文|华创资本前沿科技小组负责人 公元

编辑|月刊君

近20年来，全球航天业发展已从国家主导逐渐过渡到商业公司，2000年以来，蓝色起源（Blue Origin），Space X等一系列美国民营航天企业的兴起，迅速掀起了商业航天的浪潮。而后，中国的商业航天潜力也开始快速释放。

2014年11月，国务院发布的《关于创新重点领域投融资机制、鼓励社会投资的指导意见》到2019年6月10日，国防科工局、中央军委装备发展部发布的《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》，越来越多的政策导向指向军民融合和商业航天。国内第一批“吃螃蟹”的民营航天企业陆续涌现，其中包括蓝箭空间、星际荣耀等颇具代表的创新民营火箭公司。

7月19日、21日，蓝箭航天的“天鹊”TQ-12液氧甲烷发动机100%推力试车圆满成功，最长试车时间达100秒，人民日报也对此进行了报导。7月25日，中国民营运载火箭实现了零的突破——“星际荣耀”（北京星际荣耀空间科技有限公司）一箭多星成功入轨。

2018年11月20日，蓝箭航天宣布完成3亿元人民币B+轮融资，该轮融资正是由华创资本领投。华创资本为什么选择在这个时间投资商业航天呢？在《美好家园》8月刊里，华创资本投资人公元撰文，讲述了他们如何看待商业航天市场以及背后的投资逻辑。

拥抱商业航天的黄金时代

2018年11月，我们对外宣布了领投蓝箭航天。在过去三年时间里，蓝箭航天发展迅猛，成为中国商业航天的领军企业，我们为什么选择这个时候投资商业航天呢？

从“赛道”角度，商业航天尤其是商业火箭发射是一个拥有极高成长性，极高潜力的赛道。在这个赛道中，稀缺资源早已不仅限于实物，包括空间轨道、卫星星座（发射入轨能正常工作的卫星的集合）位置、通讯频率等等，都是卫星为地球上的用户提供服务的必需资源。

因此，谁先将卫星和星座发射到轨道中，谁就占有了最稀缺的太空资源。而多级火箭作为目前进入太空的唯一交通工具，也是将这些争夺由愿望变成现实的唯一途径。

从商业航天这个大市场和中国民营航天的现状来看，目前的发射服务是供不应求的，罕见出现企业估值高于TAM（总潜在市场）的情况。2017-2025年全球（不包含中国地区），预计约有20000颗卫星计划发射升空。

2017年各国发射总次数统计的91次中，其中对应的卫星发射商业价值大概也只有55亿美元左右。而SpaceX一家的估值已经达到了280亿美元，这里出现了罕见的企业估值高于TAM的现象。市场给予如此大的溢价，一方面是头部企业带来的马太效应，还有很大的原因在于火箭发射市场中未来10年的严重供给不足。

目前在我们头顶上方活跃的卫星也只有不到2000颗，未来20000颗卫星的发射任务需要大量的火箭来执行。然而以国家为单位，具有火箭发射能力的国家和地区也仅有不到10个（美国、俄罗斯、中国、欧洲、日本等）。在未来10年时间里，依靠各国政府经营的火箭发射运力，将远远无法满足卫星发射的需求，巨大的供给空白急需得到新的商业运力填补，这也解释了SpaceX的TAM和企业估值倒挂的问题。

所有的创新创业的大机会都是在大环境的结构性变化中产生的，风险资本总在寻找基础设计和底层架构发生结构性变化的地方。有时候结构性变化是由新技术的普及产生的，比如移动互联网带来的流量经济；有时候是由基础设施的完善带来的，比如成熟的物流体系带来的电子商务；在中国的商业航天领域，这个结构性变化则来自于“政策的改变”。

从2014年11月，国务院发布的《关于创新重点领域投融资机制、鼓励社会投资的指导意见》到2019年6月10日，国防科工局、中央军委装备发展部发布的《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》，越来越多的政策导向指向军民融合和商业航天。

2018年尤其明显地看到了实质性落地的案例——中国国家航天发射场首次向民营航天公司开放。例如蓝箭航天于2018年10月底在酒泉卫星发射中心进行了中国民营航天首次运载火箭发射，打通了民营运载火箭的发射审批全流程，并提前获得了第一张发射许可，进入国家发射任务型号。

除了资质许可以外，国家也在积极鼓励体制内航天机构开放对民营企业的采购。军民融合政策的落实，打通一扇军转民、民参军的大门，让原来封闭在体制内60年的技术、人才都开始流动了起来。这些中国商业航天企业，抓住了政策红利、人才和体制结构的变化，在过去一年迅速进入快车道，特别是已经拿到资质的头部企业所产生头部效应已经逐渐形成。

放眼全球，美国已经在航天领域率先完成了一轮“军民融合”。在SpaceX之前，美国的大中型载荷发射市场一直被洛克希德·马丁公司和波音公司所垄断，由这两家公司相关业务组合而成的联合发射联盟（ULA），给出的单次平均发射报价为4.35亿美元，几乎是天价。因此，从2008年在NASA的军民融合政策推动下，美国商业航天进入了快车道。2008年4月22日，NASA宣布SpaceX获得由猎鹰号发射的IDIQ合同，总金额最高可达10亿美元，而单次发射报价则可低至6000万美元（考虑火箭回收重复利用）。由此SpaceX成为全球首家由私营企业承担国家航天发射任务的股份制公司。

截止2018年10月，SpaceX的最新一轮融资估值已经达到280亿美元以上，比起10年前2007年C轮的3亿美元估值，今天的估值已经增长了93倍。

国外的商业航天已经探索出了一条可行的商业化路径，并给其早期投资人带来了丰厚回报。我们作为国内的中早期风险投资机构，顺大势而为之，捕捉国家政策改变带来结构性变化的商业机会，将社会资源进行整合和合理再分配，为中国航天事业助力。面对欧美商业航天超级独角兽公司还在迅猛增长的趋势，我们坚信中国商业航天长出独角兽公司指日可待。

投资商业航天和我们投资的其他行业有一个很大的不同，那就是没有人会怀疑探索外太空的价值，而火箭作为唯一可以把物体运载入外太空并达到第一宇宙速度的交通工具，其价值显而易见。从这个意义上来说，商业航天的火箭发射赛道是必然成功的，只是时间和资源的问题。

然而，火箭的设计和制造是不断试错的过程，虽然建立在中国航天60年积累的基础上，新设计出错的概率仍然存在，但每次失败都会更接近成功。各国火箭研发的历史经验也证明，在试制这样高度复杂产品的时候，研发本身的规律占据主导作用，在持有资金满足需求的前提下，公司融资的多少并不会影响技术研发所需要的时间。

这样一来，投资商业航天的逻辑就变得简单了。我们相信资金和资源会本着不重复浪费的原则，自己找到技术和业务都过硬的头部企业。我们预测中国商业航天投资赛道的马太效应会和美国SpaceX 、Blue Origin、Rocket Lab一样明显，头部的两到三家企业将会享受最大化的市场溢价，无论社会资源、政府支持、人才流动、社会资金投资都会向这些企业聚拢。

新航天时代刚刚开启。在进行行业研究和投资的过程中，我们接触到了许许多多带着使命感的中国航天人，他们正从体制内走向商业航天，面对未知的领域进行着勇敢的开拓和探索。或许多年以后，我们回头看，今天全球范围正在开启的新航天时代，会像大航海时代一样，带来的不仅仅是新大陆和香料贵金属，更是人类文明进程的重要转折。