文 | 舒克@大摩财经

腾讯（0700.HK）的最新财报没有提振市场的信心。相反，表现欠佳的业绩让外界对这家互联网巨头的处境有了更深刻的领会。

今年上半年，腾讯营收1743亿，净利513亿，同比分别增长18%和25%。其中，二季度表现比一季度要差一些。腾讯二季度的营收为888亿，环比微增了4%，利润指标则全线飘绿：毛利、经营利润、净利分别环比下滑了2%、25%、11%。

这两年受益于腾讯系生态企业的上市，腾讯的投资收益处于爆发期，因此也被质疑借投资收益粉饰报表，掩饰主营利润的增长乏力。

今年上半年，腾讯的投资收益为151亿（一季度110亿，二季度40亿），上年同期为101亿，分别占到当期净利的29%和24%。如果扣除投资收益，腾讯今年上半年和2018年上半年的净利分别为374亿、325亿，同比增幅为15%。游戏版号恢复审批让腾讯的核心业务有所回升，不过《和平精英》虽然从五月开始上线并收费，但由于递延影响，对二季度的收入影响有限。二季度，腾讯的游戏业务收入合计为339亿，占总收入的38.17%，其中手游收入已是端游的一倍。

最近几个季度，腾讯的亮点是金融科技和企业服务业务，尤其是金融业务。二季度，金融科技和企业服务业务收入229亿，占当期总收入26%，稳居腾讯第二大收入板块。

这部分收入的增速略有下降，同比增长37%。这主要是由于支付机构的备付金余额被要求转至央行（今年1月14日起）后，用户沉淀资金不再带来利息收入。否则抛除这一因素影响，腾讯金融科技及企业服务收入同比增长57％。

另外，需要警惕的是，腾讯金融科技和企业服务业务二季度环比仅增长5%。腾讯云的表现，财报中仅表示“云业务的收入同比稳健增长”。考虑到金融业务在“金融科技和企业服务业务”中占大头，这也意味着，腾讯金融的增速可能没有预期的强劲，这是否是受到了消费金融监管收紧的影响，下一季度值得密切关注。腾讯的社交网络收入、网络广告收入表现都中规中矩。

值得注意的是，相比继续加大变现力度的效果广告，腾讯媒体广告业务收入出现了环比下滑，而且这种现状可能会继续延续下去。目前整个行业均面临着短视频广告库存供应增加的情况，今天的业绩电话会上，腾讯也表示广告高库存量会持续到下一年。值得一提的是，相比去年，腾讯二季度大幅压缩了市场开支。销售及市场费同比下降了26％，占收入比从去年同期的9%下降到6%。不过，二季度47亿元的销售及市场费用仍然比一季度环比提高了11%，这主要是新游戏推出导致的。腾讯控股ADR在财报发布后的当晚大跌。

 

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