700亿美元(对应同比增速17%-24%)，营业利润21-31亿美元(对应同比增速-16.2~-43.2%)。

总营收增长20%，净利率同比下降

亚马逊19Q2营业收入同比18Q2增加了20%至634亿美元，营业收入由商品销售收入和服务收入两大部分组成。尽管19Q2营收634亿同比19年Q1营收597亿增速明显，但是由于成本的增加，因此19Q2净利率4.1%却低于19Q1的6%。

来源：海豚智库整理亚马逊历年财报

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亚马逊Q2商品销售收入358.6亿美元(yoy+12.5%)，占总收入结构的49%。商品销售收入包括亚马逊网络零售的自营业务以及相关的运费，Kindle 系列、echo，其他数字内容产品。

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亚马逊服务收入共275.5美元(yoy+31%)。服务收入增速明显高于商品销售收入。亚马逊的服务收入来源广泛，包括了第三方卖家服务、订阅服务、云服务、广告服务等。这其中来自第三方卖家服务的收入最高，该业务在第2季度实现了119.6亿美元的营收，(yoy+23.3%)，占收入结构的18.9%。

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北美地区收入同比增加20.2%，利润同比减少14.8%

北美地区收入持续增长到386.5亿美元，同比增速20.2%，但是19年Q2北美经营利润15.6亿，低于上一季度的22.9亿，同比下降14.8%。我们认为这是由于亚马逊为了提高prime的服务，将2日达升级为1日达，升级了基础设施和相关人力成本，为了达成1日达这一目标，第二季亚马逊多花了8亿美元。

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国际市场收入增长缓慢，持续亏损

据最新消息，亚马逊2019年Prime会员日销售在全球范围内再创新高，7月15、16日两天的销量超过去年“黑色星期五”及“网络星期一”的总和，2019亚马逊中国Prime会员日海外购销售额同比去年也实现了3倍增长。

开通prime全球一日达后，较19年Q1，国际地区收入达到163.7，同比增长12%，不过环比来看几乎没有增长，而在经营利润方面，国际市场亏损同比增加21.7%，我们认为亚马逊的国际市场仍处于培育阶段，无论是物流仓储的持续投入还是优惠力度，都将持续下去，国际市场现状就像当年亏损多年的北美市场那样，盈利依然漫长需要等待。

与此同时，我们认为美元指数仍然会持续上涨，这对亚马逊的国际业务也十分不利。

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亚马逊云服务收入增速持续放缓，经营利润增速大幅下降

从数据来看，亚马逊云服务增速下降到了37.3%，为历史最低，经营利润虽然同比增加29.2%，但是低于前几季度的60%左右增速，19年Q2较Q1季度，收入增加，利润反降。我们认为主要是两方面原因造成，第一个原因是因为过去几季度亚马逊对云服务进行了大幅度的促销活动，因此降价促销是保持高速增长的原因，降价幅度不那么大后，增速放缓，利润也会放缓，第二个原因是因为市场竞争激烈造成，竞争对手微软、Google等都在降价，对亚马逊来说，市场份额越来越难获取。

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亚马逊AWS云服务部门的首席执行官安迪-贾西(Andy Jassy) 说，在过去十年中，AWS云服务已经降价70次。18年8月份亚马逊宣布将推出更丰富的虚拟服务器产品，将Linux产品的价格降低一半。Windows虚拟服务器的产品也进行了降价，降幅在三成左右。而在中国，19年6月时候亚马逊宣布Amazon EC2价格降幅最高可达49%。

财报截图

Property and equipment acquired under capital leases所获取的固定资产和设备主要是和AWS业务相关的基础设施，Q2的成本在33.07亿比Q1高出了6.79亿。

我们认为贝佐斯只是把AWS作为一种基础设施，就好像贝佐斯把物流仓储作为电商零售的基础设施那样，我们预计降价活动将会一直持续，一直用于扩大市场份额，因此持续很久，亚马逊都会牺牲AWS利润换取市场份额，不过根据飞轮效应，长远来看顾客满意后将会投入更多费用在AWS中，形成更多利润。

云服务收入增速下降，低于竞争对手增速

云服务方面竞争对手也在紧锣密鼓的竞价促销，19年Q2微软AzureQ2增速达到了64%。

根据市场分析机构Canalys的云报告可以看到，2018年，AWS的市场占有率最高，微软Azure只有其市场一半，Google cloud 市占率只有微软Azure的一半，但是年增长率都远远高于亚马逊。

从19年Q2收入结构和利润结构来看，营收占比最少的AWS贡献了将近70%的利润，而北美业务紧随其后，61%的收入构成贡献了50.7%的利润构成，国际业务收入占比25.8%，因经营利润持续亏损，导致了在利润构成中占比-19.5%。

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鉴于AWS对于利润的重要性，我们之前分析到短期来看价格促销大战会影响到AWS的利润。除非有新的收入增长点和利润增长点出现，当然这个新的增长点一定是围绕高科技的产品。之前提到自动化，机器人和太空，贝佐斯透露的失败了数十亿美元的原因可能正是这里。

本季度线上零售收入310.5亿美元，(yoy+14.3%)，第三方卖家服务收入119.6亿美元，增速23.3%。

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正如贝佐斯说的那样，自营和第三方同时增长，这并不容易，其实如果为了鼓励第三方业务，只要下调佣金比例即可。

2019年6月5日亚马逊开始实行最新的佣金标准，对杂货和刚需日用品的小额产品，10欧元/件10英镑以下的下调佣金 ，对高价值，需要推广的产品也下调了佣金，并设置了每项商品最低佣金为0.30欧元/ 0.25英镑。

由此来看，亚马逊为了鼓励第三方卖家，已经做出了佣金改革，而且此举不仅能鼓励中小企业和高价值商品的商家，最低收费也能保证一定的收入。

佣金改革有助于亚马逊一贯的低价策略，我们预测第三方卖家服务收入还会快速持续增长。

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本季度与Prime会员高度关联的订阅服务收入为46.8亿美元，增幅37.2%，订阅服务中，除了Prime会员费以外，亚马逊还通过提供视频、音乐等内容收取订阅费。但由于Prime会员也都可以享受这些服务，而Prime会员还会被提供免费的照片存储和电子书等，所以我认为大部分客户会选择订阅Prime会员，而非单独的某项服务。19年Q2中会员增速和之前几季度比较略有下降，亚马逊prime会员已经超过了1.4亿，因此我们认为在未来增速放缓是个必然趋势，不过由于7月的prime day ，Q3prime会员增速带来的将会迎来订阅服务收入一个小高峰。

来源：海豚智库整理亚马逊历年财报

亚马逊的其他收入主要是第三方卖家广告为主，广告业务和前几季度相比，增速正在明显放缓，收入也无太大提升，鉴于亚马逊一向的低价策略，之前都是用展示位来威胁和怀柔供应商，以促使其提供更低价格，因此我们认为亚马逊在广告收入这块会严格控制，不会有大幅度增长。

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根据另外一个收入结构可以看到，占比最高的是线上收入，第二收入构成是第三方卖家服务，很明显第三方卖家服务的收入份额逐渐占领了线上零售。第三收入构成是云服务，第四收入构成和prime息息相关的订阅服务，17Q3开始，亚马逊新增业务Physical stores（全食、无人超市）。

来源：海豚智库整理亚马逊历年财报

亚马逊的技术费从18年Q2开始超过70亿美元，到了19年Q2，已经高达90亿美元，而技术费率也高达14.3%。

来源：海豚智库整理亚马逊历年财报

这么高的技术费用和费率，贝佐斯把钱又花到了哪里呢？贝佐斯所说的数十亿美元的错误是什么呢？

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根据亚马逊的发展史，我们认为，云服务收入并不是贝佐斯最看重的，项庄舞剑，意在沛公。亚马逊真正的后起之秀在于机器学习，自动化，机器人和太空，财报中重点提到Alex和Echo只不过是小试牛刀的载体。我们预计在未来，科技驱动的亚马逊可能会实现从0到1，成为一个新的“特斯拉”“spacex”或者“苹果“公司。当然必然的，第三方卖家服务和订阅服务也会持续增加，弥补云服务的收入减少。